来源：投资时报 作者：卓玛

上半年，养元饮品实现营业收入17.84亿元，同比减少48.40%，实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元，同比减少44.22%

“经常用脑多喝六个核桃”。曾经以“六个核桃”为产品品牌的河北养元智汇饮品股份有限公司(下称养元饮品，603156.SH)旗下核桃植物蛋白饮料广为人知。而当“六个核桃”搭上“红牛”品牌会产生什么样的效应？

养元饮品二级市场股价闻风先动，先祭出两日涨停，并于9月4日最高上探至30.7元/股，不过该公司随后发布的说明公告却透露出相关消息面或并非如投资者所想。

公告显示，养元饮品9月开始接手泰国天丝旗下红牛安奈吉的运营等事项，为公司孙公司获得红牛安奈吉饮料系列产品的经销商资质，在长江以北地区全渠道独家经销红牛安奈吉饮料。

因此，本次养元饮品获准经销的“红牛”并非大众印象中市占率最高的“华彬红牛”品牌。随后，养元饮品股价接连下挫，尽管近一段时间有所反弹，但截至9月25日收盘仅实现25.8元/股，较前期高点下挫16%。而养元饮品近年来的业绩发展也并不如人意。

不过民生证券近日调研养元饮品显示，短期看安奈吉尚处培育期，相较华彬红牛差距明显，因此预计安奈吉短期对养元贡献有限，但未来安奈吉有望获取更高市场份额。

此“牛”非彼“牛”

《投资时报》研究员注意到，目前市场上有三款红牛产品，分别是红牛维生素功能饮料(华彬集团)，红牛维生素风味饮料(泰国天丝集团)和红牛安奈吉饮料。

中国市场上销售的主要是红牛维生素功能饮料，该产品目前占国内红牛产品大约85%的市场份额，主要在华南、华东、西北、东北和西南等地区销售。红牛维生素风味饮料则从2019年10月进入中国市场，目前占国内红牛产品大约10%的市场份额，主要销售区域为华南、华东、西北和东北等地区。至于红牛安奈吉饮料，则从2019年5月开始在中国内生产，目前占国内红牛产品大约5%的市场份额，今年通过新合作伙伴重新渠道布局。

目前红牛维生素功能饮料由红牛维他命饮料有限公司负责生产销售，红牛维生素风味饮料和红牛安奈吉饮料商标所有权归天丝医药保健有限公司(下称天丝医药)所有。

养元饮品表示，本次合作中公司经销为红牛安奈吉饮料系列产品，不涉及其他两款红牛产品。该产品由天丝医药授权广州曜能量饮料有限公司(下称广州曜能量)负责国内的运营，广州曜能量授权曜尊饮料(上海)有限公司(下称曜尊饮料)销售其合法生产的红牛安奈吉饮料，而曜尊饮料授权公司孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司红牛安奈吉饮料系列产品的经销商资质，在长江以北地区全渠道独家经销红牛安奈吉饮料。也即本次养元饮品获得运营权的“红牛”并未大众印象中的那个“红牛”，而是天丝医药旗下产品。

且该公司进一步表示，红牛安奈吉饮料所占市场份额较小，本次合作尚处于初步开展阶段，市场拓展活动存在一定不确定性，预计对公司2020年度经营业绩不会产生重大实质性影响。

案件尚未终审判决

同时，《投资时报》研究员注意到，养元饮品在公告中提到，“目前红牛商标权属所有权尚存在纠纷，一审判决结果为驳回红牛维他命饮料有限公司关于商标权属纠纷的全部诉讼请求，该案件尚未终审判决”。

事实上，养元饮品在上述公告中提到的三种红牛产品，即为红牛商标权属纠纷的产物。

上世纪六十年代，泰籍华人许书标发现卡车司机和夜班工人熬夜工作需要提神这个商机，研发出一款含有咖啡因和维生素B的提神饮料，并命名为“红牛”。1995年，许书标的泰国天丝集团与严彬的华彬集团达成合作，共同出资成立红牛维他命饮料有限公司(下称红牛中国)这一合资公司，授权华彬集团开拓中国市场。

双方当时签订协议，五十年内，华彬集团负责生产销售，天丝集团通过红牛中国销售原材料和提供工艺配方获得利润，并且五十年内华彬集团都是红牛的大陆独家合作方。不过受限于当时中外合资企业的登记政策，红牛中国的工商登记商标许可协议的年限是20年，这也为日后的纠纷埋下隐患。

