谁来激发“鲶鱼效应”

在业内看来，无论是优质公司的主动逃离，还是做市商退出做市动作的频繁，实际上都反映了当前新三板市场运行出现了问题。民生证券研究院院长管清友认为，目前新三板市场存在“投资功能缺位、发展认识错位、市场化理念超前越位”，流动性困境背后更大的问题正在显现，即新三板优质标的加速流失、做市制度开始后劲不足。

由于二级市场的低迷，即便过去占据优势地位的做市商机构，如今也深陷做市业务的困境之中，多数券商机构做市意愿不足也已成为不争的事实。“目前做市商短期投机倾向明显，加上资金大量集中在前端投资，二级市场内的交易价差的利润空间不断被压缩，令做市商的交易难以带来流动性，造成做市商之间竞争激烈，但成交量却越来越低，整个做市生态已经遭到破坏。加上筹码成交过度集中、僵尸股堆积，也造成了新三板市场的融资和定价功能逐渐丧失。”有券商机构做市业务负责人反映。

“企业的逃离只是现象，实质是新三板的生态系统出了问题，比如投资机构与企业共谋操纵二级市场股价、做市商因垄断而形成短期化投资行为、企业疏于业务而沉醉于市值管理，一系列问题的暴露和泛滥，令新三板市场出现了劣币驱逐良币的现象。即使分层等制度改革方案出台，也难掩企业出逃的趋势。随着新三板市场继续下跌，渐渐丧失融资、定价功能后，可能会有更多符合IPO条件的新三板企业逃离这个市场。”洪三板董事曹水水分析表示。

不过也有观点认为，私募机构做市业务试点工作正式启动，更多投资机构也将可能受到政策吸引进入三板市场，同时新的制度创新措施也会陆续跟进，这将有利于新三板行业生态和做市格局的改善，未来新三板优质企业流失的现象有望得到遏制。9月14日，《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》发布，标志着私募机构做市业务试点工作正式启动。

“围绕市场分层差异化制度安排，我们正在研究，这个方向性我们还是要做的。投资者门槛从500万元降到300万元，甚至100万元，我们也可以探讨，但是坚持机构投资者市场的方向不变。而合格的境外机构投资者和人民币合格境外投资者的参与政策也会很快推出。”此前股转系统副总经理隋强在公开论坛上对新三板未来发展方向做出如上表述。

在业内人士看来，非券商机构参与新三板做市，将有利于带来增量资金，激活更多投资者参与到新三板投资中来，对解决当前流动性危机、活跃市场、推动分层和连续竞价改革均有积极作用。上述机构人士称，做市商的扩围将会为市场带来活力，而企业可选择的做市机构较多，也会大幅度提升企业主动性，有效激励做市商和机构之间进行良性竞争。此外，新的参与者进场还将有望为新三板市场带来新的交易模式创新。