迎最后盛宴

11月30日，暂停四个多月的IPO正式重启，以打新策略为主的基金也再次回归，不过，这或许会成为打新基金的最后一场狂欢。“本次28家暂缓发行的新股沿用旧规则发行，首批10只开始申购，依然可以享受旧规则带来的较高无风险收益，但在执行新规则后，打新将面临中签率与个股收益双降的考验。”凯石金融产品研究中心高级分析师桑柳玉表示。

桑柳玉分析称，新规则对纯打新基金影响主要在中签率、收益率两方面，总体来讲依然有利可图，但相比旧规则收益会下降。

一方面，中签率将大幅降低。新一轮IPO规则为消除巨额资金打新现象，对新股发行流程进行调整，取消投资者应当全额缴付申购资金的规定，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。有股票仓位的投资者皆可以参与新股申购，除了打新基金，一般的股票或混合型基金皆可参与其中，将大幅降低中签率，打新基金资金实力的优势不能明显体现。

另一方面，个股收益率略微下降。个股发行收益与股市行情及发行市盈率相关，股市行情方面:今年上半年牛市通道扩大了新股的收益率，后期新股的收益率也是和股市情况紧密相关的，表现为牛市增厚新股收益率，震荡市影响较小，熊市摊薄收益率，预计近期难以出现单边大牛市场，收益率相比上半年将会下降；市盈率方面:今年上半年新股IPO市盈率约为市场同行业市盈率均值的40%左右，这意味着新股定价偏低，一二级市场存在价差，导致上市后连续涨停。

好买基金研究中心的一份报告也认为，当下按照老规则发行的28只股票，预计按照2～3批进行募集，预料网下配售比例仍为10%。考虑到打新基金的规模与目前情绪，结合过往的打新基金收益来看，本轮打新收益率预计为1%～1.5%左右，对比通常混合型基金的进出手续费约为0.6%(申购费)＋0.75%(赎回费)=1.35%，潜在收益并不能完全覆盖成本。

值得注意的是:此次发行改革中规定发行量小于2000万股的小股票取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，这将提高小股票的发行效率，减少小企业发行成本，但同时带来小市值新股价格的不确定性，可能对小票的上市收益率影响较大。综合来看，个股发行收益率影响较小，可能略微下降。

市场普遍预计，未来打新的新规执行后，一二级市场价差有望进一步缩小，新股制度性红利将摊薄并普惠化。如果未来网下打新也按照市值规则进行购买，那么打新收益就更加减少了，同时市值带来的波动也将使打新基金的净值曲线不再单边向上。有分析人士认为，纯打新基金将退出历史舞台，因为很多打新基金都是机构定制式产品，这类机构风险偏好较低，所以与基金公司协议规定这类产品只能进行打新，不能做股票投资。

打新基金谋转型路

鉴于打新规则有变且打新绝对收益率下降，打新基金势必迎来结构性调整。“打新新规之前，打新基金以打新为主、固收为辅；打新新规后，明年将转化为固收为主、打新为辅的方式。”北京一名熟悉打新的基金经理表示，新规后，打新基金将透过固定收益来为基金获得稳定收益。

新规下，由于不再需要预缴款，基金公司得以腾挪出仓位，在新股发行间隙进行债券或者股票投资，增强收益。

“基本都是做债券增强收益，八到九成仓位配债，剩余仓位打新股。”打新基金规模排名行业前五的某基金公司人士表示，转型后的打新基金收益肯定还是比纯债收益高，相当于在债券的基础上增加一个打新的收益。

一项数据显示，打新基金的投资者风险偏好度较低。今年二季度打新基金的股票仓位3%，债券仓位15%，存款仓位51%，而到了今年三季度，股票仓位变为4%，债券仓位变为71%，存款仓位则变为17%，债券仓位接近原来的5倍。

一家第三方基金研究机构认为，打新基金大部分是灵活配置型基金，新规后，打新基金大概率维持低风险偏好，最有可能转成债券增强型。

该第三方基金研究机构认为打新基金可能向三个方向转型:股混增强型基金、债券增强型基金及货币增强型基金。前两种基金对应高风险偏好，第三种对应低风险偏好。

譬如债券增强型基金的具体操作是，大部分仓位投资于债券同时因市值底仓需求，还会保留部分仓位投资于稳健型的低估值蓝筹股，并参与打新增强收益。

由于债券部分的收益可能占到了大头，部分打新基金在发行时就已经提前做好了准备。近期新发的打新基金中，很多基金经理均有债券投资背景。“打新的规模也未必不能创新高，只要收益率能做到10个点左右，很多机构肯定还是会回来的，甚至结构化的专户产品也可能再发起来。”一位基金公司市场部负责人认为，打新的收益空间完全是政策红利，只要坚持低价发行，保持发行节奏，即使明年真的实行注册制，打新基金也依然有生存的方式。

“展望未来，预期打新基金收益会在年化6%～8%左右，据此并不会对债券市场造成显著分流，打新未来会成为债券加强型投资策略。”好买基金也预计，打新基金参与者仍以混合型居多，但可见参与者会大幅扩充到可打新且有常规配置股票的其他基金中。配置方面从过往的低仓位底仓股票＋现金转变为以债券代替现金的模式。