来源：投资时报 作者：林申

尔康制药前三季度营收同比减少8.62%，扣非归母净利润同比下降48.85%，经营现金流量净额为-1.03亿元，同比大降450.67%。此外，该公司实控人质押率高达97.66%

10月14日晚间，药用辅料企业湖南尔康制药股份有限公司(下称尔康制药，300267.SZ)披露了最新诉讼进展公告。

公告显示，截至公告披露日，该公司涉及的936起案件均已判决生效或调解、裁定结案，根据判决与调解裁定结果，该公司应向各原告赔偿损失约8110.73万元，应承担的案件受理费约102.88万元，目前其已全部完成赔付。

需要注意的是，截至公告披露日，共有19名申请人向最高院提起再审申请，其中，14起再审申请处于立案审查阶段，对该公司利润的影响存在不确定性。

《投资时报》研究员注意到，除上述诉讼外，其前三季度业绩呈现出增利不增收态势，其中，营收同比减少8.62%；归母净利润同比增加9.89%。若将时间维度拉长来看，2011年—2019年，该公司销售净利率已由19.54%下降至5.65%，销售毛利率也由40.87%减少至25.91%。

考虑到近年来医药卫生体制改革不断深化，在医保目录调整、带量采购等政策影响下，尔康制药下游客户需求能否保持稳健增长便成为影响其业绩表现的一个重要变量。

截至10月15日收盘，尔康制药报于5.52元/股，最新总市值113.86亿元。

扣非归母净利增速持续为负

10月12日晚间，尔康制药披露了2020年第三季度报告，数据显示，今年前三个季度其业绩呈现增利不增收现象。其中，营收为17.81亿元，同比减少8.62%；归母净利润为1.81亿元，同比增加9.89%。

可以看到，其归母净利润虽然相较于去年同期呈现上涨态势，但若以前三季度数据为分析基准，可以发现，该公司仍然录得自2014年以来，排名倒数第二的归母净利润数值。

需要注意的是，相较于归母净利润而言，扣非归母净利润可以更深入、更直接地反映上市公司的盈利水平。若扣除非经常性损益的影响，则该公司前三个季度盈利0.81亿元，同比下降48.85%。

若将时间维度拉长来看，《投资时报》研究员查阅该公司近五年前三季度业绩数据发现，2016年9月30日至2020年9月30日，其扣非归母净利润处于连续下降通道，由6.97亿元降至0.81亿元，降幅高达88.38%，且自2017年开始，该公司连续四年前三季度扣非归母净利润同比增速为负。

进一步分析该公司单季度业绩，《投资时报》研究员留意到，自2016年第三季度至2020年第三季度合共17个季度中，该公司扣非归母净利润同比增速只有3个季度为正，分别为2016年第三季度、2017年第一季度、2018年第四季度，其余单个季度扣非归母净利润同比增速均为负值，这从一定程度上反映了该公司近几年盈利能力已然走弱。

与此同时，从年度业绩数据也可以看到该公司近几年盈利水平处于下降区间，具体来看，2016年—2019年，其扣非归母净利润呈现持续滑坡态势，由7.5亿元下降至1.45亿元，降幅高达80.67%。

尔康制药2016年前三季度至2020年前三季度扣非归母净利润及同比增速

数据来源：根据公司公开资料整理

实控人质押率97.66%

据该公司三季报披露，截至2020年9月30日，其实际控制人帅放文共计持有尔康制药8.55亿股，占该公司总股本的41.44%，目前，帅放文共计质押8.35亿股，占所持该公司股份的97.66%，占该公司总股本的40.47%。

除帅放文之外，在该公司前十名普通股股东中，湖南帅佳投资有限公司(下称帅佳投资)目前持有该公司2.32亿股，质押股份占所持股份的比重近100%，彭杏妮、夏哲所持该公司股份则全部处于质押状态。

《投资时报》研究员查阅该公司近年公告发现，早在2012年12月28日，尔康制药股东帅佳投资即将自身直接持有的该公司有限售条件流通股3050.67万股股份质押给华鑫国际信托有限公司(下称华鑫信托)。2013年9月13日，其控股股东帅放文首次将有限售条件流通股1050万股质押给英大证券有限责任公司(下称英大证券)。

可以看到，自2013年实控人首次质押至今，帅放文所质押股份占所持该公司股份的比例由最初的4.67%涨至97.66%。且仅2018年一年，帅放文所质押股份便有3次触及平仓线，其中，质权人分别为兴业国际信托有限公司-兴顺6号单一资金信托(1-N期)、华福证券有限责任公司、长沙银行股份有限公司浏阳支行，质押股数合共为5.23亿股，仅质押给长沙银行股份有限公司浏阳支行触及平仓线的股数便高达3.89亿股，占比为74.38%。

除大比例股份质押之外，今年9月14日晚间，该公司还披露了控股股东的减持计划。据公告显示，因个人资金需求，帅放文计划以集中竞价方式减持所持股份不超过2000万股，占该公司总股本比例不超过0.97%，此减持计划的实施不会导致尔康制药控制权发生变更。

4.45元/股回购 1元/股用于股权激励

早在2020年3月20日，该公司即披露了《关于回购股份方案的公告》，按照回购方案，此次回购股份的价格为不超过6.70元/股，回购股份数量为1200万股—2000万股，回购金额不超过1.34亿元。

最新数据显示，截至2020年6月12日，其累计回购19999970股，最高成交价格为4.45元/股，最低成交价格为3.74元/股，成交金额为0.84亿元。

此后该公司于7月9日晚间披露了《湖南尔康制药股份有限公司2020年员工持股计划(草案)》，草案显示，员工持股计划的股票来源为该公司回购专用证券账户已回购的尔康制药A股股票，受让该公司回购股份的价格为1元/股，参与对象包括2名监事。

《投资时报》研究员留意到，其受让价格较回购最高价格折让近八成，较回购最低价格折让超七成。按照草案中披露的认购份额上限1791.997万份来看，若以最高回购价4.45元/股来计，则该公司回购成本为0.6亿元，若以最低回购价3.74元/股来计，则回购成本为0.49亿元。

这也让尔康制药收到了深交所的关注函，深交所要求其说明员工持股计划受让价格远低于回购股份均价是否符合《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》中“盈亏自负，风险自担”的基本原则，是否有利于公司的持续发展，以及是否损害公司及股东利益等。

该公司在回复深交所的关注函中指出，“公司在制定本次员工持股方案时，借鉴并参考了相关市场案例”，并简单提出苏州中来光伏新材股份有限公司(下称中来股份，300393.SZ)与上海信联信息发展股份有限公司(下称信息发展，300469.SZ)两家公司购股价格均为1元/股。

需要注意的是，中来股份所属证监会行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，信息发展为软件和信息技术服务业，而尔康制药为主营药用辅料的医药制造业。对于为何将中来股份及信息发展作为对比公司，其并未进行详细阐述。