中国基金报记者 李树超 王瑞 赵婷

上周，熔断机制实施4天便宣告暂停，期间伴随着汇率大幅波动，股市经历了再一次巨幅回调。有些基金经理在大跌中吸筹待涨，有些则避险减仓，也有些无为而治不做任何操作。中国基金报记者为您聚焦机构投资者的众生相。

加仓派：

后市有望复苏

震荡市低成本吸筹

部分基金经理在大跌中加仓，或因为优质股被市场错杀，或由于持股仓位较低，但他们的共同点是相对看好后市，加仓方向也多以成长股、次新股和偏周期行业股为主。

【情景一】

华南某大型公募基金经理

投资复盘 元旦之前我的投资仓位一直在三四成之间，上周一首次熔断企稳后，周二、周三进行了加仓操作，累计将仓位加到七成多。但周四市场再度迅速熔断，这次加仓行为让基金净值在1月7日回撤高达6.5%以上。

操作理由 当时判断市场已经企稳，但后来人民币大幅贬值，让市场第二天再度迅速熔断。经历这次教训，我认为市场情绪没有稳住，一有风吹草动就会造成“踩踏”事件，在这样的市场情况下，还是存在较大的不确定因素。具体而言，年初由于美元加息、人民币贬值、经济持续低迷、注册制、熔断制度等回素，市场中多重风险性事件集中爆发，引发股市大幅下挫，全年投资的难度也越来越大，在操作上还是应该以谨慎为主。

后市展望 目前看市场已经有所反弹，但反弹的力度仍旧疲软，我们准备反弹后继续减仓，将仓位降到更加灵活的位置，预计市场会在春节以后实现企稳。

投资策略 我会在一季度保持低仓位运作，并在二季度前后逐步加仓，主要布局下半年的投资机会。在板块和投资方向上，较看好次新股中的成长股，这里面有很多高成长性的标的，而市场对它们研究和熟悉的并不多，部分质地优良却被市场忽略的股票存在较大的超额收益机会。

【情景二】

北京某中型公募基金经理

投资复盘 元旦前，我们股票仓位维持在八成左右，熔断机制推出4天内，基金损失较大，但我们在熔断机制暂停后的周五进行了少量加仓，虽然抢了少许反弹，总体对年初的市场暴跌准备不足。

操作理由 从市场估值来看，现在市场位置已经很低，存在很多被错杀的优质股票。估值便宜，在大跌中寻找被错杀的股票，可以为反弹做好准备。

后市展望 经过近期股市的频繁杀跌，市场情绪非常脆弱，在市场尚未企稳的情况下，市场的波动也比较大，这也为基金在市场低点低成本吸收筹码创造机会。我认为，市场最晚会在下半年有机会，上半年适宜进行战略性的配置。

投资策略 上半年，会坚持“下跌就继续买，上涨就耐心等待”的原则。当市场去泡沫达到一定程度后，通常为了抗跌配置蓝筹的理由就不存在了。因为成长股跌下来以后也具备这样的特性，而且还兼具了良好的反弹属性，更有吸引力。

【情景三】

沪上某明星基金经理

投资复盘 2015年底仓位一直比较轻，上周一第一次大跌时顺势加了一点，周四开盘大跌又加了一点。

操作理由 在2015年12月份市场上涨过程中，我就完成了调仓换股，将中小创换成了低估值大盘蓝筹。现在加仓时选择了一些非常看好的个股，它们的股价被市场恐慌情绪砸下来，有了比较好的配置机会。

后市展望 市场依然在寻底过程中，短期估计还是比较大的震荡行情。

投资策略 加仓方向是偏周期行业，因为供给收缩的原因，偏周期行业的基本面和业绩在往上走。但在仓位上还是保持谨慎灵活，市场要一下子恢复信心还比较难，需要在这个位置震荡消化。

减仓派：

回避短期调整风险

可关注优质股票

部分公募基金经理在熔断机制下减仓，有的是为规避风险，有的是为应对赎回。减仓者认为，有些标的的投资价值已经凸显，但多数表示以减仓避险为主，在相对不确定的市场中需持币观望。

【情景一】

北京某私募基金经理

投资复盘 在熔断机制前后，上周末及上周一累计减仓至六成，周五熔断机制取消后又增仓至八成。

操作理由 影响大盘走势的重大和不确定性因素有三：一是外围股市特别是美国股市，在美元加息预期下，股市调整的可能性加大；二是由于美元持续加息预期，人民币贬值压力持续存在；三是存在最大不确定性和不可预见性的地缘政治风险。我们会密切关注这三大因素变化，没有向不利的方向发展可以无虞，一旦向不利的方向发展，需要根据具体情况采取风险防范措施。

后市展望 持谨慎乐观态度，行情仍会有反复，但结构会分化。

投资策略 后市看好蓝筹股和新三板。蓝筹股上涨空间不会太大，但是比较安全，特别是在新股申购时期，对那些厌恶风险，又想获得申购新股收益的资金，它们喜欢更安全的股票。而新三板要精选个股，最好选择做市商板块中优质股，分散投资控制风险。

