尽管2015年A股行情在年中变脸，遭遇两轮大跌，但仍有20只偏股基金年内收益翻番，最高者甚至达到171%，如此高收益放在全球对比也毫不逊色。

但这同时也大幅提高了基金投资者对2016年的预期，面对2016年复杂多变的投资环境，中小投资者应该如何布局？又该怎样选择合适的投资标的？

《每日经济新闻》特邀4位公募基金的投资总监，为我们谈谈他们眼中的2016年投资机会。

市场可能再度走牛

◎南方基金权益投资总监 史博

2014年年中以来的牛市得益于实体经济资金需求回落、货币政策持续宽松和改革预期，期间伴随的高杠杆持仓在遭遇回调时引发多米诺骨牌效应，最终演变为快速大幅下跌的极端行情。而当前杠杆资金已被大部分清理，市场已回归到正常状态。牛市的三个催化因素并未发生根本改变，因此2016年再度走牛的可能性是存在的，而且概率还不小。

当然，企业盈利在经济底部企稳时短期很难跟上牛市节奏，因此光靠估值提升的牛市最终或会导致一定程度泡沫，而且管理层有2015年牛熊快速转换的经验之后，未来对快牛必然有所警惕和控制，因此倾向于认为2016年是震荡慢牛行情。

注册制是市场走向成熟的重要标志。注册制实施后，大量符合转型方向的创新型企业得以在高速成长之前顺利快速上市，将为投资者提供更多更优质的选择，对市场中长期发展是莫大利好。在注册制下，壳资源价值将迅速下降，此前市场中流行的炒作ST股、绩差股、小市值股票等的有效性将大幅削弱，有利于市场配置真正的价值和成长股。而我们在注册制实施后需要更加谨慎投资，并注重区分新股的质地，有选择性地打新。

在行业上如何做配置？

具体而言，符合转型方向的是教育、医疗、养老、体育、互联网、共享经济、环保、高端制造和工业4.0等。但是转型经济板块牛市持续时间已较长，本轮调整后再次上涨时幅度也不小，因此多少面临估值偏高的问题，应对策略是进一步挖掘估值相对合理、或初次涉及转型、或转型业务取得较快进展可以消化较高估值的板块和个股，对业务突破缓慢且估值相对较高的公司也将有所减持。其次，在符合转型的方向中也要深入研究细分行业，寻找未来能诞生大公司的领域重点跟踪和投资。

受制于底部徘徊短期又难以寻找到新增长点的经济格局，企业的ROE难以大幅提高，内生性的增长往往不能寄予太高希望，因此牛市的逻辑在于货币宽松和改革预期综合导致的无风险利率和风险溢价下行。

此外，实体投资需求萎靡也带来居民资产配置转移流入股市，提供了增量资金。因此，投资的核心在于分母端利率的下行和分子端并购和转型带来的新利润。鉴于国债利率下行幅度已较大，中美利差已有所缩小，美联储继续加息预期强烈，国内利率进一步大幅下降空间有限，因此从分母端看，只能支持慢牛行情。而能够实施好的并购和正确的转型，将对这些公司的盈利带来积极影响，这也决定了行情的结构。

2016年起新股发行新细则的正式实施，因为取消预缴款，同时市值配售所要求的持股市值不算太高，导致能够参与打新和符合全额申购条件的投资者账户数量大幅增加，因此打新中签率无疑将下降，最终也导致打新收益率需要往下调整。

新细则实施后，不再巨额冻资，将显著减少对货币市场和股票二级市场的阶段性冲击，同时市值配售制度也将增强投资者持股意愿，因而新规有利于平滑市场的波动性，减少新股发行时期市场资金紧张的情况。综合看，新股发行和新股发行制度改变，对市场的趋势方向影响有限。

2016年或是破局之年

◎国泰基金总经理助理兼投资事业部总经理 黄焱

谈到2016年的市场，首先展望2016年货币政策，宽松仍有空间。但即便是终极目标零利率，毫无疑问降息空间是有约束的，我们预计2016年仍有两到三次降息。而当前法定存款准备金率依然高达17.5%，意味着准备金率下调空间依然巨大，但降准更多是对冲资金外流。

值得注意的是，此前源于美国9月就业数据不佳，加息预期延后，在10月份出现全球资本市场普遍反弹，随着美国10月就业数据强劲，12月启动了首次加息，而在2016年或将有两到三次加息，也就意味着全球宽松货币政策面临首次拐点。不过这也说明，过去我们汇率和美国绑定，利率政策基本跟随美国。但现在美国利率趋升，中国利率趋降，而央行决意解锁汇率，意味着利率方面可以和美国做不同的决策。

其次，从大宗商品来看，上中下游首先呈现金字塔形产业结构。需求大增，房地产发展以及信贷扩张刺激矿业端投资增加，金字塔变大。上游产业首先开始缩减，货币紧缩，投资放缓，但下游矿业端继续扩张。淘汰潮使得下游去产能，供需重新平衡，新一轮周期重新开始。

而新经济的供给革命主要体现为如何创造有效供给，来匹配没有被很好满足的需求以及潜在需求。新经济需要有好的创业环境和制度环境。各省市国企改革政策和试点将接踵而至，可关注上海、山东、广东、福建、江苏、浙江、重庆、河北等。

总的来说，我认为2016年应该是一个破局之年，整体将面临不破不立的形势。所谓“破”，是指目前经济中隐含的一些风险，可能会在2016年有所暴露。但如果这些风险能够得到一定程度的化解，那么对整个经济企稳，甚至股市恢复信心将起到至关作用，即为“立”。要实现由破到立，必须有超预期的改革，否则很难改变目前整个市场对经济增长的低预期。

再从行业方面来看，2016年我们会在传统行业和新兴行业两方面进行布局。就传统产业而言，一旦出现破旧立新的迹象，我们会尽量挖掘一些经历了调整后能够探明底部，同时又能看到未来新增长点的行业进行投资。比如金融领域里还是有相当多的公司，估值非常安全，只是由于大家对未来经济前景的担忧，使得这些公司短期没有吸引力，对于这类公司我还是会择机配置一些，甚至阶段性重配。

另外，房地产投资作为拉动经济增长的关键因素，仍处在下行的小周期。随着去库存的加快，房地产可能会触底回升。而普遍二孩政策的实施，会刺激婴幼儿消费需求，增加相关产业的成长机会。

值得关注的是，近二十年以来，中国的人口老龄化加剧，65岁以上老人占总人口比例由1994年的6.4%上升到2014年的10.1%。根据45岁及以上占总人口的比例，2025年到2030年，我国老龄化比例或将达到20%以上。

我认为，老年人对医疗保健、娱乐服务的消费具有倾向性，在老龄化的过程中，这些领域在消费结构中的比例短暂下降后又再次上升。预计未来随着老龄化速度的加快，这些领域将会进入黄金增长期。

此外，随着互联网和科技的不断发展，90后对在线视频、游戏和社交网络内容的兴趣远大于对新闻、商业和金融，广受90后青睐的移动社交网络又变得越来越重要。这些反映到资本市场，往往能延伸出许多新兴行业。

但也要注意到，在新兴行业方面，由于普遍存在估值过高、过度预期的问题，因此我们的整体思路是找到一些未来增长十分确定，行业增长空间大，而估值又相对适中的行业。目前，我们主要锁定环保和新能源汽车两大领域，我们认为这两大行业将有很大的发展空间。此外，对于虚拟现实、人工智能等一些新的技术领域，我们也会考虑进行布局。

总而言之，新经济代表的经济活力，使得中国未来并不悲观。我们维持2017年之后中国经济步入新周期的判断。

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