主要观点

一、供给侧改革作为改革的重要主线，将是今年“两会”的核心内容。

去年11月，习近平主席在中央财经领导小组第十一次会议提出：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”这是中央领导层面首次提出“供给侧改革”概念，随后高层在九天内四次提到“供给侧改革”，预示着供给侧改革已成为全面深化改革的重要主线之一和促进我国经济发展的重要改革方向。我们认为“转型与改革”还将是今年经济发展的主旋律，而供给侧改革作扶“新”整“旧”的核心方式，将是今年两会的核心内容之一。

二、我们认为，供给侧改革的首要看点在于去产能。

结合当前中国经济的现实情况，提升有效供给的最便捷方式即去产能，优化产业结构。而供给侧改革的核心在于提升有效供给。近日周小川等政府重要官员也表达了关于供给侧改革的诸多观点，我们可以看出，供给侧改革的首要任务还是围绕去产能为主。

三、从已经过去的地方两会的内容中可以看出，供给侧改革是重要议题和施政主线。地方两会一定程度上是政府两会方向的提前反应，供给侧改革政策推动正当时。在地方两会上，多数省份将推进供给侧结构性改革列为了2016年重点任务的第一项，并部署了一系列实质性措施。

四、关注两会重要议题供给侧改革的五个方面：量化产能压缩、政府配套措施、地方供给侧改革进展、相关产业并购重组机会和多方面激发企业活力。

量化产能压缩：我们认为，在今年的两会中，自上而下的去产能数量可能会成为值得关注的议题。重点依然在钢铁、煤炭、电解铝、焦炭和玻璃等行业。

政府配套措施：我们认为未来两会中或有关于供给侧改革相关配套措施利好政策，如专项安置资金等，用于扶持人员安置，解决地方就业。

地方供给侧改革进展规划：建议关注自上而下的推动地方供给侧改革的政策催化进展和其供给侧改革的主要侧重点。

相关产业兼并重组机会：围绕着产能过剩行业的兼并重组是化解产能过程的重要通道。建议重点关注国企聚集的钢铁、煤炭产业中，由上层推动的产能过剩行业兼并重组的机会。

多方面激发企业活力：通过一系列减税、简政放权、金融改革等政策实施针对性的推动。减少企业的制度性交易成本，发挥市场的主动性，提升整体经济体运行的效率。

投资建议

我们预计2016年政府工作报告中或涉及到“2016年是供给侧结构性改革的攻坚之年，要把供给侧结构性改革作为经济工作的重中之重”。两会临近，我们建议关注“钢铁、煤炭、有色、房地产、农业、纺织、交运”等产能严重过剩行业的并购重组的主题投资机会，推荐标的组合：首钢股份、华菱钢铁//西山煤电、神火股份、盘江股份//云铝股份、中孚实业、中金岭南、广晟有色、厦门钨业//世联行、保利地产//民和股份、圣农发展//航民股份//飞马国际、瑞茂通等.

一、改革主线：供给侧改革概念由来

供给侧改革提出即作为改革主线

所谓供给侧改革，就是从提高供给质量出发，用改革的办法推进结构调整，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率的一种改革路径。

去年11月，习近平主席在中央财经领导小组第十一次会议提出：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。”这是中央领导层面首次提出“供给侧改革”概念，随后高层在九天内四次提到“供给侧改革”，预示着供给侧改革已成为全面深化改革的重要主线之一和促进我国经济发展的重要改革方向。

通过梳理高层去年下半年对2016年经济的相关表述，我们认为未来一年“转型与改革”还将是经济发展的主旋律，而供给侧改革作为扶“新”整“旧”的核心方式，将是今年两会的核心内容之一。

供给侧改革六大要点：(1)继续通过全面深化改革去杠杆、控风险、提效率，发挥对经济增长的重大牵引作用。(2)给企业更大力度的减税减负让利，发挥税收政策作为需求侧政策和供给侧改革连接点的作用。(3)更多运用市场化机制，积极化解产能过剩矛盾，改善国内竞争环境。(4)调整和完善产业政策，做好鼓励产业升级的加法，实现由特定激励性产业政策向普惠性产业政策转变。(5)加快创新驱动战略的实施，促进技术进步，真正实现由要素驱动向创新驱动和提高全要素生产率转变。(6)继续释放和创造人口新红利，着重培育人力资本红利。

