黄玉婷

2016年1月1日，A股将正式实施指数熔断机制。以沪深300(3608.059, -15.02, -0.41%)指数为基准指数，若涨跌幅超过5%，则暂停交易15分钟；若涨跌幅超过7%，则停止交易至收盘，同时股指期货交易时间段与股票市场同步。

分级基金作为上市开放型基金，也同样包含在熔断机制的约束范围内。那么熔断机制会对分级基金的申购赎回或者交易产生哪些影响呢？

集中申购赎回压力

接受第一财经《财商》记者采访的兴业定量研究团队表示：“当指数熔断后，股票停止交易，如果预期未来继续上涨或下跌，可能引起投资者大规模申购或大规模赎回，给基金公司带来巨大的申赎压力，同时对基金原持有人的利益造成一些损害。”

例如，当市场在上涨7%触发熔断时，股票暂停交易至收市，由于基金当日收盘前申购的净值按照当日持仓股票的收盘价计算，如果投资者预期未来市场将进一步上涨，就会立即申购基金。而申购价格按照熔断时刻股票估值的话，若后续市场确实上涨，这会导致原有基金份额持有人的利益被稀释；反之，当市场在下跌7%触发熔断时，股票暂停交易至收市。如果投资者预期未来市场将进一步下跌，就会立即赎回基金，造成基金的集中赎回现象。

减轻分级B下折损失

其次，在股市中，熔断机制确实进一步加强了涨跌停板带来的限制，而在分级B的交易过程中，某些情况下却可以减轻分级B的下折损失。

关于这一点，分级基金资深研究人士紫葳侍郎认为：“熔断机制会使得分级B在下折时多实现几天跌停板，使其价格跌到位；但指数暴跌的情况下仍然可能出现高溢价，目前只是将指数跌停板限制在7%。”

反观6月中旬股指暴跌引起的7月下折潮中，惨遭下折的分级B持有人皆因高溢价而蒙受巨亏，例如招商可转债B(150189.OF)下折三天资产缩水八九成，成为不折不扣的财富绞肉机。如果熔断机制当时就已经实施，还会发生这样的情况吗？

对此，兴业定量研究团队认为：“今年6月底7月初市场暴跌的时候，分级基金的标的指数通常也是大跌，在高价格杠杆和涨跌停制度的共同作用下，分级B的价格下跌速度不及净值，所以导致高溢价的出现；如果当时市场有熔断机制的话，标的指数的跌幅可能不会那么大，那么分级B净值下降的速度可能就不会那么快，所以溢价率不会那么高；再者，指数跌得慢了，触发下折的时间也更长，就会有更多的时间去消化价格与净值之间的溢价。”

给套利盘带来流动性风险

此外仍需注意的是，对于分级基金套利盘来说，投资者赚取的是母基金净值与A、B两端合并价格之间的差价。而熔断机制会人为限制标的指数的进一步上涨或进一步下跌，使其无法正常交易，从而一定程度上改变母基金净值的应有走势和A、B两端的价格走势。并且，熔断机制给套利资金带来了较高的流动性风险。举个例子，对于溢价套利者来说，分级B和分级A的流动性十分重要，如果在套利投资者出货时触发了熔断机制，对其而言是很不利的。