低利率环境叠加政策支持下，券商发债呈井喷之势。Wind数据显示，截至9月23日，券商年内发债已经突破1.43万亿元人民币，超过去年全年的1.19万亿元，较去年同期增长66.3%。

分析人士指出，在当前宽松的市场环境下，如能补充长期低成本资金，有利于券商做大资产规模，提升杠杆率和盈利能力。未来券商的资产负债管理能力将成为竞争的重点，大型券商更具优势。

政策鼓励券商多渠道补充资本金

近年来，政策层对券商多渠道补充资本金频吹暖风。2019年，央行调高头部券商短融发行额度，支持头部券商发行金融债，拓宽头部券商无抵押融资渠道。

今年3月底，证监会有关负责人在答记者问时指出，证监会将根据《风控办法》规定，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系。初期，对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。信达证券指出，此举进一步提升头部券商加杠杆空间。

5月29日，证监会发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》，主要内容包括允许证券公司公开发行次级债券，为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间，统一法规适用和增加上位法依据等。

中泰证券分析师蒋峤指出，次级债是唯一可补充券商净资本的债券。允许证券公司公开发行次级债，可降低券商融资成本，有利于券商补充资本，提升风险覆盖率，更好满足风控指标的要求。

次级债成重要“补血”渠道

近日，上交所信息显示，中信建投证券股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行次级债券已获得受理，募集资金为400亿元。如此大手笔的次级债在近期并不少见，华泰证券拟发行250亿次级债，中泰证券拟发行100亿次级债等均在近期获得受理。此外，中信证券、东兴证券在近日相继公告称获证监会核准发行次级公司债，总额分别不超过300亿元、100亿元。

据了解，证券公司次级债券是证券公司向专业投资者中的机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。本次债券本金和利息的清偿顺序在发行人的一般负债之后、先于发行人的股权资本；除非发行人结业、倒闭或清算，投资者不能要求发行人加速偿还本次债券的本金。

扩大自有资金规模，尤其是中长期资金规模，既是证券行业的大势所趋，也是各家券商的当务之急。目前已有多家上市证券公司通过IPO、增发、配股、公司债等方式募集资金，以扩大资本实力，一些非上市公司也通过发行证券公司债、次级债等方式募集中长期资金。

作为券商龙头的中信建投便在募集说明书中坦言，相较公司的各项经营指标、业务指标以及在同业中的竞争地位，公司的净资本规模以及自有资金规模已严重滞后，在极大程度上制约了公司各项业务，尤其是创新型业务以及自营业务的未来发展空间。近年来国内其他证券公司呈现加速发展的势头，公司只有加速扩大中长期资金规模，强化竞争优势，才能应对未来激烈的行业竞争，支持各项业务发展，巩固和提升现有的市场地位。

利率下行提升盈利空间

在充沛的流动性氛围中，如能把握好发债时点，券商便能获得大量低成本资金。从今年上半年情况来看，不少券商发行的债券票面利率都在2%-4%之间，一些龙头券商甚至可以将票面利率压低至2%以下。

方正证券7月发布的报告指出，债权融资仍是券商补充资本最重要的渠道。发行利率上，2020年初以来，发行利率进一步下滑，其中短融券平均发行利率下滑80BP至2.13%，证券公司债平均发行利率下滑58BP至3.42%，发行利率的下滑降低了券商的资金成本，将带来行业盈利空间的提升。

上述报告认为，尤其是利率较低的短融券发行规模提升，将显著优化券商融资渠道与结构，改善融资成本，补充资本金，助力券商杠杆经营；主要资金投向为发展资金中介业务，代表了券商对资本中介业务的发展信心以及提升杠杆、重资本转型的意愿。

从近期券商发债情况来看，头部券商获取资金的成本优势凸显。同样是期限为0.25年的短期融资券，头部券商的票面利率约为2.5%，而排名靠后的券商则可能超过4%。

方正证券指出，中小券商在募资能力上，无论是在银行的信贷额度，还是在再融资、债权融资的规模上，都无法追赶头部券商的扩张速度。因此在传统轻资产业务利润下行的背景下，中小券商除了聚焦重点优势的细分领域，打造专项业务精品品牌外，只有互相联合，向头部靠拢，才能缩小资本实力的差距，跟上时代潮流，抓住最后的窗口期，向第一梯队靠拢。

近期，国联证券和国金证券公告，正在推进联合重组。分析人士指出，定增、配股等再融资方式提升资本实力慢，同时国内券商在债权融资上受到额度限制，只有强强联合能够加速打造航母级券商的进程。