生态修复与景观工程并重的园林企业。公司成立于2001年,主营业务为生态景观建设,包括生态修复与重构和园林景观两大类别,拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,先后被评为?2012-2013年度中国园林绿化综合竞争力百强企业?、?2012-2013年度全国十佳园林花木企业?等荣誉称号。2011-2015Q3年收入分别为2.1/3.6/5.3/5.7/4.1亿元,CAGR为39%,2011-2015Q3归属股东净利润分别为4205/7063/10127/10766/7639万元,CAGR为37%。2014年生态修复与园林景观两业务收入占比分别为54%/43%,江苏省内与省外收入占比分别为43%/57%。实际控制人王迎燕和徐晶夫妇,合计持有公司发行前70.15%的股份。

生态景观建设行业发展前景广阔。园林行业未来几年将受到政策的持续支持,未来城镇化建设将为园林工程创造广阔的市场空间。国内园林绿化投资总额从2000年的143.2亿元增加到2013年的2234.9亿元,年均增速达到29%。?十二五?期间我国水生态治理市场规模预计为1962.33亿元,年均为392.47亿元。在园林呈现生态化发展趋势的背景下,掌握生态修复核心技术的园林企业将充分受益。

生态修复技术领先,具备一体化服务能力。公司生态修复与重构技术水平处于领先地位,掌握了人工浮岛技术、生物膜技术、植物修复水质技术、生态沟渠保护水质技术等核心技术。公司通过收购中景设计,获取了风景园林工程设计专项甲级资质,提升了设计和施工一体化服务能力。公司具备丰富项目经验,承建大型、综合性工程的能力较强。同时公司生态修复与景观施工双主业并重,具备较强综合竞争力。

未来成长驱动因素:1)上市后资金实力和品牌实力增强,业务承接能力提升,收入规模有望快速增长,并有望沿环保产业链持续布局。2)异地扩张加速,全面加强向二三线城市的?跨区发展?和?品牌输出?力度,伺机切入一线城市的高端工程和设计市场,提升江苏省外业务占比。3)未来采用PPP模式开拓生态景观、海绵城市业务驱动收入规模大幅增长。4)登陆A股后利用资本市场平台转型升级。

投资建议:我们估计公司2015-2017年收入分别为6.59/7.44/8.41亿元,净利润分别为1.25/1.48/1.73亿元,可比上市公司2015年平均PE为51倍,因此给予公司合理二级市场价格区间为65.8元-75.2元(对应2015年PE为35-40倍)。根据公司募资金额、预估发行费、且不安排老股转让,测算出的发行价为32.46元。

风险提示:应收账款回款风险,宏观经济下行风险,客户与区域集中风险。