“活熊取胆”的归真堂又来了。3年前，归真堂二度冲刺IPO，遭遇毕淑敏、崔永元等72名大咖联名致信证监会反对；3年之后，归真堂悄悄筹备挂牌新三板。

和3年前相比，归真堂的黑熊增加了499头至899头。如果生命的轻重由数量决定，那么这一次，“活取熊胆”的归真堂似乎会遭遇更大的阻力。你觉得呢？

12月14日，福建归真堂药业股份有限公司在股转系统发布了公开转让说明，主板券商为恒泰证券。归真堂是一家稀有名贵重要研发、生产和销售中药制药企业，主要产品是熊胆粉系列中药及含茶制品产品。

如果抛开道德争议，归真堂对资本市场而言无疑是一个具备独门优势的投资标的。

2013年、2014年和2015年前8个月，归真堂实现营业收入1.72亿元、1.73亿元和1.04亿元，净利润6129.40万元，6232.90万元、3296.50万元，毛利率高达85.37%、87.43%和88.02%，几乎赶上A股的茅台。

其中，熊胆粉系列产品毛利更是高达89%，2015年前8个月达到89.39%。

归真堂利用人工繁殖的黑熊通过无管引流的方式采集熊胆汁。截至2015年8月31日，归真堂养殖黑熊899只，较2012年冲刺IPO时多了499只，账面价值合计8105.24万元。此外，归真堂每年可繁殖小熊100只以上。

归真堂的自全资子公司归真堂生物负责黑熊饲养、繁育、科研，不对第三方销售。

上世纪90年代初，我国黑熊养殖企业多达480多家。随着政府监管加强和市场淘汰，目前全国仅剩下了68家黑熊养殖企业，养殖规模在200头以上的企业只有10家。由于政府不再批准新建养熊场，黑熊养殖企业数量可能在相当长都停留在68家。

归真堂转让说明书显示，目前目前作为中药供消费者直接使用的熊胆粉市场销售规模在7.6吨左右；其中金胆级别的熊胆粉市场销售规模在2.6吨左右；铁胆级别的熊胆粉市场销售规模在5吨左右。

关于“活熊取胆”争论的焦点之一，是熊胆粉有多少真正药用，又有多少制成了保健品。归真堂的熊胆主要制成熊胆粉(0.25克装和0.1克装)，以及熊胆胶囊。其中，熊胆粉属于OTC，熊胆胶囊为处方药。

转让说明书显示，2013年归真堂前五大客户主要是各地加盟店，2014年和2015年1至8月份的前五大客户中则开始出现各地医药公司。

上一次冲刺资本市场的时候，归真堂短短几日内便引发“残忍牟利公司怎能上市”的质疑，几乎演变成“道德底线”之争。当时归真堂创始人接受柴静采访时哭诉，早知这样就不搞上市。现在看来，资本市场的诱惑仍然难以抵抗。

经历了两次无功而返的IPO尝试之后，归真堂在转让说明书中表示，随着动物保护观念提升，黑熊引流胆汁备受关注，曾经引发持久、广泛而激烈的大讨论，部分组织或者个人呼吁取缔黑熊引流胆汁生产熊胆粉，严重影响公司的企业形象及经营，如果公司不能够有效应对上述影响，将对公司的经营产生重大的影响。

相对于的A股，新三板无疑是一个更加包容的市场。这一次，归真堂能够冲破道德之争，成功登陆资本市场吗？

[回顾]2012年归真堂活熊取胆事件