由于采用“中央工厂+批发”的销售模式，公司产品整体毛利率偏低，为获取更多的利润，公司正在谋求开辟更大的市场，但效果如何尚待观察

用“好事多磨”来形容沈阳桃李面包股份有限公司（以下简称“桃李面包”）的IPO进程似乎十分恰当。

公司早在2005年就开始准备上市，却由于2012年IPO搁浅而暂停。2014年6月，桃李面包IPO招股书终于在证监会网站预披露，但由于2015年7月资本市场剧变导致IPO被叫停，公司的上市计划又被搁置了。

直到11月6日，证监会突然宣布“将完善新股发行制度，重启新股发行”，并表示将先按现行制度恢复此前因“股灾”暂缓发行的28家公司IPO，桃李面包IPO才再次提上日程。

随着上市的日益临近，投资者对公司未来的经营状况也越来越关心。作为国内“面包第一股”，公司当前的经营状况如何？随着IPO的完成，未来募资将偏重于哪些方向？

为了帮助投资者更好地了解公司当前经营情况据记者于近期向公司发出采访提纲并致电相关负责人。其在电话中表示，当前暂不方便接受采访，可以先将采访提纲发到公司指定邮箱。但截至发稿前，记者依然没有收到公司的回复。

毛利率低于行业平均水平

顾名思义，桃李面包主营面包的生产销售，面包对公司的销售贡献近年都在94%以上。

本次IPO，公司拟募资6.2亿元，用于沈阳、北京、石家庄、哈尔滨等4地的扩产项目，一旦达产，公司面包产能将得到大幅提升。那么，新增的面包产能未来能否被市场消化呢？

从2014年看，公司面包的产能利用率与产销率分别为98%、99%，有利于未来新增产能的消化。对此，公司预测，4个面包生产基地达产后第一年产能利用率约在72%，第二年预计达到88%，依然能维持在较高水平。

由于产销量高等原因，公司的业绩近年来增长稳定，2012~2014年，公司营收与净利润年复合增长率分别为16%、13%。但由于销售模式等原因，公司的毛利率却远低于行业平均水平。

2014年，桃李面包毛利率为33%，而同行业面包新语、克莉丝汀的毛利率分别为53%和47%。同样是卖面包，为何毛利率会有如此大的差异呢？

对此，桃李面包在招股书中表示，公司采用“中央工厂+批发”的经营模式，与克莉丝汀等采用连锁店经营模式的上市公司相比，公司的产品售价相对较低，使得公司营业毛利率较同行业上市公司平均水平偏低。

当然，“中央工厂+批发”的销售模式也有自身的优势。西南证券(600369)新股分析报告中就指出：相比于连锁店模式（面包新语、克莉丝汀），“中央工厂+批发”模式的优势在于规模效应显著、成本费用较低；但不足在于经销商队伍建设时间长，大型商超费用高。

除了销售模式的原因，食品行业分析师刘仁向认为，低价或与桃李面包研发能力的缺少有关。

他指出，国内大部分面包生产企业缺少专业的研发人员，对市场面包产品的形状和口味进行跟风与模仿，对产品内在品质关注不足，产品形状和口味较为单一，包装图案设计粗糙。

以同行业克莉丝汀为例，月均能推出两款新品，目前主要生产的各式中西糕点、面包、裱花蛋糕、月饼、饼干、糖果等六大类产品超过3000种；而桃李面包仅有三大系列30余个品种。

当然，桃李面包自身也在进行改进。公司近年来引进日本、欧洲等先进的生产设备，并结合自身经验进行一定程度上的改良，降低了次品率；同时公司每年开发的品种有10多种，有利于丰富自身产品线。

区域拓展效果待观察

随着行业竞争的加剧，毛利率较低意味着未来公司需要开辟更大的市场来获取更多的利润。

从上文提及的募资投向不难看出，桃李面包的大本营在北方，其中，东北、华北地区的收入占比约在70%。对此，公司也表示，其销售市场主要集中在东北及华北地区，是收入和利润的最重要来源。未来公司在保持重点区域稳步增长的情况下，将加大西南、西北及华东地区的市场开拓力度，提高其市场占有率。

但开拓市场也需要时间。以2013年底成立的青岛桃李、济南桃李为例，2014年就分别出现了233万元和11万元的亏损。而随着新增产能的逐步释放，未来公司在区域拓展上是否能取得预期的效果据记者也将持续关注。

从券商的角度看，当前发布桃李面包研报的3家券商对公司未来的业绩拓展整体还是比较乐观的。其中，广发证券(000776)认为，公司合理目标价约在17~20元之间，2016~2017年净利润增长率约在15%左右。