从事电视剧生产的影视公司，并没有多少核心竞争优势，能否拥有足够的资金用于前期电视剧生产环节的垫付，成为其商业模式的核心，而这也将越来越多的影视公司拉入资本大战。

当银行贷款这样的间接融资通道已经难以支撑影视公司的融资需求时，这些公司就不得不转向股权融资；而当这些公司的资本结构恶化，难以依靠内生增长获得资本市场认可时，就会利用估值优势寻求外延式扩张以支撑业绩。

单集收入下滑

在今年2月17日上市的唐德影视(300426.SZ)，曾经因为演员范冰冰和赵薇亲赴深交所敲钟而轰动资本市场，然而一派热闹的浮华背后，公司账面上的应收账款当时已经达到了3.2亿元，超过了当期3亿元的主营业务收入。

在影视公司的账面上，占比最重的一个是应收账款，另一个就是存货。简单意义上理解，前者就是已经卖给电视台但是还没有收回账款的连续剧，后者是正在拍摄或者已经拍摄完成，但是还没有卖出去的连续剧。

截止到今年三季度末，唐德影视账面上的应收账款为3.94亿元，存货为4.13亿元，而当期的主营业务收入3.23亿元，通俗意义上来理解，就是公司目前所生产的连续剧三分之一还没卖出去，三分之一卖出去了但还没有收到汇款，三分之一已经完成了销售。

相比于唐德影视，还在等待上市的千乘影视似乎要好一些，截止到今年上半年公司账面上的应收账款为2.93亿元，存货为0.91亿元，而同期的主营业务收入只有1.2亿元，虽然从销售情况来看，公司所生产的八成连续剧都卖了出去，但是卖给电视台的连续剧绝大部分都没有收到回款。

从绝对值上来看，由于公司经营规模的壮大，势必带动同期应收账款数额的增长，但是如果从参照值上来看，无论是唐德影视还是千乘影视，在应收账款的回款速度上都越来越慢，从应收账款周转率这一衡量指标上来看，从2012年到2015年上半年唐德影视分别为1.89次、1.78次、1.49次和0.9次，同期千乘影视这一数据分别为4.1次、1.32次、1.2次和0.45次。

除了账款回收越来越慢，千乘影视这几年来投拍的电视剧单集收入也越来越低，2012年的时候公司总计投拍了309集连续剧，总收入为4.04亿元，折合每集130万元，而到了2014年总计投拍了663集，总收入却下降到2.42亿元，平均每集只有36万元，到2015年上半年的时候，这一数字已经下降到不足24万元。

在数据变化的背后，是最近几年整个电视剧市场出现供过于求，影视剧公司面临越来越激烈的市场竞争。

“本山”优势不再

只有23名员工的千乘影视，旗下并没有签约的艺人团队。

这几年来，千乘影视影视剧制作商，主要是和金牌编剧简远信、周勇等形成了长期默契的合作关系，同时与本山传媒旗下的赵本山、小沈阳等演员也有良好的合作关系，公司这几年来的一些主要盈利影视剧都是依靠这些合作关系完成的。

但是，双方合作不具有排他性，目前简远信也在和华策影视(300133.SZ)合作，同时，过度依赖于本山传媒的合作已经开始影响到公司的收入。

在2012年和2013年的时候，给千乘影视带来收入最高的两部首播剧都是和本山传媒合作的，《怪侠欧阳德》和《第二十二条婚规》平均每集的售价分别为285万元和185万元；不过这种优势并没有维系多久，到了2014年和2015年上半年，公司和本山传媒合作的两部剧，首播时每集的最高售价只有137万元和139万元。

当越来越多的观众从传统电视渠道转向网络视频渠道之后，包括华策影视在内的一批电视剧生产龙头，都开始出现收入低于预期，但是即便如此，去年唐德影视推出的《武媚娘传奇》还是创出了每集250万元售卖价，而近期推出的《芈月传》电视台和网络合计每集售价约为400万元至500万元。

在西南证券行业分析师刘言看来，从2015年初开始实施的“一剧两星”政策，加剧了整个电视剧产业的结构性供求不平衡的状态，一面是精品剧需求持续高涨，另一面是普通剧需求开始走向萎靡，马太效应在行业内表现得越来越明显。

按照行业分析师的统计，一部精品剧每集的售价大约在200万元至300万元之间，而大部分连续剧的售价只有几十万元。

也正是基于此，影视公司不得不投入更多的资本用于投拍精品影视剧，这种资金需求俨然是银行贷款所无法支撑的，因此，从2014年以来，无论是借壳主板市场还是挂牌三板市场，都希望能够借助资本市场的力量，以最快的速度获得热钱和快钱的支持。

角逐资本市场

相比于那些急于借壳上市和挂牌新三板的影视公司，寻求A股上市的影视公司显然可以获得更高的估值。

此前，即便是曾参与出品过《琅琊榜》和《芈月传》等一批精品影视剧的儒意影业，被天神娱乐(002354.SZ)收购49%股权时，估值也只有27亿元；而另一家正在寻求借壳*ST星美(000892.SZ) 上市的欢瑞世纪，其估值也只有30亿元。

相比于欢瑞世纪2015年扣非后1.52亿元的预测净利润，千乘影视今年上半年的净利润只有不到4235万元，预计全年的净利润也难以超过欢瑞世纪。然而从估值上来看，千乘影视未来的市值可以参照与其净利润水平差不多的唐德影视，后者停牌前的总市值为142亿元。

上市后的资本平台已经成为这些影视公司最核心的竞争优势。12月7日，唐德影视开始停牌启动非公开发行事项，计划募集资金10亿元，相比于年初上市时募集的4.5亿元资金，规模翻了一番。

在拥有了强大的资金优势之后，唐德影视已经开始利用自有资金投资多家影视剧制作公司，而这些并表的收购项目无疑会进一步增厚公司今年的业绩，然而涉及到未来战略，公司方面表示将会增加电影业务，和现有的电视剧业务实现一比一的收入比例。

眼下，影视剧上市公司在战略转型上都倾向于对IP资源的争夺，一方面可以掌握大量的粉丝群，同时经过市场检验的故事较传统编剧创作在投资风险上也更利于把控，而在战略定位上，各家影视公司都在融合以IP为核心的泛娱乐生态圈，将传播渠道从传统的电视台转向互联网、移动终端等，实现“台网联动”。

作为国内电视剧生产第一阵营的华策影视也在全面向互联网转型，公司目前推出的全网剧，价格区间都在100万元至300万元之间，在这一数字的背后，是过去两年间网剧市场爆发式的增长，而这一市场空间被行业内分析师寄予厚望。(华.夏.时.报)