此后这款名为红牛的饮料从零起步，最终发展成为中国家喻户晓的知名品牌，严彬本人也获利颇丰，并在2019年的《胡润百富榜》上以800亿身家名列中国第26名。

转变出现在2012年，当年许书标病逝，许书标的后代接手天丝集团，两家公司在品牌授权期限上出现分歧。2016年，天丝集团授予华彬集团的商标许可协议到期，2018年，红牛中国的工商登记营业期限也到期。不过此后华彬集团仍继续生产销售红牛产品，天丝集团即以授权到期为由想要收回商标，并想进入中国市场，由此引发了一系列官司。

2019年11月，北京市高级人民法院就红牛维他命饮料有限公司提起的商标侵权诉讼案作出一审判决，未支持红牛中国享有红牛系列商标所有权的主张，同时驳回了对天丝集团37.5亿元的索赔请求。华彬集团回应表示，坚决不认可并将提起上诉，目前该案件尚未终审判决。

今年7月，红牛维他命饮料有限公司作为申请人对天丝医药保健有限公司拥有的第11460102号“红牛Redbull”(立体商标)提出无效宣告请求，最终国家知识产权局裁定无效宣告理由不成立，商标予以维持。

就在对薄公堂的同时，天丝集团进入了中国市场，陆续推出了两款新产品，也即上文提到的红牛维生素风味饮料和红牛安奈吉饮料，与华彬集团销售的红牛维生素功能饮料形成竞争与对抗关系。

养元饮品此次合作的即为天丝集团进入中国市场后推出的红牛安奈吉饮料，不过该款饮品在中国的市占率仅为5%。

关于此次合作，不仅是养元饮品，天丝集团也做了澄清。天丝集团首席执行官许馨雄曾对外表示，过去几年帮助公司拓展红牛维生素风味饮料和红牛安奈吉饮料的主要是普盛食品销售有限公司和广州曜能量这两家公司，养元饮品并非天丝集团的直接合作伙伴，而是广州曜能量的合作伙伴。

养元饮品业绩走低

事实上，在此次牵手“红牛”背后，养元饮品的业绩增长并不乐观。8月末，养元饮品发布了2020年半年度报告，报告显示，上半年该公司实现营业收入17.84亿元，同比减少48.40%，实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元，同比减少44.22%。

对于业绩下滑，养元饮品表示，新冠肺炎疫情造成公司市场需求下降。具体来看，公司的主要销售旺季为中秋和春节，春节销售旺季在春节前45天左右，由于今年春节(1月25日)比2019年春节(2月5日)提前11天，公司2019年春节旺季销售收入反映在2019年较多，致使报告期销售收入同比下降。

此外，聚餐与走亲访友是养元饮品产品的主要消费场景，报告期内，受疫情影响，消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致公司产品市场需求下降，致使报告期内销售收入同比下降。

事实上，即便抛开疫情的影响，养元饮品近来年业绩也呈下降趋势。数据显示，2017年—2019年，该公司分别实现营业收入77.41亿元、81.44亿元、74.59亿元，分别同比增长-13.03%、5.21%、-8.41%，分别实现归母净利润23.10亿元、28.37亿元、26.95亿元，分别同比增长-15.72%、22.82%、-4.99%。

表现在产销量上也呈下降态势，2017—2019年，养元饮品分别生产核桃乳等植物蛋白饮料84.02万吨、87.24万吨、77.48万吨，分别销售核桃乳等植物蛋白饮料84.81万吨、87.44万吨、77.69万吨。

此外，养元饮品还严重依赖核桃乳这一单一产品，且依赖度还逐年走高。《投资时报》研究员注意到，虽然养元饮品产品的具体种类较多，有核桃乳、核桃咖啡乳和核桃杏仁露等，核桃乳里又有多个具体品种，但公司产品主要属于以核桃仁原料为主的植物蛋白饮料，且核桃乳是其中的主要产品，从产品种类看，公司产品种类较为单一。数据显示，2017—2019年，养元饮品核桃乳收入占总收入的比重分别为98.45%、98.51%和98.91%。

在此情况下，天丝集团选择与养元饮品进行合作，或是看上了其在北方市场的渠道能力。分地区来看，华东、华中、华北地区分别是养元饮品销售占比第一、第二和第四大销售区域，近三年这三大区域的销售总占比分别为76.32%、75.16%、75.08%，这三大区域经销商占总数的比例分别为68.38%、67.73%、66.00%。

分析人士认为，红牛安奈吉饮料进入中国市场的时间不长，其在北方市场的销售情况并不理想，此次与养元饮品的合作或为其在北方市场的扩张带来助力。