据深交所公告，深圳市亚泰国际建设股份有限公司人民币普通股股票将于2016年9月8日起在深交所中小板上市交易。证券简称为“亚泰国际”,证券代码为“002811”。公司人民币普通股股份总数为180,000,000股，其中首次公开发行的45,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。

【公司简介】

深圳市亚泰国际建设股份有限公司，亚泰国际从成立之初即专注于高端星级酒店的装饰设计与工程建设，拥有超过数百家高端星级酒店建筑装饰设计、装饰工程建设或装饰配套服务的成功经验，在该领域拥有突出的竞争优势。

亚泰国际已成为中国高端公共建筑装饰行业的领先企业之一，是高端星级酒店特别是国际品牌酒店装饰领域的领军品牌(“ATG亚泰”品牌)。亚泰国际的建筑装饰代表作品包括多家国际顶尖品牌酒店，如：广州西塔四季酒店、深圳卓越四季酒店、深圳京基瑞吉酒店、成都丽思卡尔顿酒店、重庆威斯汀酒店、南山万豪酒店、西安索菲特传奇酒店、北京三里屯洲际酒店，长白山柏悦酒店、大连万达康莱德酒店、重庆北碚悦榕庄和丽江铂尔曼酒店等。

【研究报告】

亚泰国际：星级酒店设计装饰龙头合理价格区间为22.76 元-26.02 元

海通证券

高端公装行业领先企业，室内设计水平国际一流。公司主要从事高端星级酒店、高品质住宅等高端公共建筑装饰工程的设计、施工及配套服务。公司拥有建筑装饰工程设计专项甲级、建筑装修装饰工程专业承包壹级资质，资质达到建筑装饰企业最高级别，旗下CCD 设计品牌曾在美国著名专业杂志《室内设计》(InteriorDesign)2013 年“全球酒店设计百大排行榜”中排名第3，使公司跻身国际一流室内设计机构行列，强大的设计能力带动装饰施工业务发展。本次发行后(按发行4500 万股计算)，郑忠、邱艾夫妇合计持有公司上市后67.91%的股权，是公司实际控制人，高管及核心员工亦有间接持股。

公装万亿市场空间巨大，消费升级力挺高端酒店装饰。截止2015 年，我国建筑装饰行业总产值已达3.4 万亿元，其中公装市场总产值达到1.74 万亿，占比51.40%，万亿市场空间巨大。GDP 的增长和人均可支配收入的增加推动了消费升级，带来大量旅游酒店需求，但目前我国尚有许多地级市和旅游城市缺少高端星级酒店设施，对相关星级酒店建设需求迫切，部分国际品牌酒店亦看中国内巨大的消费潜力，加大了对中国高端品牌酒店的投资力度，预计到2022 年五星级和四星级酒店的装饰市场总体规模(新建+升级改造)将达到711 亿元。

业绩增长相对稳定，在手合同充裕。2013-2015 年，公司营收分别为15.66 亿、17.90 亿和18.06 亿，同比增速分别为36.05%、14.34%、0.88%;归母净利润分别为1.04 亿、1.12 亿、1.10 亿，同比增速分别为24.57%、7.64%、-2.28%。

截止6 月底，公司在手合同总金额为32.66 亿，是2015 年全年收入的181%，短期业绩增长有一定保障，但公司应收账款净额也达到12.79 亿元，在总资产占比高达73.95%，有一定的回款风险。

募资提高综合竞争力，外延拓展值得期待。公司本次拟公开发行不超过4500 万股，募集净额将投入创意设计中心、木制品工业化建设、营销网络建设、信息化建设以及补流等，预计创意设计中心和木制品工业化项目达产后税后利润合计0.83 亿元。根据公司规划，公司将在巩固酒店装饰特色业务基础上，进一步提高其他公建装饰领域市场份额，并为此在产品和技术升级、营销渠道、融资、外延并购和国际化等方面制定了相应的计划。

合理价值区间为22.76-26.02 元。预计16-17 年EPS 分别为0.65 元和0.82 元，按照新股发行的规则公司发行价为13.99 元，对应16 年PE 约21.51 倍。公司属于新股，市值偏小，给予公司16 年35-40 倍的动态市盈率，对应合理价格区间为22.76 元-26.02 元。建议询价。

风险提示。公装业务下滑风险，回款风险。