研究中国股票市场发现，新股在发行上由资金申购改革为市值申购，交易制度上首日区别于老股的另类涨跌幅设计、退市制度上严格程度不足等均体现了较大的市场整体性脱节，导致新股暴涨暴跌、问题不断、交易不公、退市难有的格局。新股发行平均3年一停一开的轨迹使得其很难形成一个长期稳定的预期模式，每当市场重挫，政策的护盘救市，都为新股增添了神秘色彩或市场化彻底洗礼股价的时间拖延，这使得市场投资者特别是利益机构者勇于炒作市盈率千倍甚至上市不久亏损的新股，也使得市场价格引导机制偏离。

笔者认为，“三位一体”统筹新股制度改革非常必要，特别是注册制要推出的当口，“三位一体”即发行、交易、退市三个环节，只有在统筹完备及规则确立的背景中，实施新股的推进，或才能体现资本市场收益与风险共存的双面性，才能使得新股走向国际资本市场理性、竞争、淘汰与注重股东、业绩回报的核心。

首先，在发行模式要形成稳定预期。无论是资金申购，还是市值申购，监管层都做了数十年的实验，而国际资本市场上也有成熟的模式可以借鉴。中国新股发行制度几年一变，几年一停一开，使得市场预期大为降低，规则的制订与坚守成了虚设。研究发现，10年前采取过的按市值配售的方法，说老实话并不成功，询价制度中产生的定价往往具有较大的价格偏差。回顾历史，A股总共9次暂停过IPO，历次IPO暂停均发生在指数下跌较大幅度时。如果我们将新股发行改革或停停摆摆的进行一个资本市场平均，那么我们可以清晰的看到，其平均3年多就会停止一次，这在国际资本市场新股发行运行轨迹中，是不可想象的。每一次新股发行的重启，实际上都带来不少市场支持与反对的两种不同意见。笔者接触到的支持观点主要集中于需要恢复市场的融资功能，市场需要新股发行来完善其市场总体建设；反对方认为，既然停止，就要等注册制出台，彻底的将新股发行与交易制度完善，而此次取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，从某种程度上反映出市场信息的提前为人所知，明显利于护盘机构，本次恢复应遵循国际市场的资金申购或上市交易制度更为公平，但事实却依然变化很小，问题累积日后。

实际上，在国际资本市场上，新股发行制度坚持的市场化模式，即注册制。在这种体制下发行与交易的新股，往往体现出一个市场化充分竞争与定价机制，很少因为市场原因监管层面来进行停止的，因此从资本市场新股制度发行改革来看，我们认为稳定预期、保持规则应做到一个统筹兼顾、注册制接轨的预期，一旦推出就不要轻易叫停或进行大的改变。

其次，新股要对等交易制度的安排。新股上市环节实际上也是新股制度的一个重要环节。国际资本市场新股发行完毕后上市交易，其往往取决于市场机制的制约，即新股在市场中的交易表现，并不会首日给出一个离谱或拍脑袋式的区别于老股的市场涨跌幅度。在中国股票市场上，44%成为一个很怪的股价定位计算。新股在国际资本市场往往体现出较大差异化，比如香港资本市场中，新股发行基本没有停止过，即便是市场大熊市，但只有符合注册条件，其企业选择何时发行，由企业自主来进行选择，上市破发与上涨共存。金融危机时期的美国股票市场新股发行并末因市场重挫而停止，而二级市场上新股价格体现出破发与上涨不同的表现，如果定价过高，自然由市场来进行一个修复：如果定价过低，往往也与企业自身价值密切相关。企业的上市与退市同时存在，首日交易机制也是与老股同等，市场优胜劣汰机制充分显示市场经济下资本市场的一个运作规则轨迹。实践证明，国际资本市场上所推行的注册制新股发行与交易，并不会出现平均3年多一变的IPO停停摆摆。

最后，退市制度一定要严格。中国资本市场发展时间短，与国际资本市场上优胜劣汰机制、交易对等机制、退市机制、市场完善机制等仍有相当的差距，新股往往成为二级市场追棒的对象，其在发行与交易环节的不协调、不理性往往带来股价的大起大落，脱离其自身内在价值，这也是中国股票市场近30年来，影响股票市场稳定的一个因素之一。

从国际资本市场来看，历经百年发展的美国股票市场，目前纽交所上市企业为3078家，NASDAQ上市企业为2806家，在百年的市场发展中，无论是老股还是新股，都体现出较高制退市率。正是完善的退市制度，使得股票市场的优胜劣汰机制充分体现，资本的风险与收益性得以在市场印证。

笔者认为，如果美国市场退市不严格，则目前两个重要市场的上市企业绝不仅仅为6000家左右。实际研究发现，百年发展历程中，退市企业累积数远远大于目前上市企业数。统计数据显示：1996年底，NASDAQ上市公司数创下历史最高记录，达5556家。随后，NASDAQ上市公司数开始逐年减少，加之退市企业数量的增加，目前为2800家左右，一半的企业退市。这是资本市场优胜劣汰的鲜明体现，这也是市场效率与核心关键的重要因素源，更是美国股市成为世界上规模最大、市场化程度最高的投资市场重要推动因素。

总体来看，今年7月停止的IPO发行，在今年恢复发行，是市场因素、时间因素、法律因素等共同作用的结果，在注册制没有成行之前，平均3年一变的新股发行变化轨迹结果，显示中国新股发行体制的效率与市场化坚守问题。可以说，中国股票市场中市场化的影响如定价因素、市场重挫因素、股票结构调整、国家机构护盘因素等并没有充分的经历市场的整个周期性影响，这也是造成我国新股热、大部分新股形成百倍甚至千倍、亏损的重要因素。市场化与法律化是证券市场的一个发展方向，目前来看，在注册制未来推出的历史周期之时，中国股票市场有必要在发行、交易(新股首日交易需与老股同政策涨跌10%制度)、退市制度三个层面进行一个总体统筹，只有这样，我们的市场规则与效率才可能充分体现。