金融不是炼金术，改革经济是希望——4季度货币政策报告点评

节前最后一天，央行还在辛苦的发报告，我们也第一时间为大家解读里面的干货如下：

一、货币环境较为宽松。

央行公布4季度金融机构贷款利率较上季度降43bp至5.27%，其中一般贷款利率、房贷利率、票据利率分别降37bp、32bp、96bp.12月末金融机构超储率为2.1%，较9月末的1.9%小幅上升。无论贷款利率的大降还是超储率的回升都显示货币环境较为宽松。

从贷款利率浮动情况看，4季度贷款利率下浮比例从15.59%上升至21.45%，执行基准利率比例从17.61%上升至18.6%，上浮比例59.95%，较三季度的66.8%大幅下降，反映持续降息后，银行贷款利率也被动跟随大幅下调。

二、降准或致资金外流、加大贬值压力。

央行4季度货政报告首次发专栏坦承，货币政策受制于汇率“硬约束”以及资产价格“强对比”，如果国内货币政策过于宽松，那么汇率就会有贬值压力，资产会从高房价、物价国家流向低房价、物价国家。体现在央行资产负债上，负债和资产相互影响，如果央行负债方的准备金下降，那么资产方的外汇储备也会相应减少，而这会影响汇率的稳定。

央行因此称要更加关注货币政策对资产配置、经济动态均衡的影响，最终要注意对跨境资金流动的影响。

三、内外完善宏观审慎政策框架。

16年起，央行将差别准备金动态调整机制，升级为宏观审慎评估体系(MPA)，主要有两方面变化：

一是对内，明确对金融机构将从资本杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量和信贷执行等六大方面全面监管。这意味着市场此前担心的金融机构去杠杆已在央行的新框架之内，凡是使用来源不稳定的资金、去投资于低质量的资产、而且利率定价非市场化的机构，都不符合央行新的监管要求。

二是对外，将外汇流动性和跨境资金流动，纳入宏观审慎管理范畴，意味着汇率政策地位已经上升到了影响金融稳定的高度。

四、做好供给侧改革中的总需求管理，降低大水漫灌预期。

央行称，推进结构性调整和改革是增强经济内生增长动力、保持经济平稳健康运行的关键，但推动供给侧改革短期可能会加大经济下行压力，要做好需求侧管理，保持经济运行在合理区间。因而推动供给侧改革并不意味着忽视需求管理，这就为央行后续货币政策的推行等需求端刺激保有理论空间。

但若过度依靠刺激需求以及基建和房地产投资会进一步推升债务和杠杆水平，因此应该理解更广义的需求侧管理，除了传统的财政货币政策以外，通过简政放权、鼓励竞争来释放服务和消费领域的有效需求。央行强调需要充分考虑供给和需求的交互和动态影响，“做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理”，这其实也意味着要降低货币政策大水漫灌的预期。

五、金融不是炼金术，改革经济是希望。

过去一年，在经济增速继续下行的背景下，中国的M2增速达到13.3%，虽然体现了金融对经济的支持，但本质上还是放水过度，导致股市和房市各种资产泡沫轮番兴起，而经济没有丝毫改善。

而在最新的货政报告中，央行正式面对了放水过度的问题，坦承降准引发资金外流和汇率贬值，而且开始全方位监管和防范金融风险，并指出配合供给侧改革的并非刺激地产基建等大水漫灌，而是靠改革释放服务和消费需求的活力。这意味着政府已经意识到金融非但不是炼金术、甚至还孕育着风险，未来要把经济放到首位、加大供给侧改革。

这意味着未来需要降低对宽松货币的预期，实体经济将经历短期阵痛、但也是长期希望所在，而资本市场将是实体经济的映射、而难有泡沫化的过度反应。

六、16年防范各种风险

央行在国际形势部分讲得非常客观，专门提到了美国加息、新兴市场经济下行、大宗商品下跌、全球通缩和贸易萎缩等五大风险。

农历新年即将到来，全球都不太平静，我们海通宏观团队衷心祝福我们的伟大祖国能披荆斩棘、破茧重生！也祝愿各位投资者朋友在新的一年能够抵御风险、守住财富！

附：央行4季度货币政策报告摘录

形势分析：

展望2016年，全球经济仍将继续处于深度调整期，可能面临以下主要风险：一是美联储加息使主要发达经济体货币政策进一步分化，可能产生一定外溢效应。二是部分新兴市场经济体可能面临严峻的经济下行压力。三是国际大宗商品价格低位震荡，大宗商品出口国经济下行压力和债务风险增加。四是全球范围内面临通胀下行压力。五是全球贸易增速持续放缓。此外，地缘政治风险有所上升。

从国内经济看，供求的结构性矛盾依然突出，供给过剩和供给不足并存，结构性产能过剩较为严重，房地产等行业库存较大，一些新领域增长潜力释放不足，市场难以出清，影响了经济活力。企业成本和经济运行成本上升较快，部分领域超出生产率的提升速度，不利于增强经济竞争力。经济下行压力仍然较大，同时债务水平还在较快上升，经济金融领域风险暴露增多。

从价格形势看，物价涨幅较低、相对稳定，并继续呈现结构化特征。

防范风险：

加强风险监测预警，动态排查风险隐患，加强对企业债务风险、银行信贷资产质量、互联网金融、民间融资及非法集资、跨境资金流动等领域的风险监测分析，督促金融机构及有关方面做好各种情景下的应对预案，依法处置信用违约风险。有效化解地方政府债务风险，完善政府债务管理。充分发挥金融监管协调部际联席会议制度的作用，强化交叉性、跨市场金融产品的风险监测和监管协调。加强全方位监管，规范各类融资行为，抓紧开展互联网金融风险专项整治，切实发挥好地方政府在防范化解金融风险、打击金融犯罪、维护地方金融和社会稳定中的作用。妥善处理风险案件，坚决遏制非法集资蔓延势头，守住不发生系统性和区域性风险的底线。

货政目标：

中国人民银行将按照党中央、国务院的战略部署，坚持改革开放，坚持稳中求进工作总基调，主动适应经济发展新常态，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，适时预调微调，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理。综合运用数量、价格等多种货币政策工具，优化政策组合，加强和改善宏观审慎管理，疏通货币政策传导渠道，从量价两方面为结构调整和转型升级营造适宜的货币金融环境。盘活存量，优化增量，改善融资结构和信贷结构，支持经济发展新动能形成。同时，更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。适应金融深化和创新发展的要求，进一步完善调控模式，加强预期引导，强化价格型调节和传导机制，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。