■改革新股发行制度改革越来越近

大众证券报和财信网：央行行长周小川本周在《人民日报》上发表文章表示，要推进股票和债券发行交易制度改革。央行行长直接评论证券市场制度极为罕见，这是否意味着传说中的大金融监管体制改革有望成行？新股发行制度的新一轮改革是否已经胸有成竹？你对此有何期待？

刘云峰(大同证券策略分析师)：

十三五规划中提出 “改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架”，“实现金融监管的全覆盖”，但对于如何建立大监管体制，是 “三会”合并还是其它方式，争议却比较大。我个人觉得今年的“股灾”一定程度上推动了监管层在这一问题上共识的达成，比较大概率的将给予央行更高的监管权限，因为央行更能从全局上把握，且央行还承担着最后贷款人的身份。目前至少在大原则上高层基本统一了意见，但真正要推出，可能还需要些时间。再说新股发行制度改革，按照证监会之前的说法，新股发行“注册制”改革方案已在去年年底前上报，到现在已有将近一年时间了，期间虽然发生一些波折导致推出时间被延后，但我觉得这一方案应该已经讨论比较长时间了，应该也相对成熟了。预计明年上半年正式公布新股发行“注册制”改革方案的可能性会比较大，大家可以期待。

■打新依然会给市场带来压力

大众证券报和财信网：下周起，10家新股将重启发行，市场预计将冻资一万亿元，这不是一笔小钱，你认为当下的市场资金面能否支撑起这次压力测试？

李泓灏 (民族证券财富中心副总)：从资金的规模与市场预期来看，对于市场的影响较为有限。但就当前市场而言，依然存在心理层面的影响。上周，证券保证金净流入52亿元，已连续两周净流入，但最近四周累计却出现了234亿的资金净流出，而过去几周以券商为代表的蓝筹板块出现补涨，对于场内资金形成消耗；同时，上周两融担保资金净转出126亿元；由此可见，场内资金逐步进入利润的兑现期，在存量与存量杠杆资金的谨慎心理下，本轮新股依然会给市场带来压力。

■卖旧需根据自己情况综合考虑

大众证券报和财信网：每次打新股时，总有一批资金卖旧股、打新股，根据以往经验和这次的新情况，你认为卖旧打新是否划算？

刘云峰：要回答这个问题首先要看老股票在新股发行期间会不会上涨，打新股是“低风险+不确定性高收益”，打新股不会承担本金损失风险是“低风险”，但能不能中签不确定，所以是“不确定性高收益”，但低风险并不意味着没有成本，打新存在机会成本，即在打新将资金占用的几天内，无法买股票，可能损失老股票或者再投资股票上涨的收益。如果投资者在之前没有提前卖出股票以规避新股重启的影响的话，考虑到近期市场多数情况下仍能横盘，投资者信心明显增强，周五的下跌又一定程度上释放了市场压力，因此，个人判断在新股短暂冲击市场后，大盘继续上行的概率较高，所以原则上不赞成投资者卖老股、打新股。当然，具体的情况，投资者还应该根据自己所持股票的优劣以及自身的风险偏好，综合考虑。

■目标两只软件股最引人注目

大众证券报和财信网：对于下周的首批10家新股，你认为什么样的打新策略比较合适？如果只能打一只，你最看好谁？

李泓灏：A股IPO暂停后重启，各路打新资金翘首以待，首批10家新股网上申购，仍按照上半年的新股规则执行，顶格申购需要150万元以上，若投资者资金充足，首先建议满额申购。若资金不充足，按以往新股上市后涨幅情况来看，登陆中小板、创业板的新股涨幅普遍高于主板；从行业来看，以科技股为首的新兴产业股表现更为强势，故投资者可按此思路选择打新标的。从今年6月份上市的次新股走势来看，计算机板块中的软件服务股最受资金追捧，因此，首批上市的10家新股中，中科创达、润欣科技这两只软件服务股最引人注目。建议首选中科创达，公司是移动智能终端操作系统产品和技术提供商，主要产品和服务涵盖软件开发服务、联合实验室、软件产品及软硬件一体化解决方案；市场方面，拥有以全球知名厂商为主的优质客户资源；技术方面，公司是国内较早开始Android系统研发的公司之一，并和高通公司合作构建了业内领先的Android系统平台IHV实验。

