中国10月新增人民币贷款和社会融资规模双双遭到“腰斩”，而M2却保持高增长。

据央行数据，中国10月新增人民币贷款5136亿元，预期8000亿元，前值1.05万亿元。社会融资规模4767亿元，预期1.05万亿元，前值1.3万亿元。二者双双创下2014年7月以来新低。

但与此同时，M2同比却保持了13.5%的高增长，预期13.2%。该增速创下2014年6月以来新高。

对此，九州证券全球首席经济学家邓海清博士表示，“M1-M2”预示经济可能企稳回升，“宽财政”正在从预期走向现实，基本面可能出现投资驱动的拐点。

九州证券全球首席经济学家邓海清博士：

今年以来，企业融资成本确实出现了大幅下降（无论名义或者实际），同时M2规模并不低（即使去除证金托市部分），但是企业融资规模却并未显著增加，可能的原因包括：第一，传统工业拐点并未出现，资金需求不足，需要通过宽财政、固定资产投资扭转局面；第二，IPO暂停，债券发行受限仍多，未来IPO发行的速度和力度可能会增加，债券融资的限制可能放宽，提高直接融资的比重；第三，社融统计口径可能并未包含产业基金等融资；第四，企业杠杆率较高，未来通过企业资产证券化出表降杠杆可能进一步扩大，资产证券化在明年仍将成为市场热点。

10月公共财政支出同比增速36%，为2012年以来最高增速。尽管有低基数的因素，但是财政支出同比已经连续4个月超过20%，而财政支出增速则低于10%，表明“宽财政”正在从预期走向现实。

总体而言，“M1-M2”预示经济可能企稳回升，“宽财政”正在从预期走向现实，基本面可能出现投资驱动的拐点。从企业融资来看，未来更应当注重资金如何从银行体系进入实体经济，而非向银行体系放水，“资产荒”不会成为“新常态”。对于债券市场，维持长期趋势性上行的判断。

中金债券团队：

10月份贷款增量明显低于市场预期，而且贷款再度显现依靠票据充规模的现象。整体来看，贷款的需求很弱，显示信用扩张转向信用收缩，值得警惕。

10月份货币信贷的萎靡证伪了货币增长可能拉动经济回升，加上货币流通速度因为实际利率偏高而受到抑制，未来财政和货币政策都必须转向更为积极。政府继续加码专项金融债也显示在严峻的形势下，政府仍希望尽更多的努力来托底经济。但我们依然认为中央加杠杆才最有效，企业和城投加杠杆没有可持续性，效果也不好。货币政策层面引导实际利率下降仍是正道，债券牛市无忧，收益率的回升提供更好的买点，仍建议投资者对债券不抛弃不放弃。

光大证券宏观 徐高、杨业伟：

10月信贷增速放缓一方面由于季节性原因，另一方面实体经济投资意愿不足可能一定程度上抑制贷款需求回升，导致宽松货币政策下信贷扩张出现波折。

实体经济投资意愿有限抑制融资需求，削弱宽松政策有效性。稳增长政策不断加码环境下，无论是基建投资增速不断下行，还是房地产投资资金来源中自筹资金部分增速跌幅持续加深，都显示实体经济投资意愿有限，对融资需求形成抑制。虽然货币政策持续宽松，融资需求不足导致信贷扩张出现波折。有效发挥稳增长政策有效性，需要提高实体经济投资意愿，加大融资需求，疏通宽松政策传导路径。

民生银行金融市场部首席分析师 李志强：

货币供应增速稳中略升，说明流动性基本充裕，但社会融资额显着少增，这很可能是由于金融机构和企业两方面都更趋谨慎，担忧经济下行压力的情绪依旧，信心有待提振，因此，货币政策方面，需要进一步降息降准。

招商银行同业金融总部高级分析师 刘东亮：

社融与信贷数据再现断崖式下跌，不禁让我们联想到去年7月份，同样是金融数据的意外大跌，随后经济下行压力加速浮现，最终引发央行于四季度放松货币政策，本次金融数据的大跌，尽管有年末临近的时点因素，但更多的还是反映了实体经济羸弱有效需求不足，以及面临坏账压力下银行对风控标准提高所带来的双杀局面。

尽管双降的边际效用在下降，但未来货币政策继续放松的迫切性并没有降低，在增量融资难以提振的情况下，至少可以减轻存量债务的成本。债券市场的调整压力将因此减轻，债牛趋势保持不变，择机入场仍值得考虑，人民币汇率的贬值预期可能进一步抬升，市场与维稳的博弈仍将继续。

中信建投证券分析师 王洋：

M2增长可能跟外汇占款有关系，10月人民币升值外汇储备上升。人民币新增贷款也没什么持续性，整个经济的需求还不是十分的旺盛，虽然M2多了，但没有进入到实体经济，所以后续经济能否稳住仍存在疑问。

工业投资数据都在下滑，企业生产积极性还是比较差。再加上信用风险的上升，存在的问题还是比较多，财政和货币政策还得发力，但关键是如何引导资金进入实体经济，后续还需要一些改革性的措施出台。

但目前来看，降准的必要性不是很高，降息的空间也不是很大。

申万宏源证券债券团队：

贷款季节性回落，社融增速回落，对实体投放资金力度有所减弱。企业中长期贷款占比在上月出现大幅回升后，10月再次回落，10月信贷对投资的支持力度是减弱的。财政存款新增量低于去年同期、贷款投放多于去年同期，以及10月新增外汇占款边际改善等，带动M2增速反弹。

综合财政和金融数据，10月份财政政策力度明显强于货币政策力度，但是正如我们在上午的财政数据点评中提及的：财政资金在整体投资资金中的占比偏低，仅靠财政发力是稳不住经济的，后续仍需要货币政策的配合，降息，降准，加大信贷的投放、配合财政政策、产业政策、区域政策等提升资金进入实体的比例，加大城投债以及专项金融债发行规模，上调地方政府债发行规模等都是可选政策。当然另一方面，这种政策的组合更印证了我们此前的一个判断：即政府稳增长，并不是想把经济稳住，而是要把经济下滑的斜率变缓，货币政策会维持宽松，但是不会很激进。

疲弱的经济基本面对债市的支撑仍在，短期受诸多负面消息影响债市以震荡为主，中长期看债市仍将走牛。