来源：投资者网 作者：戴昌洲

9月15日，国际投行瑞银证券发布研究报告，下调百威亚太控股有限公司(01876.HK，下称“百威亚太”)评级至“沽售”，目标价为22.74港元。这是继今年2月份瑞银首次给予百威亚太“中性”评级后，首次给予百威亚太“沽售”评级。半年来，百威亚太接连收到瑞银下调评级，不被看好的背后是百威亚太疲软的业绩表现。

9月28日，另一家国际机构高盛也发表研究报告称，预期百威亚太季度销售和撇除利息、税项折旧及摊销前盈利，同比表现平稳，并较第二季度有所改善，但受卫生事件的拖累，影响了南韩和印度的业务表现，因此下调百威亚太目标价至28港元，维持“买入”评级。

高盛表示，百威亚太在渠道销售进一步改善下，内地业务应有稳健复苏，但部分将被南韩和印度业务表现所抵销，因此将该公司未来三年EBITDA(税息折旧及摊销前利润)预测下调2%至4%。

据百威亚太中期报告显示，2020年上半年，百威亚太总销量、收入与归母净利润均出现下滑。其中，总销量为38.73亿公升，同比下滑22.2%；收入为25.75亿美元，较去年同期下跌23.5%；而归母净利润更是从6.51亿美元下滑至2.22亿美元，同比下跌65.9%。

疫情冲击与渠道受阻

2020年上半年，新冠疫情对于啤酒行业的影响不可谓不大。外出聚餐受限使得啤酒的饮用场景和渠道受到挤压，销量大部分来源于线下渠道的百威亚太也难以幸免。

据前瞻产业研究院数据，百威亚太夜场渠道(包含KTV、餐吧、酒吧、夜店等)销量占比20%，餐饮渠道(包含美食街、大排档、西餐等)销量占比35%，传统渠道(包含烟酒店、部分超市)销量占比35%，而现代渠道(包含部分超市和便利店)和特殊渠道(包含电商)销量只分别占比5%。

(数据来源：前瞻产业研究院)

作为亚太地区最大的啤酒企业，百威亚太在亚洲高端及超高端市场占据领先地位，旗下有包括百威、时代、科罗娜、福佳、凯狮及哈尔滨啤酒等品牌，而高端品牌百威是百威亚太旗下贡献利润最高的品牌。

食品产业分析师朱丹蓬向《投资者网》称，“百威的主要销量是在夜场，新冠的爆发，对百威的影响是最大的。”

对于上半年业绩严重下滑，百威亚太在其中期报告中也坦承：“由于我们高端品牌百威于其中占有领导地位的夜生活管道复苏较慢，以及去年销量表现突出，我们于2020年第二季的每百升收入受到负面影响。”

上半年，为应对线下渠道受阻给啤酒销量带来的影响，百威亚太加速了在电商渠道的战略布局。2020年第二季，百威亚太在电商渠道的领先优势扩大至第二大啤酒酿造商市场份额的两倍以上。于618电商购物节，百威成为天猫及京东平台上销售额第一的啤酒品牌，而科罗娜、福佳及哈尔滨则为十大啤酒品牌。

关于百威亚太日后的渠道布局战略，《投资者网》致函百威亚太投资者关系部，但对方并未给出回应。朱丹蓬认为，“百威应该会在全渠道这块推进，销售渠道以夜场为主，这一块风险太高，未来的话，全渠道拓展应该是他的重中之重。“

高端市场竞争加剧

百威亚太是全球最大的啤酒公司百威英博的子公司。2019年9月，百威亚太在港交所上市，主要市场为中国、韩国、印度及越南。前瞻产业研究院数据显示，2018年，百威亚太来自中国的营收占比高达71%，是百威亚太在亚太地区最大的市场。

目前，中国的啤酒市场开始有回暖趋势。国盛证券最新啤酒中报称：“2020二季度，餐饮渠道逐步恢复、厂商加大非现饮渠道活动力度，啤酒动销回暖。2020年4-6 月规模以上啤酒产量分别同比增加7.5%、14.6%和7.6%。”然而，啤酒整体市场回暖并不意味着百威亚太在上半年渠道受阻销量下滑的情况下可以松一口气，环伺的竞争者，以及更加激烈的高端啤酒市场竞争也正成为困扰百威亚太的难题。

与同行相比，上半年数据显示，华润啤酒的销量为603.9万千升，同比下滑5.3%；青岛啤酒上半年的销量为440.6万千升，同比下降7%；而百威亚太在国内的同期销量则同比下滑高达20.5%。

在营收上，相比于百威啤酒上半年23.35%的下滑率，华润啤酒和青岛啤酒的下滑率分别仅为7.5%和5%。在盈利上，上半年，华润啤酒股东应占溢利为20.79亿元，青岛啤酒股东应占溢利为18.55亿元，均超过百威亚太股东应占溢利2.22亿美元(折合人民币约15亿元)。

事实上，百威亚太疲软的业绩自2019年便开始显现端倪。年报显示，2019年，百威亚太的总销量为93.17亿公升，同比下滑3.0%；营收为65.46亿美元，同比增长1.8%，计算汇率影响及范围变动后同比下滑2.9%；其股权持有人应占溢利8.98亿美元，同比下滑6.3%。。

“2019年百威亚太的销量下滑，预示着整个中国高端啤酒市场的格局发生了变化。”朱丹蓬说，“以前百威是一枝独秀，现在已经进入了战国时代。各个品牌通过早两年的整体高端产品布局之后，在2019年收到了阶段性的成效。其他品牌的中高端产品，蚕食了百威的市场份额。”

近年来，国产啤酒品牌在高端市场上动作频频。华润啤酒在自有的高端品牌SuperX、马尔斯绿、匠心营造和脸谱的基础上于2019年4月收购了国外高端啤酒品牌喜力，并于今年5月推出喜力“星银”新品。青岛啤酒则推出了奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品。

“产品升级是大家对这个行业共同的认识。”一位不具名的证券分析师对《投资者网》解释道：“现在整个消费升级都是一个大趋势。在以前，大家都是通过低价竞争来抢占市场份额，现在各个区域的竞争格局都比较明确了。在这种格局稳固的情况下，大家达成了一个共识，就是整个行业要贡献更多的利润出来。”

虽然当下，百威亚太在高端市场正面临着激烈的竞争，但上述分析师认为，百威亚太的市场地位短期内还是较难撼动。“啤酒主要是地域上的壁垒，产品的壁垒可能不是特别强。啤酒行业里一个公司不会因为突然营收下滑，它这一部分的市场份额就全部被别人抢走，可能在某一些省份会出现市场份额被抢的情况，但是在整体市场份额上，不会说有这一年都会很大变动情况。”上述证券分析师对《投资者网》表示。