来源：第一财经 作者：李隽

10月26日，A股中药板块牛股片仔癀(600436.SH)也加入了白马股的杀跌行列。尽管公司三季报大致符合预期，也抛出了分拆化妆品业务上市的计划，但却阻止不了资金的疯狂抛售，10月26日公司股价跳空低开，最终下跌4.91%，报收224.29元/股，从历史高点算起已累计回落近25%。

对片仔癀近日的大跌，业内人士认为，对那些估值过高且业绩增速不如预期的个股，投资者都要小心应对，而从化妆品业务对标部分上市公司的情况来看，估值远不如片仔癀本身，因此分拆上市反而引发投资者不好的联想。

片仔癀三季报显示，2020年前三季度实现营业收入50.7亿元，同比增长16.78%；归属于上市公司股东的净利润13.29亿元，同比增长19.83%。其中，第三季度实现净利润4.82亿元，同比增长35.77%。

销售费用大增也引发投资者对片仔癀的担忧。前三季度销售费用增长44.31%到5.16亿元。“销售费用增加主要系本公司和化妆品、日化行业的控股子公司根据营销计划将用于市场推广的相关费用增加所致。”

这家以肝病用药为主打产品的医药龙头，其实早就开始生产牙膏、护肤品，甚至饼干了。

片仔癀公告称，根据公司总体战略安排，为发挥资本市场优化资源配置的作用，董事会拟授权公司及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(下称“片仔癀化妆品”)经营层启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。本次分拆后公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

片仔癀化妆品主要从事化妆品的研发、生产和销售，旗下拥有“片仔癀”“皇后”等品牌，产品覆盖护肤品、清洁洗护等系列，满足不同年龄、偏好的消费者需求。目前，片仔癀化妆品建立了覆盖百货专柜、日化店、药店连锁、体验馆、体验店、电子商务及商超等多种渠道的销售网络。片仔癀表示，本次筹划控股子公司分拆上市事项，有利于发挥资本市场优化资源配置的作用，提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力。

国金证券分析师王麟表示，片仔癀公告筹划化妆品子公司分拆上市，上市公司持有90.19%股份，漳州市国资委持有9.81%股份。子公司2019年营业收入4.3亿元，净利润0.81亿元，2020年上半年营业收入3.3亿元，净利润0.74亿元，业绩增速比较快。子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，化妆品公司经营可更加独立，且上市公司费用率预计在子公司上市后降低。

片仔癀的多元化能否成功，决定了未来能否继续维持较高业绩增速。医药各类企业涉足日化快速消费品以及化妆品的案例并不少，包括云南白药(000538.SZ)的牙膏业务，华润三九(000999.SZ)涉足口红业务，白云山(600332.SH)旗下也有丰富的日化产品线，青松股份(300132.SZ)向化妆品加工业务全面进军，然而这一批企业的估值反而远不如片仔癀。

对此广州一位医药行业分析师向第一财经记者表示，片仔癀的估值比其他同类的以OTC或者日化为主要产品的企业都要高很多，云南白药、华润三九、白云山、青松股份、济川药业等企业的市盈率都在十几倍到三十倍之间，由此可见在日化品领域，上市公司要获得高估值其实并不容易。片仔癀的市盈率估值逼近百倍，分拆化妆品业务上市的话，这反而引发投资者不好的联想，尤其在注册制环境下，产品同质化竞争的背景下，长远来看化妆品子公司估值可能会跟同行业看齐。

2020年半年报显示，片仔癀日化和化妆品业务营业收入为4.53亿元，占营业收入总额的13.98%。

除了国内上述对手以外，片仔癀还要面临国际品牌的激烈竞争，其曾在半年报中称：“在本土化妆品品牌与国际化妆品品牌相互角逐的过程中，国际化妆品品牌凭借其长时间在全球范围内形成的品牌优势、日积月累的人气口碑以及成熟的渠道铺设等也对本土化妆品品牌造成巨大竞争压力；加之消费者专业程度的提高、对产品需求日趋理性、营销手段的快速更迭等因素，本土化妆品也面临严峻的挑战。”

片仔癀化妆品最近三年及一期的主要财务数据(合并)如下：单位：万元