【情景二】

泰达宏利基金经理庄腾飞

投资复盘 机构的仓位中性偏高，去年年底提前减仓的并不多，仓位整体上偏中小盘，而近期煤炭、有色、大宗商品、金融表现不错，市场的热点和基金组合并不一致。

操作理由 年初的巨幅波动对基金管理带来难度，预期收益下降，操作会更趋谨慎。

后市展望 熔断之后，当天基金赎回是暂停的，所以也没有出现明显的赎回，但投资情绪仍会波动，市场或将维持震荡行情。

投资策略 一方面，在持仓调整上，公募会相对在大小盘、高估值和低估值的均衡一下配置；另一方面，预计公募基金调仓不会那么激进，还是担心汇率市场的波动、经济数据变化，感觉市场上还是以观望者居多。

【情景三】

北京某公募基金经理

投资复盘 由于熔断制度与涨跌停板制度的冲突，并影响到基金的申购、赎回操作，熔断发生时的基金赎回压力很大，同时，由于熔断机制运作较快，基金经理很难减仓，难度骤然增加，尤其是失去流动性时更是没有办法操作。后来我们与机构协商，赎回量有所减少。

操作理由 主要是应对赎回压力，虽有意愿，但没有实现减仓。

后市展望 一方面，市场主要是情绪驱动的，当前整体负面情绪累积较重，市场立刻大幅反弹的可能性很小；另一方面，由于长时间横盘，很多公司也出台减持计划，利空因素的集中释放对市场的冲击很大，很容易产生连锁反应。目前，比较理想状况是稳住市场，逐渐恢复信心，后市或许能继续上涨。

投资策略 现在可以尝试性建仓，后期倾向于投资成长股，这两次大跌成长股跌了20%，有一些比较优质、估值回归合理的股票可以介入。

无为派：

仓位是最主要避险工具

部分基金经理在熔断机制中没有任何操作，有的是因为坚持价值投资理念，有的则是中长期的操作策略，有的是轻仓而且看空后市，对于这部分基金经理而言，持股仓位则是最主要的避险工具。

【情景一】

北京某医药类基金经理

投资复盘 由于坚持价值投资理念，不会跟随市场波动调整仓位，我管理的基金没有进行任何操作。

操作理由 受熔断机制影响，上周股市大幅震荡，市场信心非常脆弱。但我坚信自己持有的股票基本面非常好，一时被市场错杀，不能改变其长期走牛的大趋势。只要基本面没有变化，就不会进行操作。

后市展望 新一轮暴跌，让市场信心再次大受打击。每一轮暴跌后，都会产生这种大幅波动的“猴市”现象，说明市场情绪多变，很容易遭受各种利好、利空消息的干扰。预计市场的波动震荡还会继续加剧。

投资策略 我们将主要做好仓位管理，根据市场变化，在大涨大跌中逐次建仓，在横向波动中低位收集筹码，并坚定持有低估值、高成长的医药、消费股，作为抗周期的品种，我会持续关注这部分股票的基本面变化，并不会因为市场剧烈变动而频繁操作。

【情景二】

浙商资管公募基金部负责人李冬

投资复盘 在熔断机制实施的这几天，我并没有单纯为减仓而操作，但在未来布局上思考了一些方向，对产品结构进行了调整，但这是一个长期的过程。

操作理由 我们认为，每个月都做大幅度调整并不合理，从中长期看反而会带来大幅度收益损失。在不同投资理念之间频繁切换的投资方法，长期来看取得成功的概率并不高。

后市展望 熔断机制无非是导致流动性枯竭，从而放大市场恐慌和加速下跌，但市场回调本身受到多重因素影响。熔断机制取消之后，市场还是会回归到体系范围之内，更能反映经济和市场本质。

投资策略 2016年我们还是坚守既定策略，做好市场应对。在操作节奏上，时机抉择和指数判断都不宜太过频繁，不倾向于做短期操作，至少最低也要基于季度的长度进行考量。投资方向上，我们一直以做景气行业成长股为主，调仓换股还是会遵循这个方向，比如一些前期涨幅较大的标的回调到合理的位置可以再配置、对竞争力强的公司加大配置，逐渐把细分领域、子领域的标的进行切换。

【情景三】

沪上某小型基金公司基金经理

投资复盘 这一周没有时间来做调仓换股。

操作理由 熔断机制不是此次市场下跌的原因，因此市场整体下跌的趋势不会改变。

后市展望 目前来看，支持2015年年底市场上涨的“资产荒”目前来看非常脆弱，不足以支撑大盘继续往上走，投资者需要调整收益预期。2016年将很难再从资本市场上赚到钱。

投资策略 我们的仓位一直比较低，未来看到有长期价值的股票，如果价格合适就会加一点。