文：方正宏观任泽平、杨为敩

导读：我们提醒投资者重视近期的几大变化：经济从快速下滑期步入L型缓慢探底期，物价从滞涨幻觉到温和回落，货币从主动放水到挤牙膏式宽松，政策取向从上半年稳增长到下半年供给侧改革，房市从刺激加杠杆到抑制泡沫，股市从快熊到震荡市，风格从题材炒作到业绩为王，债市从大牛到小牛。这或许意味着一个时代的结束，另一个时代的开启。心无执念，适应新的环境变化。

市场：股市区间震荡从题材炒作到业绩为王，经济通胀下行利好债市，抑制资产泡沫房市调控有望分化

我们在1月4日提出“休养生息”，A股随后大跌千点，主跌浪结束，进入震荡市。我们在3月9日春季策略报告《休养生息，我在春天等你》提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。”本周A股回调是震荡市下回升到区间上限后的正常调整，风格持续从题材炒作到业绩为王切换也符合我们前期对市场风格的判断。未来对股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待，房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了，货币超发背景下其他资产也都不便宜。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换，从市梦率到市盈率。操作的策略是波段和轮动。随着银监会对理财资金去风险资产去杠杆、证监会加强监管从严并购重组强化退市等，题材炒作的生态环境被破坏，股市开始正本清源，回归业绩和价值。随着资产回报率下降、长端债券收益率下降，股息率价值开始凸显。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。

我们自6月以来判断“经济通胀下行，利好债市”，帮投资者坚决地把握住了这波债市行情，我们维持看多利率债的判断。需要留意的是，考虑到货币从主动放水到挤牙膏式宽松、货币政策陷入流动性陷阱下半年可能更多依赖财政政策等因素，债市从2014-2015年的大牛步入2016年的小牛，波动性加大，择时和操作变得更加重要。

我们自2015年中以来推荐 “一线房价翻一倍”，过去一年最好的大类资产毫无疑问是商品房。政治局会议提出抑制资产泡沫，预计下半年房地产调控政策可能会分化，三四线继续去库存，对一二线房价大涨城市收紧房贷政策，比如深圳、上海、北京、合肥、厦门等，同时加强对国企拼地王现象的监管，土地市场有望降温。

风险提示：信用和债务风险;货币宽松低于预期;改革低于预期;十次危机九次地产;地缘政治;英国退欧;美国11月大选;美联储加息。