供给侧改革首要看点在去产能

我们认为，供给侧改革的首要看点在于去产能。结合当前中国经济的现实情况，提升有效供给的最便捷方式即去产能，优化产业结构。而供给侧改革的核心在于提升有效供给。去产能与供给侧改革应有机结合，二者相辅相成，密切相连。去产能可以推动供给侧改革，供给侧改革能够很好地实现去产能。在2016年2月19日的中国经济50人论坛上，周小川等政府重要官员也表达了关于供给侧改革的诸多观点，下表是重要观点的梳理，我们可以看出，供给侧改革的首要任务还是围绕去产能为主，重点行业以钢铁煤炭为主。

二、两会看供给侧改革看什么？——五大方面政策催化

从前期地方两会看供给侧改革重点

在地方两会上，今年各地政府工作报告对推进供给侧结构性改革进行了破题，不少省份将推进供给侧结构性改革列为了2016年重点任务的第一项，并部署了一系列实质性措施。可以看出地方上关于供给侧改革的阐述逐步有清晰化、实质化的趋势，重点在切实、量化的明确供给侧改革的目标。

如钢铁大省河北，计划到“十三五”末，钢铁、水泥、平板玻璃产能分别控制在2亿吨、2亿吨、2亿重量箱左右。其中，2016年压减炼铁产能1000万吨、炼钢800万吨、水泥150万吨、平板玻璃600万重量箱。河北省省长张庆伟表示将把处置“僵尸企业”作为化解过剩产能的关键，通过兼并重组、债务重组乃至破产清算，实现市场出清。山西省决定重点加大煤炭、焦炭、冶金等特困行业过剩产能化解力度。将推动煤炭行业脱困转型作为工作的重点之一，通过重组整合、减量置换退出、依规核减、搁置延缓等手段，严控增量，主动减量，优化存量，以多措并举的力度化解煤炭过剩产能的严峻问题。

结合地方两会的供给侧改革议题，我们可以推断，在本届全国两会中，供给侧改革议题主线与可能的政策催化应该可以归类为一下五个方面：量化产能压缩、政府配套措施、地方供给侧改革进展、相关产业并购重组机会、多方面激发企业活力。

量化产能压缩：从地方两会的内容情况来看，地方两会前期制定诸多目标，以产能去化数量为主。我们认为，在今年的两会中，自上而下的去产能数量可能会成为值得关注的议题。重点依然在钢铁、煤炭、电解铝、焦炭和玻璃等行业。可能出台的是整体的产能去化路线规划图。

政府配套措施：在供给侧改革推进过程中，债务处置措施以及人员安置问题是否能处理好，是经济转型中的重要社会问题。我们认为未来两会中或有关于供给侧改革相关配套措施利好政策，如专项安置资金等，用于扶持人员安置，解决地方就业，处理社会问题为主。

地方供给侧改革进展规划：建议关注自上而下的推动地方供给侧改革的政策催化进展，对于不同经济状况的地区，其供给侧改革的主要侧重点也不同，产能过剩大省以去产能为主要方向，东部沿海经济发达区域以发展服务业和高科技产业为主要方向。

相关产业并购重组机会：围绕着产能过剩行业的兼并重组是化解产能过程的重要通道。建议重点关注国企聚集的钢铁、煤炭产业中，由上层推动的产能过剩行业兼并重组的机会。

多方面激发企业活力：供给侧改革中重要的部分就是通过释放企业活力，通过一系列减税、简政放权、金融改革等政策实施针对性的推动。减少企业的制度性交易成本，发挥市场的主动性，提升整体经济体运行的效率。

三、行业层面供给侧改革推动图谱——重点关注钢铁、煤炭、有色、纺织、地产、农业

从前期政策面推动和地方具体动作的角度看，建议重点关注钢铁、煤炭、有色、纺织、农业等行业在政策催化下的供给侧改革主题投资机会。

钢铁：去产能稳步进行中

钢铁行业供需结构失衡、钢企盈利能力弱是行业面临的两大重点难题。中国工程院院士周绪红指出，“以重钢集团为例，近三年来，其实际产能仅占设计产能的一半”。可见钢铁行业产能过剩是行业迫切需要解决的问题。近年来，钢企盈利也不断恶化，严重侵蚀行业资产负债表。

而供给侧改革重点在于去产能及结构调整，在一定程度上能够出清钢铁行业过剩产能，调整行业供需情况。另外，通过提升钢材产品质量及附加值，从而提升钢企盈利能力。2016年2月4日，国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从2016年开始，在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，可见领导层对于钢铁行业供给侧改革的决心以及目标的明确。

