谢丹敏

围绕“万科控制权”之争的一场“宫斗剧”似乎又有新变化。随着安邦与王石团队近日的亲密互动，一度被市场认定为“隔壁老王”再度被寄予厚望。

在停牌半个多月后，1月6日万科企业（2202.HK）一经复牌便遭重挫，截至收盘报20.80港元，跌幅9.17%。万科H股的暴跌更让一批市场投资者觉得，胜利的天平正进一步向王石和他的管理层团队倾斜：宝能系在增持过程中，使用了带杠杆的专户产品，一旦A股复牌暴跌，宝能系面临被动平仓的风险。

但在基金经理眼中，这是小概率事件，万科A当前逾24元的市价相较宝能系15元以下的持仓成本具备了充足的安全垫；但大概率事件是万科A复牌后将面临一定抛压，鉴于受到万科A停牌而不能买卖影响，一些公募基金的持仓已明显违反了“双十规定”，它们毫无疑问将扮演接下来的“砸盘者”角色。

20家公募调整万科A估值

1月6日万科企业在香港市场的暴跌不免让人联想到万科A复牌后的窘状。

万科5日晚在香港联交所发布公告称，1月6日早上9时开始恢复其H股买卖；同时万科A股份将继续停牌，且在停牌30日期满后（至1月18日）可能继续停牌。

“万科复牌后至少应该有一个板的跌幅。”上海一家大型公募指数基金经理对《第一财经日报》称，万科H股大跌，停牌期间地产股都在跌，复牌后正常万科A会补跌。Wind资讯统计显示，自万科A停牌以来至1月6日，申万房地产指数累计下跌幅度为7.32%。

伴随着H股和行业指数的大跌，一些持有万科A的公募基金纷纷发布公告调整估值。1月6日，银华中证800、工银瑞信深100等在发布的万科A的估值调整公告中，均改用指数收益法来估算万科A估值。汇总万科A停牌以来发布估值调整公告的基金总数，截至目前这一数字超过了20只。

“行业暴跌的时候，如果不调整估值，重仓股在复牌后会补跌。先知先觉的基金投资者肯定会选择赎回。”上述基金经理进一步称，相比基金公司会尽量往下调整估值，基金在停牌期间申购基金份额，反而会得到万科A复牌后的估值正常化的额外收益。

这也意味着，担忧万科A复牌暴跌拖累基金净值走弱而选择提前赎回已然成了多余之举。

公募手上的“烫手山芋”

尽管在“宝万”眼里，万科的股权是香饽饽，但在公募基金眼里，持有过多万科A的股权将是大忌。

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十一条的规定，被俗称为“双十限定”的条款有两条：第一，一只基金持有一家公司发行的证券，其市值不能超过基金资产净值的10%；第二，同一基金管理人管理的全部基金，所持有的一家公司发行的证券，不能超过该证券的10%。

从目前的情况来看，因万科A12月18日突然停牌，一批公募基金已经突破或者逼近“双十”。Wind资讯统计显示，若以三季报持有的份额计算，截至目前鹏华中证800地产、建信深证基本面600ETF、工银瑞信深证红利ETF、国泰房地产、天弘中证全指房地产A、嘉实深证基本面120ETF、华安中证细分地产ETF持有万科A的市值占基金净值的比重分别达到16.75%、14.63%、12.96%、12.91%、12.38%、11.41%、10.32%，这些基金的持股市值明显突破了“双十规定”。

“如果去年四季度它们没有减仓，那这些基金在万科A复牌后，将成为砸盘的主力军。”该基金经理进一步称，正常预估万科A复牌后应该会有一个跌停板。

截至目前，万科A二级市场股价为24.43元。即便公募基金砸盘两个跌停板，万科A的股价仍接近20元，这样的股价对增持它的宝能系来说仍是获利颇丰，短期来看，这显然构不成爆仓的威胁。

据公开报道，宝能系“狙击”万科的资金主要来源一方面是银行信贷、债券、股权质押等传统资金来源，另外就是近期通过资管计划以1∶2杠杆融资。宝能系旗下公司钜盛华曾就其11月27日至12月4日通过7个资管计划购入万科A股4.97%股份做了披露。公告显示，钜盛华是通过南方资本、泰信基金、西部利得3家公司的7个资管计划合计买入万科A股5.49亿股。备案信息显示，7个资管计划规模总计在187.5亿，优先级资金大概率来自银行理财资金。

此外，钜盛华在答复深交所关注函中表示，增持万科所耗费的96.5亿资金中，钜盛华直接出资32亿元，优先级委托人出资64亿元。资管计划杠杆为1∶2，钜盛华认购劣后级。

然而，宝能系增持万科的劣后成本极低，与目前24元的价格相差深远。“宝能的成本不会超过15元，目前24元的价格溢价率很充分，想要宝能系因为价格跌破平仓线而爆仓基本是不可能的。”上述基金经理如此指出。

由此来看，目前减持万科A最现实的一股重要力量就是来自于公募基金。