近期管理层关于新股制度的征寻意见推出，而从中国新股发行与交易来看，我们认为发行环节与交易环节并不融合，即新股首日交易制度目前所采取的区别化特别交易制度。这使得与股票市场其它交易品种脱离，其明显具有非公平性，为此，笔者建议新股首日交易制度采取以发行价为准的、对等市场所有股票规则的涨跌10%制度。

研究A股市场发现，新股上市首日的政策规定，为新股开了一个口子，也将新股神秘化了。在1995年之前的T+0时期，市场新股炒作虽然有之，但并未出现连续性、总体性的暴炒行为，因为所有股票都是一样交易方式——T+0且无涨跌幅。在推行T+1与涨跌10%的限制后，新股上市首日分别出现了无涨跌停、144%临停等政策。事实证明，这种给首日上市新股以超市场待遇的设计，给相关利益持股与利益人提供了炒作机会与路径。

在审批制的大制度框架下，新股发行与上市一再遭遇人为的干预。发现出了问题后，暂停一段时间；当新股破发对市场形成了负面冲击时，新股发行暂时停一段时间；遇到什么重大事件时，新股申购与发行又往往暂停。这一系列怪相，将新股神秘化了。现在回过头来看，政策的多变导致了市场预期不明。2009年以来，沪深新股IPO政策几乎每年一变，而如果以我国资本市场周期平均，则3年一停一开的频率变动，可谓世界罕见，这也挑战了以公平、公正、公开的资本市场发展轨迹，也给市场新股发行的连续性与总体推进、让市场来确立价格形成了较大的障碍。

纵观中国股票市场，新股情节历来是市场最为关注的，其带给投资者的收益与巨亏也最为明显。通过对比世界成熟市场经济国家模式下的新股发行，新股并没有亮丽的外衣，其遵循着发行、交易、退市三位一体的市场洗礼，就中国股票市场来看，这种洗礼是脱节的，或有其发展周期因素影响的特定性。

研究中国股票市场发现，新股在发行上由资金申购改革为市值申购，交易制度上首日区别于老股的另类涨跌幅设计、退市制度上严格程度不足等均体现了较大的市场整体性脱节，导致新股暴涨暴跌、问题不断、交易不公、退市难有的格局。新股发行平均3年一停一开的轨迹使得其很难形成一个长期稳定的预期模式，每当市场重挫，政策的护盘救市,都为新股增添了神秘色彩或市场化彻底洗礼股价的时间拖延,这使得市场投资者特别是利益机构者勇于炒作市盈率千倍甚至上市不久亏损的新股,也使得市场价格引导机制偏离.

笔者认为，新股上市环节实际上是新股制度的一个重要环节。国际资本市场新股发行完毕后上市交易，其往往取决于市场机制的制约，即新股在市场中的交易表现，并不会首日给出一个离谱或拍脑袋式的区别于老股的市场涨跌幅度。在中国股票市场上，44%成为一个很怪的股价定位计算。新股在国际资本市场往往体现出较大差异化，比如香港资本市场中，新股发行基本没有停止过，即便是市场大熊市，但只有符合注册条件，其企业选择何时发行，由企业自主来进行选择，上市破发与上涨共存。金融危机时期的美国股票市场新股发行并末因市场重挫而停止，而二级市场上新股价格体现出破发与上涨不同的表现，如果定价过高，自然由市场来进行一个修复：如果定价过低，往往也与企业自身价值密切相关。企业的上市与退市同时存在，首日交易机制也是与老股同等,市场优胜劣汰机制充分显示市场经济下资本市场的一个运作规则轨迹。实践证明，国际资本市场上所推行的注册制新股发行与交易，并不会出现平均3年多一变的IPO停停摆摆。

停停摆摆往往是问题的显露，笔者更认为当下是交易特别是新股首日交易制度出现了非对等交易规则，急需完善。

从世界主要资本市场来看，当投资者日趋成熟之时，市场机构时代的特征也会越来越突出，新股投资的理性程度或风险特征也会表现得越来越显著。在欧美老牌市场，在日本、我国香港等相对成熟的市场中，新股上市当日破发早就屡见不鲜，由于这些市场的交易制度与规则并不给新股一个特定的区别性首日交易待遇，这就使新股炒作在制度上受到了最根本的限制，而新股一旦涉及欺诈上市或业绩变脸或者市场投资回报较差，则股价很可能跌得面目全非，退市的风险即刻体现。中国新股制度造成的绝大多数泡沫品种风险，可以称之为世界第一，目前这一造风险运动仍在不断深化。

历史轨迹及展望来看，中国新股制度所累积的风险源有可能在未来拖累市场， 从根本上遏制住沪深股市经久不息的炒新打新高烧扣累积成80-150倍PE，无论机构投资者还是中小投资者固然都需要改变新股投资理念，培育风险意识。政策与交易规则不能频繁改变，制度设计不能给新股以特别待遇或许是更重要的方面。从这个思路出发，建议管理层虑新股上市首日以市场发行价为准，遵循与老股同样的交易规则，即T+1与涨跌10%制度，体现交易品种的一致性与公平度。

同时，笔者认为，通市制度也要严格。从国际资本市场来看，历经百年发展的美国股票市场，目前纽交所上市企业为3078家左右，NASDAQ上市企业为2806家左右，在百年的市场发展中，无论是老股还是新股，都体现出较高制退市率。正是完善的对等交易制度、退市制度，使得股票市场的优胜劣汰机制充分体现，资本的风险与收益性得以在市场印证。统计数据显示：1996年底，NASDAQ上市公司数创下历史最高记录，达5556家。随后，NASDAQ上市公司数开始逐年减少，加之退市企业数量的增加，目前为2800家左右，一半的企业退市。这是资本市场优胜劣汰的鲜明体现，这也是市场效率与核心关键的重要因素源，更是美国股市成为世界上规模最大、市场化程度最高的投资市场重要推动因素。

总体来看，市场化与法律化是证券市场的一个发展方向，目前来看，在注册制未来推出的历史周期之时，中国股票市场有必要在发行、交易(新股首日交易需与老股同政策涨跌10%制度)、退市制度三个层面进行一个总体统筹，只有这样，我们的市场规则与效率才可能充分体现。目前而言，新股发行在即，笔者建议，新股首日交易制度应采取与所有市场品种对等的以发行价为基准的涨跌10%制度较为紧迫。