煤炭：兼并重组、产业升级

近年来，我国能源消费向可再生、低碳化发展。风电、光伏市场增长迅速，产业技术进步非常明显，成本大幅下降，竞争力越来越强，水电、核电等其他清洁能源的快速发展和优先发电，清洁能源新增发电量已能满足全国用电需求3—4%乃至更高的增长。清洁能源不仅将占有能源消费的增量，而且要越来越多的顶替存量，开始对煤炭这类传统能源行业产生挤出效应。

煤炭行业也是近年来仅次于钢铁行业的盈利恶化的周期性行业，供给侧改革需求较强。煤炭行业供给侧改革重点关注：一是整合兼并重组方向。大型煤炭企业对中小型煤矿进行兼并重组，推动产业结构迈向中高端。二是向上下游看，特别是煤电一体化的方向调整发展。实现煤电一体化。三是向煤炭清洁化利用和可再生能源转型发展。四是向煤炭深度加工转化调整。

有色：重点关注电解铝和稀土子行业

有色行业建议重点关注电解铝和稀土子行业的供给侧改革进展。有色行业中电解铝行业是亏损最为严重的，从行业自发出清的角度来看，电解铝供给侧改革的可能性大于其他子行业。

2015年末，全国电解铝产能约4000万吨，当年产量为3140万吨，年末产能利用率不到80%。电解铝供需过剩仍达约100万吨。未来一段时间，我们认为电解铝行业的供给侧改革进度依然会是有色子行业中值得关注的。

稀土方面，工信部在年初稀土行业座谈会议上指出“十三五”期间稀土行业将着力推动供给侧改革，今年6月底前完成六大稀土集团全部集团组建工作。此外，还提出打击稀土违法违规行为，建立产品追溯体系，“黑稀土”采掘问题有望得到遏制。我们认为，稀土行业由于我国在其资源上的特殊地位，也可能会成为有色行业中供给侧改革受益较大的子行业之一。

地产：去库存是首要看点

我们认为，地产行业供给侧改革的主要看点还是在于去库存进程的推进。去年年底的中央经济工作会议上，领导层提到“经济工作一大任务是化解房地产库存。”短期内，这将是地产行业供给侧改革的一大重要内容。

2015年全国商品房待售面积11月达到了69637万平方米，比10月末增加1004万平方米。70个大中城市住宅价格指数前4个月环比下降，房地产开发的投资信心方面，2015年前10个月全国房地产开发投资累计同比仅增长2%，住宅投资增速更仅同比增长1.3%，已经接近金融危机时期水平。

化解房地产高库存，如果着眼于短期效果，主要还得从需求侧制定措施，比如货币、金融、财税等，刺激需求有助于消化存货。如果着眼于中长期改革，从供给侧改革考虑，则需要全局性的战略性政策指引。

过去地产政策主要在需求端发力，供给侧改革的主要方式是是控制增量，调整土地供应节奏，增加土地有效供给；还要消化存量，在增强对周围人口吸引力上加快户籍制度改革；在库存积压严重区域增加道路、医疗、教育等公共资源和基础设施配套；加快推进政府购买服务，保障房和棚改回迁房以货币化安置为主；建立良好的金融和法律环境。

地产供给侧改革，首要看点在于去库存，消化库存的行业性机会正好可以回笼资金，完成从重资产模式向轻资产模式的转型，从住宅开发销售向商用物业持有并重转型，从依赖低成本土地向依赖规模和控制能力降低成本转型，从依赖土地自然高速增值向依赖产品价值提升利润率转型，从纯住宅开发向产业综合地产开发转型，从地产开发行业向业务多元化转型，从依赖房价上涨获取高利润向依赖高周转提升净收益率转型。

农业：以保产能为前提，提高生产效率

农业供给侧改革重心不在于去产能，而是以保产能为前提，在此基础之上，提升生产效率，原因主要跟我国农业目前的主要矛盾有关。第一，从中长期视角来看，粮食安全、食品安全、城乡居民收入差距是主要矛盾，第二，从短期视角来看，库存高企，粮价倒挂，扶农资金压力较大是主要矛盾。能将两种矛盾有机结合起来就是在稳住产能基础上，大力提升生产效率。

生产效率提升包含两个方面，一个是生产经营模式的转变，主要是向适度规模经营转变，关注契合这种趋势之下的种植一体化服务提供商，包括象屿股份、史丹利等，第二方面是挖掘一些有潜力的生产要素，核心看好的是种子，其它的要素包括农机、动保、互联网方面也都值得关注。(观点参考自国金农业研究员钟凯峰)