M1及M2增速大涨，现金净投放大幅上升。2月16日央行发布1月金融统计数据和社会融资规模增量统计数据。1月末，M2余额141.63万亿，同比增长14.0%，增速分别比上月末和去年同期高0.7个和3.2个百分点。 M1余额41.27万亿元，同比增长18.6%，增速分别比上月末和去年同期高3.4个和8.1个百分点。M0余额7.25万亿元，同比增长15.1%。当月净投放现金9310亿元。

点评：(1)1月央行通过开展逆回购、MLF、SLF等多元化货币政策工具向市场投放约9000亿基础货币。外占持续下降趋势本应对基础货币供应量的投放有反向对冲效果，但货币供应量依然大幅增长，主要源于信贷扩张。(2)从M0 M1 M2增速结构差异来看，资金活化水平持续提高，可能因素有二，一是企业为扩大生产增加贷款，但在经济低位运行大背景下经营决策又趋于谨慎，因此部分资金暂时沉淀在活期存款账户。二是经济活动活跃度开始提高，为满足未来经济活动需要以活期存款形式存在的资金规模增大。(3)根据央行等八部委今日发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，未来将保持流动性水平适度和货币市场稳定运行，引导货币信贷平稳增长。鉴于货币增速过快，M1增速已达近5年来最高值，M2增速已达14年下半年以来最高值，货币政策存在边际紧缩的可能，流动性管理或趋于谨慎。

信贷规模大幅度增加。1月份社融增量3.42万亿元，同比增速67.08%，环比增速88.42%。经测算，社融存量141.56万亿元，同比增速13.3%，较12月上升0.9个百分点。1月份人民币贷款余额96.46万亿元，同比增长15.25%，增速比去年同期高0.93个百分点，比上月高0.22个百分点。因为自2015年起人民币贷款包含拆放给非银金融机构的款项，排除该因素，不含非银金融机构的人民币贷款余额同比增长14.84%，增速比去年同期1.27个百分点，比上月高1.04个百分点。

点评：社融和人民币贷款爆发式增长源于多重因素叠加：(1)季节性因素。银行代收财政存款上缴，春节前居民取现需求年初额度充足，且银行为平滑利润存在将上一年度贷款项目在年初投放的动机。(2)今年是十三五规划的开局之年，财政刺激政策加码，政府部门政策性建设融资需求增大，银行配套融资项目增多。据我们与多家银行沟通了解，1月地方融资平台贷款投放明显增多。1月财政部发布《对地方政府债务实行限额管理的实施意见》，要求对地方政府债务余额实行限额管理，取消融资平台公司的政府融资职能。未来融资平台公司将朝着市场化转型改制，通过政府PPP、政府购买服务等措施予以支持。银行对地方政府融资平台的投放或趋于审慎。(3)人民币对美元贬值预期下，企业负债呈现去美元化态势，人民币贷款增多。

从社融结构上看，除外币贷款和票据外各项融资规模均明显增加。1月份社融新增的3.42万亿中对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比多增1.07万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1727亿元，同比少增1939亿元；委托贷款增加2175亿元，同比多增1343亿元；信托贷款增加552亿元，同比多增500亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1326亿元，同比少增620亿元；企业债券净融资4547亿元，同比多2679亿元；非金融企业境内股票融资1469亿元，同比多943亿元。

点评：(1)从新增社融结构中各细项贡献比来看，人民币贷款占比74.27%，外币贷款减少占比5.05%，委托贷款占比6.35%，信托贷款占比1.61%，未贴现银行承兑汇票占比3.88%，企业债券占比13.30%，非金融企业境内股票融资占比4.30%。人民币贷款暴增是社融规模暴增主因。(2)从各细项环比增速角度看，人民币贷款环比增长205%，外币贷款减少环比增加32%，委托贷款环比减少38%，信托贷款环比增长49%，未贴现银行承兑汇票环比减少14%，企业债券环比增长28%，非金融企业境内股票融资环比减少4%。(3)外币贷款持续已6个月负增长，主要源于市场存在人民币对美元贬值预期，企业倾向用人民币贷款偿还存量外贷，且企业新增贷款倾向于选择人民币计价，企业负债呈现去美元化态势。(4)未贴现承兑汇票同比减少主要于各银行在银监会月初颁布203号文提示票据业务风险和票据风险事件频发的背景下收紧票据业务。(5)包括债券融资和股票融资在内的直接融资新增6016亿元，同比增速仅6.12%，相较于过去数月近20%的增速相对平缓。(6)从直接融资结构来看，债券融资新增提速而股票融资放缓，主要源于受股市波动影响，部分股权融资需求转向债券融资。

对居民和企业贷款均明显增加。1月份居民贷款增加6075亿元，其中短期贷款1292亿元，中长期贷款新增4783亿元。非金融性公司贷款增加18841亿元，非金融含票据融资的短期贷款增加8241亿元，中长期贷款增加10600亿元。

点评：(1)从绝对值占比看，中长期贷款仍是主要贡献项。银行加大对政府基建、企业以及居民住房贷款的支持，推动中长期贷款增加。(2)从增速变化来看，居民短期贷款环比增长543%，中长期贷款环比增长64%。非金融性公司的短期贷款环比增长315%，中长期贷款环比增长206%。从居民短期贷款环比增速显著提高可以判断银行加大对消费信贷支持力度。(3)根据央行等八部委最新指导意见，将加强金融支持工业力度，对产能过剩工业部门有保有压，不搞一刀切，维持差别化信贷政策。可以推测未来信贷结构将进一步优化，中长期贷款投入有望进一步提升，资金将更多流向战略性新兴产业、传统产业技术改造和转型升级。

风险提示：经济下行超预期。