根据深交所公告，江苏江阴农村商业银行股份有限公司将于9月2日起在深交所中小板上市交易。公司本次公开发行股数不超过20,944.55万股，发行价格为4.64元/股，发行市盈率为10.17倍，公司股票简称为“江阴银行”，股票代码为“002807”。

【公司简介】

江阴农商银行前身江阴市信用合作社联合社，是在原江阴市35家法人信用合作社和3家城市信用社的基础上，经国务院、中国人民银行总行批准，由江阴企业、自然人入股组建的地方性股份制商业银行，是全国首批三家股份制农村商业银行之一。

【研究报告】

江阴银行：一个有区域优势的小银行

首批股份制农商行之一,股东为地方企业和自然人。

在原江阴市35家法人信用合作社和3家城市信用社的基础上,江阴农村商业银行2001年正式挂牌成立,是全国首批三家股份制农商行之一。江阴农商行股东为地方企业和自然人,并且十分分散。

立足江阴本地,规模迅速成长。

江阴农商银行凭借当地经济发达优势迅速成长。合并之后的十五年内,江阴农商银行先后进行了七次增资扩股,将注册资本由约1亿元提升至12.46亿元。2015年末,江阴农商银行资产总额904.78亿元,各项存款余额达677亿元,各项贷款余额达499亿元,在江阴金融机构中市场份额最高。

具备江阴地方特色,客户以中小微企业为主。

2015年江阴农商行贷款中有91.1%是对公贷款(含贴现17.7%),这一比例在2015年之前甚至还要更高。客户结构又以中小微客户为主,2015年对公贷款(不含贴现)中大型企业仅占7.6%,不到一成。

在服务“三农”的前提下,江阴银行坚持“服务中小微企业“的市场定位,结合当地中小微企业的实际情况和市场需求,在小微金融、普惠金融和社区金融方面深耕细作,开展了多项特色业务。

和行业一样面临收入增长乏力和资产质量下行的双重压力。

江阴农商行利息收入占比95%,并且受同业业务结构调整和利率市场化、降息拖累,净息差最近三年下滑较多。因此在收入增速下滑和资产质量的双重压力下,2014、2015年归属母公司净利润增速分别为-18%、-0.4%。2015年末,公司不良率为2.17%,但公司逾期率低于上市银行平均水平。(长江证券)

江阴银行：专注农村中小微金融服务,享受国家政策红利

专注农村金融服务,享受国家政策红利。

作为全国首批成立的三家农村商业银行之一,江阴银行持续加大对农村中小微企业的信贷服务力度。2015年末,江阴银行涉农贷款占比达99.50%,其中支持农村中小微企业贷款占比高达84.35%,成为江阴地区“三农”的金融服务主力军。在央行差别化存款准备金政策下,目前县域农商行法定存款准备金率比国有商业银行和大型股份制商业银行低5个百分点,使县域农商行具备充足资金开展支农业务。在扶持“三农”、差别化降准和支持农村金融创新等系列国家政策支持下,我国农村商业银行具备广阔发展空间。

依托苏锡常“金三角”,精营本土市场。

江阴市地处苏锡常“金三角”中心,是我国经济最为发达的县域城市之一。江阴银行的各项存贷款业务主要集中在江阴地区,凭借对地区市场的深入了解和当地政府的大力扶持,15年末江阴银行于江阴地区的存款市场份额、贷款市场份额分别为20.75%和17.63%,在各家商业银行中保持领先地位。江阴银行在当地市场具备较强贷款议价能力,主要原因在于江阴银行的客户主要为中小企业。但是,在利率市场化及适度宽松的货币政策背景下,其在贷款收益率和净利差等方面与上市银行的差异在逐步缩小。

不良持续反弹,中收占比极低,调结构势在必行。

近年来,江阴银行不良贷款率逐年攀升,15年末不良率达2.17%,高于同是首批成立、地处江苏的常熟农商行和张家港农商行。此外,江阴银行的拨备覆盖率降幅较大,由11年的536%降至15年的177%,低于国内农村商业银行拨备覆盖率平均水平189.63%。由于经济下行,江阴地区企业以制造业为主,且多为中小企业,企业的融资较多采用互保、联保方式,信用风险容易在企业间传染。不良持续反弹,银行加提拨备,预计会对江阴银行的近年利润形成负面影响。在利率市场化进程加快背景下,国内各农村商业银行净利差逐步回落。目前江阴银行的手续费及佣金净收入仅占营业收入的2%左右,亟需加快业务结构调整。当前,江阴银行已明确“调结构”作为五大发展目标之一,加快拓展中间业务,成立金融同业部上海中心,推动交易性收入稳步增长。

IPO补充资本,利于跨区域发展加速。

截至目前,江阴银行已成功参股江苏靖江农村商业银行和江苏省农村信用社联合社,发起设立四川宣汉诚民村镇银行、海南海口苏南村镇银行等5家村镇银行,设立江苏盱眙支行、安徽当涂支行等7家外地支行。预计在首次公开发行股票募集资本后,江阴银行将进一步加快跨区域发展的步伐。

投资建议与风险提示:

由于江阴银行是首家在A股上市的农商行,在A股市场没有对标,我们综合比较近年在A、H股上市的城商行与农商行上市时的PB值,以及这些银行当前的PB值和盈利水平,考虑江阴银行的规模和成长性(盘子小,近年利润负增长,后续增长具备潜力),我们认为江阴银行上市后的合理估值为1X-1.08X16年PB。预计江阴银行16年的每股净资产为4.24元,从而上市后的合理股价为4.24-4.6元人民币。首次覆盖给予谨慎增持评级。风险提示:业务品种较为单一,区域风险集中,资产质量大幅恶化。(广发证券)