4月11日，“插座一哥”公牛集团发布了过去一年的业绩报告。

报告期内，公牛实现营业收入123.85亿元，同比增长23.22%，实现归属于上市公司股东的净利润27.8亿元，同比增长20.18%。

整体来看，公牛去年的业绩起伏不定，毛利延续了下降态势。公牛的2021年，过得也并不平静，历时5个月的反垄断调查，以及业内首张处罚单，将其推到了风口浪尖。

二级市场上，公牛的股价较2021年高点接近腰斩。截至4月13日A股收盘，公牛集团报收132.5元/股，总市值从最高的约1600亿跌至796.56亿。

毛利率同比下行

公牛的上百亿营收，并非真的仅凭插座一项撑起，而是涉足电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块，产品主要为转换器，智能电工照明产品以及数码配件等。

分业务来看，2021年公牛电连接业务实现收入64.13亿元，同比增长15.58%;智能电工照明业务实现收入55.51亿元，同比增长36.90%。其中，墙壁开关插座业务收入同比增长29.55%，LED照明业务收入同比增长38.53%。

虽然业绩整体正向增长，但主营业务的毛利率却在逐年下滑。财报显示，公牛主营产品毛利率36.85%，同比减少3.21%。

招商证券研报分析指出，公司毛利率同比下行预计受两方面影响。一是，铜、塑料、五金件等大宗原材料价格长期保持较高水平，公司套保未能完全对冲;二是，新品类处于推广初期，利润率相对传统优势品类或偏低等因素有关。

上游原材料涨价，导致公牛集团核心业务的营业成本增速，高过了营收增速。

2021年，公牛集团电连接产品主业收入同比增长15.58%，营业成本同比增长27.33%;智能电工照明产品主业收入同比增长36.9%，营业成本同比增长39.62%。

公牛集团在财报中也提到，成本上涨主要系大宗材料价格上涨影响。

具体成本方面，公牛2021年直接材料金额约6.4亿元，同比增长39.35%;直接材料占总成本比例，也从2020年的76.79%，上升到2021年的82.48%。

在2022年经营计划中，公牛接下来将通过持续优化套期保值等方式，降低原材料大幅波动带来的成本影响。

罚款和补助的对冲

年报中，公牛提到了2021年的反垄断罚单。

报告期内，公牛集团营业外支出为3.31亿元，其中2.95亿为缴纳的反垄断罚款。

关于公牛触发反垄断调查的消息，人们起初是意想不到的。在普通公众印象中，似乎只有那些巨无霸且涉及国计民生领域的互联网企业时才会涉及垄断。一家“卖插座”的企业，到底何以招致了反垄断调查?

浙江省市场监督管理局在出具的《行政处罚决定书》中表示，公牛集团自2014年至2020年，在全国范围内在转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品销售渠道与交易相对人(经销商)达成并实施固定和限定价格的垄断协议，排除、限制了市场竞争，损害了消费者利益。

绝对领先的市场地位，也是公牛被认定为垄断的一个主要因素。

处罚决定书显示，在2019年和2020年，公牛集团的转换器产品在天猫市场线上销售排名第一，市场占有率分别为65.27%和62.4%;墙壁开关插座产品在天猫的销量也是第一，市场占有率分别为28.06%和30.7%。监管机构指出，这也使得经销商对其重点产品具有一定的依赖性。

为此,公牛受到的处罚结果是：处2020年度中国境内销售额98.27亿元3%的罚款，计2.95亿元。这个罚金数额，相当于公牛年度净利润的十分之一。

公牛官方回应称，本次处罚不会对公司生产经营及持续发展造成重大影响，目前公司及子公司生产经营情况正常，但从监管部门责令公司停止违法行为来看，预计公牛集团后续的高毛利率可能存在着较大的下降风险。

与此同时，作为慈溪市的龙头企业，公牛位列当地百亿企业培育名单中，并于去年8月10日获得企业培育奖励2.59亿元。

年报显示，2021年全年，公牛集团计入当期损益的政府补助金额3.88亿元。

一奖一惩之间，公牛通过极为可观的政府补贴，实现了和反垄断罚款支出的“对冲”，因此巨额罚金对公司年度业绩和生产经营并未产生严重的影响。

增长瓶颈或至

由于插座等产品门槛低，技术含量不高，经销商体系就成为行业头部的最大护城河。

公牛创始人阮立平曾经表示，其销售的宗旨是“牛奶怎么卖、可口可乐怎么卖，我们就怎么卖”，要让在全国大大小小的线下渠道当中，用户在百米之内的便利店就可以找到公牛的产品。

公牛的线下渠道在插座领域全国第一，有五金店的地方，基本就有公牛。财报显示，在C端装饰渠道，公牛集团目前已成功开发18000余家终端网点。

互联网渠道方面，公牛表示，2021年电商渠道销售收入同比增长31.82%。据情报通数据，2021年公牛的转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。

然而，在插座市场上，公牛正在遭遇来自互联网行业的强大对手。因为其所在的领域，也是未来智能家居的重要控制入口，因此，吸引来了包括小米、华为等实力雄厚的科技企业入局。以小米为例，其就曾凭借简约的设计和带usb接口等新功能，在公牛垄断的幕布上撕开了一道口子。

尽管市占率领先，但公牛集团的整体研发投入并不高。2017—2020年，公牛集团研发费用投入分别为2.87亿元、3.51亿元、3.93亿元、4.01亿元，占营收比例不到4%，和互联网科技企业差距不小。

同时，作为民用电工行业代表企业，公牛还备受房地产周期的影响。近年来，公牛的业绩增速波动，与各地房地产政策不断收紧也有很大关系。公牛自己也曾在招股书中提到，“未来国内房地产市场或相应的房屋装修市场如出现下滑，将对相关产品的销售产生不利影响，从而可能影响公司整体的业绩增长”。

公牛未来需要忧虑的，不止是反垄断的制约，还有增长的瓶颈，以及如何迎接互联网科技企业等外来者的挑战。