进入2016年以来，虽然总体来说股市行情不佳，投资者普遍亏损，但也有人发现了新的盈利模式，就是网下申购新股。一个多月下来，效果还真不错。

网下申购新股，这在好多年以前就有了，怎么能说是新的盈利模式呢？原因在于现在实施市值配售，意味着申购者不需要拿出现金，那些习惯高仓位操作的投资者，自然就获得了机会。而且，根据新的规定，参与申购的市值门槛并不高，通常是单一市场1000万元，如此推算下来恐怕会有10万以上的客户能够满足参与网下申购的条件。而现在已经在有关部门办理备案，可以直接进行相关操作的机构与个人，也有将近4000户。而这些客户之所以在过去参与网下申购不多，除了需要有大量现金之外，另外还因为一个前提，即要同时参与询价。只有在询价入围的前提下，其网下申购才有效，能够加入到配售的行列之中。在过去，询价的确是一门学问。后来随着时间的演绎，制定了“价低者得”的奇怪规则，一度报价高的90%都被剔除，因此网下申购就存在巨大的不确定性，所以即便是有了相应的资格，也是兴趣索然。

但现在情况变了：一是新股发行的市盈率基本上都定在23倍，这样询价就变成了只要会做四则运算就可以的简单活；二是通常也不再需要对高报价作高比例的剔除。这样做的结果，也就是一旦企业招股说明书公布，投资者就可以轻而易举地算出发行价通常是多少，而后就参与询价，足额申购。一个多月来，凡这样做的投资者几乎每次都能够获得一定数量的配售，少的千把股，多的十万股。有人做过简单的统计，在1月份通过网下申购，如果每次都成功入围并且获得配售（这在技术上并不难）的话，那么盈利可以超过50万，这个收益率是相当高的，而且是基本无风险的。在弱市之中，能够有这样的收益，当然是非常好的。所以也难怪人们将这称之为一种新的盈利模式。

但是问题也来了，本来安排网下申购，是为了发挥机构等大投资者的询价作用，使得股票发行价格更加市场化，并且能够真实反映市场的需求。现在，发行价被固化，这就使得询价成为一种形式，不再具有价值发现的实际意义。有了约定的市盈率，再搞询价又有什么意义呢？过去，正是基于询价工作的实际存在，以及为了提高参与询价者的责任心，设置了相应的配售制度。现在这种配售，就成为对少数资产规模比较大的客户优惠了，而这是否符合三公原则，恐怕是值得讨论的。现在，不少证券经营机构都在动员自己符合条件的客户来参与网下申购，并且统一发布询价参考值。不能说这种对客户的服务有什么不好，但这样一来，也确实是把新股申购变成分钱的游戏了。面对广大网上申购的客户每次不过万分之几的中签率，这里的反差实在是太大了，必然遭致舆论的反对。

原来的新股发行制度存在缺陷，当然需要改革。现在的制度，应该说也还是存在诸多不足。特别是当询价过程背离了其自身的定价作用而流于形式时，自然就引出了很多新的问题，这是需要认真对待的。股市政策的核心就在于三公，如果偏离了这一点，不但危及正常的市场秩序，而且也会打击投资者的积极性。再进一步说，当这种廉价的盈利模式被挖掘后，会有大量客户都参与其中，询价活动恐怕就不可避免地成了一场闹剧，最后只留下一地鸡毛。（作者为申万宏源(000166)证券首席分析师）