随着基金二季报出炉，投资风向或许开始转变。

事实上，7月以来的A股市场延续了二季度的窄幅震荡行情，大部分时间在2900-3000点区间震荡整理。

广发基金权益投资总监刘晓龙在接受21世纪经济报道记者(下称“21世纪”)采访时表示，下半年的投资策略将回避基金二季报超配的白酒、电子股，转向配置涨价股、大消费股和白马成长股。

刘晓龙认为，在目前结构性熊市中，没有业绩支撑的成长股仍有泡沫，但接下来的三年可能会有趋势性的市场行情，未来一年是进场期。

刘晓龙自2007年2月加盟广发基金，至今已近10年，从研究员开始至基金经理，再到提拔为广发基金权益投资总监，管理广发行业领先、广发新动力、广发多策略混合等基金。

下半年看好涨价股、大消费股和白马成长股

《21世纪》：近期基金二季报出炉，你怎么看A股市场?

刘晓龙：从1月份市场出现低点之后，实际上市场总体上是见底了，在这之后是震荡修复的行情。1月之后指数没有太大涨幅，但是有些结构性的行情。为什么在指数见底的这个位置，大家还觉得估值有点贵呢?主要的原因是全球货币超发、流动性宽松、经济增长较慢。在这背景下，全球的资产偏贵在未来可能是一个常态。

而二季度以来，中国市场利空逐渐出尽：一方面，汇率从去年的6.1贬到6.6，贬值近10%，大家认为继续贬值的幅度不会太大，担心减少;另一方面，宏观经济基本面一般，但是二季度的表现还可以，比如煤价、钢价，以及其它的大宗商品价格，都从五年的底部向上走，这类公司的二季报有明显改善。由于二季度的宏观层面相对比较配合，并且市场资金比较多，就形成了一个结构性行情。至于7月以来的A股市场，继续延续之前行情，没有脱离出五六月份行情的大格局之外。

《21世纪》：今年下半年的A股有什么投资机会?

刘晓龙：主要是两类机会：一个是跟流动性相关的涨价，比如说上半年煤炭、铁矿石、螺纹钢、电解铝、化工品等价格都在涨。因为经过了五年左右的经济下台阶，这些行业前两年日子很难过，产能自然出清，供给侧已经收缩，然后在货币宽松的情况下，只要需求稍微反弹，价格就往上走。接下来可能会有更多的行业呈现出这种趋势，而且现有已经涨价的品种可能将维持这种涨势。这条主线还在继续演绎。

另一个是一些基本面还不错的大消费和成长类的行业，比如传媒、环保、医药等。以环保为例，过去三四年，环保全行业的增长数据在A股所有的行业中排前几名。但投资者此前垢病环保企业的现金流不好。不过，自从引进PPP模式后，环保上市公司的现金流已达到利润的65%，但是市场认识还停留在以前。另一方面，这些行业大多数股票的估值在A股成长类行业中偏低，大公司二十多倍，小公司三十多倍。接下来随着上市公司业绩不断兑现，随着时间推移，大家开始看明年业绩，这些行业有估值切换的机会。

《21世纪》：你下半年将采取什么样的投资策略?

刘晓龙：就往我刚才说的这两类东西上去配，然后回避今年上半年比较热的东西，比如白酒、电子，这两个行业在二季报中已超配非常厉害，基本达到历史的峰值。其他方面就相对灵活一点，因为在一个震荡市，不能指望某一个板块有特别好的、特别长期的超额收益表现。如果涨多了就要卖，跌多了可能就要买，相对来说操作上要灵活一些。

结构性熊市：成长股进入分化期

《21世纪》：从去年以来，A股市场经过了三轮震荡，目前A股市场还有没有泡沫?

刘晓龙：目前估值看上去有小泡沫，没有大泡沫。上证的泡沫几乎是没有了，最主要的泡沫来自创业板，来自所谓的伪成长股。这类公司的特点是主业表现低迷，属于传统产业，但在过去两年并购了一些新产业，比如游戏、影视、科技等，开始向新产业转型。目前，转型还在推进中或者是进展并不顺利，但公司市值在2015年的牛市中大幅飙升。刚才所说的成长股泡沫主要集中在这些企业，它们的利润可能是三五千万，但是市值有五十亿、七十亿，甚至更高，未来挤泡沫主要是针对这些公司。

真正成长股里面的白马股，现在的估值基本上跟2013年已经接轨了，大概在当年的30倍到40倍，从2015年7月份第一次巨震见底以后，随后市场又经历了两轮大幅下跌，这些有业绩的个股底部不断抬升。这说明成长股的股价也开始分化。

《21世纪》：成长股内部的分化表现，未来是否还会延续?

刘晓龙：实际上，成长股之间的分化是从2015年7月已经开始了，所以我定义为结构性熊市。在成长中的白马股底部不断抬升时，没有业绩支撑的成长股炒了一轮泡沫上来，然后业绩不兑现，或者它所并购的东西没有成长性，这类股票价格在下跌。因为有泡沫这类股票的占比蛮高，这些企业一步一步地向它的估值挤泡沫，我猜想大多数回到20亿到40亿市值，或者30亿市值，那个时候市场才真正出现见底。

而相对高成长的新兴成长股，因为现在估值只能算合理或者偏贵，所以需要时间来消化，应该在今年的四季度到明年一季度切换业绩的时候，可以逐渐切换到明年的估值，选股做得比较好的这批基金，明年应该有20%-30%左右的收益。

未来一年是进场期

《21世纪》：你认为，A股后市会不会有新的增量资金进来?股指会有比较大的上涨吗?今年大家对收益预期高不高?

刘晓龙：从时间周期来推理，今年应该挺难有大的增量资金进场，因为毕竟去年牛市才结束，这才一年的时间，如果增量资金大规模入市的话，那又是一次大牛市，各方面不太支持，所以像这样维持一个结构性机会的平衡市，概率更大。

因为我不认为有大规模的场外资金进来，所以我也不觉得指数可能会有很大的涨幅，下半年涨10%左右，也就差不多了。如果指数要涨20%，肯定需要大规模增量资金入场。大家对今年的收益预期不会太高，应该就是一个震荡性的年份，大多数人的收益，我估计在负十几个点到正几个点之间。

《21世纪》：A股什么时候才能再重见牛市?

刘晓龙：A股的特点是四到五年有一次大牛市，虽然大家现在都很悲观，觉得2015年的牛市结束后很长时间会见不到牛市，但我觉得不会。回顾以往，在2014年上半年的时候，市场还很悲观，结果在随后一年迎来了大牛市。

现在距离2015年6月股市高点，市场调整已经有一年时间，未来三年可能会有一次大的牛市。所以我自己定义再过一年比较平淡的日子，可能就会进入到下一个非常有机会的市场，做得好的基金可以做到70%-80%的收益，牛市有可能会在2018年出现。

未来的一年时间，我认为可以把一些资产逐步的配置进入这个市场，比如做一个一年期的定增。其实市场在大家比较恐慌的时候才是进场的时点，每一轮行情都是这样轮回。我自己觉得未来一年是进场期，接下来的三年可能会出现比较好的行情。

《21世纪》：在震荡市，哪些产品比较好?

刘晓龙：现在全球都进入了低收益率时代，包括中国在内，要想获取高的收益，一定是要承受比较高的风险。所以，从投资逻辑看，现在要找到风险低、收益率高的产品，基本没有。