A股风险偏好降速趋缓。企业信用风险、流动性风险、及汇率风险等因素在短期内成为市场担忧的主要问题，在限制投资者参与热情的同时也在推动监管趋于严格。银行理财、保险产品等发行收益率面临调低的指导要求，短期内提高风险偏好的动力趋降。风险偏好对海外经济变量的敏感度提升，1月6日以来市场担忧港币贬值带来对新兴经济体资本市场与货币币值的压力，有望随着港币币值稳定而缓解；1月21日欧洲央行发布鸽派言论，德拉吉表示应对经济下行风险将在3月重新评估货币政策立场，全球流动性边际宽松预期提升，原油与海外主要资本市场出现上扬，有利A股风险偏好趋于缓解。

货币政策控风险先于放宽松。货币政策与汇率、经济增速、海外宏观变量的互动进一步加强。过去一周内，央行展开MLF共4100亿元，逆回购1550亿元，引导利率水平小幅度向下；同时在流动性座谈会上表示春节前后不轻易降准、对1月份偏快的整体信贷投放态度审慎。我们认为货币政策或趋于中性谨慎：央行管理降准预期以传递稳定人民币汇率的政策信号；控制经济系统性风险的基础上结构化对冲外汇占款流出、缓解春节前税收上缴与提现带来的流动性压力；保持信贷增速与投降可控，确保经济转型与改革稳步前进。

静候黎明的到来。风格已切换，逻辑在延续，绝对收益的黎明可期待。首先，在资金层面，金融机构整体负债成本仍然远高于当期理财、债券收益，股票估值降低后正在成为缺生息资产下最优配置标的；对应资金配置需求，高股息低估值板块应对风险的能力更强。第二，在业绩上，低估值板块“不能再差”，稳增长+供给侧改革大刀阔斧之下业绩的快速提升成为一种可能，有望超越新常态下市场原本偏弱的预期；蓝筹股有望随着微观数据(比如开工、需求)的逐步确认再次形成明显的风格防线，从而进一步享受高弹性。

推荐“老炮归来”的高股息行业。1)高股息率高分红，凸显大类资产配置价值的银行、白电、交通运输；2)关注供给侧有望破局，商品价格低位盘整的有色、钢铁、采掘；3)弹性较好的行业，非银金融、地产、建材、航空(被低估的周期消费品)。主题投资继续推荐“农业工业化”主题：1)农业信息化受益标的：大湖股份，受益标的：华宇软件；2)农业机械化：德奥通航、隆鑫通用；3)农业升级：大北农；4)基础化工转型：新安股份、诺普信。