定制化发行考验机构综合能力

在私募可交换债的井喷行情中，一些嗅觉敏锐的公募专户、私募、券商纷纷参与其中，近期不少公募基金专户都表达了希望设计相应专户产品的意愿。

对于机构而言，根据不同类型投资者的需求，可以通过可交换债中换股价格、票面利率、修正、赎回和回售等条款设计，将产品设计成偏股产品、偏债产品和平衡性产品。因此，参与机构不仅要熟悉可交换债复杂的博弈条款，同时需要拥有上市公司优质资源，在面对上市公司大股东时具备较强的谈判能力。

对此，曾令华表示，在选择私募可交换债管理人时，应该注重以下几点：一是股债能力均衡。债方面，私募可交换债不强制要求外部评级，但发行人为股东，信用资质存在分化，有些为AA-甚至更低，通过投资者的内部评级要求亦是考验。而股性是这类产品获得超额收益的保障，但选股既是科学又是艺术，在国内艺术的可能性更大一些。在股与债方面能力均较强的团队，更可能把握好这一品种;二是资本市场资源广泛的团队。私募可交换债的流动性较差，理论上可以交易所挂牌转让，实际上只能在大宗市场转让。同时，私募可交换债一般为少量投资人定制模式，其他投资人一般较难大量买到。在这种情形之下，资本市场的资源整合能力显得尤为重要。

西部利得基金专户投资经理宋殿宇也表示，目前市场的可交换债数量相对有限，仍具有一定的稀缺性，优质资产存在较大的获取壁垒，但同时投资者仍回避标的资产欠佳、产品条款苛刻的产品，故市场分化现象较为显著。另外，优质资产的定制化发行加剧了市场的分化程度，拥有优质资源的机构具有先发优势。