■质地资源优化配置还得靠市场

大众证券报和财信网：有人评论称，这次重启发行的10家新股并不是很优秀，有些还不如最近在新三板挂牌的企业，你对此是否认同？

刘云峰：这10只新股虽然基本面并不是十分抢眼，但也有可圈可点之处，比如安记食品是多项天然提取调味品行业标准的主要起草单位之一；中坚科技主要产品油锯出口近年一直排名第二，是细分行业龙头；凯龙股份在湖北省占有率常年保持第一，是区域龙头。最近挂牌的新三板公司也确实有些行业地位较高的公司，这是由多种原因造成的，比如上市排队时间过长、企业自身融资需求紧迫等。但我要强调的是，即便是在完善成熟的体制下，这种现象也会存在，因为在多层次市场中，各层之间总会有临界地带存在，不可能是泾渭分明的，所以才会有“新三板分层”、“转板”等制度的推出。证券市场要真正实现资源的优化配置，主要还得依靠市场，要靠市场的参与者，换句话说，是需要作为市场参与者的每一个投资者用自己的投资作选票，通过选优弃差来实现资源的优化配置。但政府也不是没事可做，要尽量保证市场的公平，要让每个投资者在选择时都是基于企业的真实、完整的信息作出的判断；还有就是要增加投资者的“选择权”，即让更多的企业上市，让投资者有更多的选择机会，而不是在有限的选项里 “矮子里拔将军”，将资源被迫用于不合适的地方。

■供给新股发行不会改变中期趋势

大众证券报和财信网：对于新股发行上市，市场上一直有两种声音，一种认为增加股票供给属于利空；另一种认为向市场注入了 “小鲜肉”同时也带来了新资金属于利好。你倾向于哪一方？

李泓灏：下周起将恢复新股发行上市，一些投资者担心在市场机制不完善的情况下，IPO重启会压垮刚刚复苏的市场。也有投资者认为本次IPO重启对新股发行制度进行了改革和完善，如取消新股申购预缴款制度，将避免冻结大量资金，以免造成资金面的波动，有利于提高资金的使用效率，提升市场参与主体持有股票的意愿，促进打新资金重返市场，属于重大利好。实际上，从历史规律看，A股历史上共9次暂停IPO，单纯就走势看，前8次重启IPO后，大盘上涨与下跌次数并无明显倾向，IPO重启后大盘中期趋势均延续了此前的走向，新股发行并未对市场的中期趋势产生根本性影响。因此，新股发行并不会改变市场的原有走势。

■估值新股暂对市场估值影响较小

大众证券报和财信网：最近创业板平均市盈率重上100倍大关，达到112倍，股灾前是140倍左右，而沪市平均市盈率则是18倍左右，IPO重启后，你认为会否改变市场估值对比？

刘云峰：仅看市盈率数值的高低，还多少有些片面，还要考虑另外一些因素：1、商业模式带来的估值差异，比如京东一直处于微利甚至亏损的状态，但这不影响其是一家优质的公司，以及市值的逐步提升。2、其估值可能还会隐含外延式增长的预期。3、多数创业板所处的行业增速还是要快于传统行业的，因此也应该享有一定的成长性溢价。就当前的情况来看，传统行业仍难有趋势性机会，创业板高估值还未能证伪。证伪是需要一定的时间，美国互联网泡沫从疯狂到破灭还需要两年多的时间，A股也是需要有一定的时间的。所以IPO重启并不会马上改变市场的估值结构，但会对其产生抑制作用，估值结构化的差异短期内也难有大的改观。

李泓灏：从估值水平看，一般以10年期国债收益率加上溢价作为无风险收益，A股市场的全部股票的平均市盈率和无风险收益的倒数作对比判断估值高低。在6月份，以10年期国债收益率为基础的无风险收益倒数到达24倍，是当时A股市场平均市盈率的1.5倍。近期A股市场平均市盈率为22倍，大约相当于当前无风险收益率倒数的1.1倍，离今年市场高点还有空间。按照当前新股申购规则，所有发行新股其估值水平都在23倍以下。年前申购的新股都是中小创股票，将会受到市场热捧，场外有部分专门打新资金也会积极参与申购并将继续推升市场价格。由于新股总体的体量较小，对于市场的估值影响较小。