来源：第一财经 作者：郭璐庆

备受瞩目的贵州茅台(600519.SH)发布了其第三季度报告，信息量巨大，资本市场也在第一时间予以反馈。

10月26日，受到前三季度业绩增速持续下滑的影响，贵州茅台开盘便大跌5.6%，最低时下探至1600元／股，较上一交易日下跌近6.7%。截至当日收盘，贵州茅台报收1643元／股，较上一交易日下跌4.22%，市值一日缩水超900亿元。

三季报也显示，第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司减持1675.2585万股，以公募基金为代表的机构持仓更是从6107.59万股骤降至436.96万股。

业绩连续不及预期

10月25日晚间，贵州茅台披露了2020年三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入约672.15亿元，同比增长10.31%；归母净利润约为338.27亿元，同比增长11.07%。

数据显示，今年第二季度贵州茅台的营收和净利润分别为195.47亿元和95.08亿元，同比增速分别为9.5%和8.9%；第三季度贵州茅台实现总营收232.62亿元，同比增长8.5%；归母净利润为112.25亿元，同比增长6.87%。

从单季度看，贵州茅台二季度和三季度的单季增速均未达到两位数，而且单季增速进一步放缓。受此影响，10月26日公司股价出现跳空下杀。

市场担忧的是，贵州茅台今年能否完成年初提出的两位数增长目标，而连续两个季度的业务增速都低于一季度(两位数的增速)，也为全年两位数增长目标带来了不确定性。

“三季度的数据的确是低于预期的，这也是为何26日出现大跌的原因。”某大型公募食品饮料主题基金经理与第一财经交流时表示。

Wind资讯统计显示，在贵州茅台的影响下，白酒板块大部分个股杀跌。金徽酒(603919.SH)跌停，伊力特(600197.SH)大跌7.88%，金种子酒(600199.SH)下跌4.58%，五粮液(000858.SZ)也有1.7%的跌幅。

“三季度以来飞天茅台一批价快速上升至2800元一线，反馈市场需求旺盛，我们认为全年公司收入实现10%增长目标确定性较高。”第一财经也注意到，多位卖方分析师均表达了这样的看法。

“(三季度的业绩增速)虽然低于预期，不过我觉得在可接受范围内。长期来看，影响不大。”该大型公募食品饮料主题基金经理说。

茅台旗手但斌也在开盘后表示，龙头白酒企业26日的表现，类似于2018年三季报不达预期时的情况，26日的成交量似乎比三年前还大。展望未来五年及十四五计划，也许26日会像三年前一样，出现值得记忆的一刻。

最新统计显示，贵州茅台市值2.06万亿元，市盈率46倍。

国资、公募减持

不过，机构尤其是公募基金对于茅台的业绩不达预期似乎已有预判。

上半年末，公募基金共持有6179.62万股贵州茅台股票，在公司流通股中所占比例为4.92%，到了三季度末，基金持有茅台仅剩下436.96万股，占流通股比例仅为0.35%。

具体来看，易方达、汇添富、景顺长城、嘉实、富国、华安、南方等二季度末持股在200万股以上的基金公司均选择了清仓。

“贵州茅台今年以来涨幅较大，明年的涨幅空间预计不会很大，但主力资金其实并没有怎么动。”上海一位公募权益类基金经理则如是表示。

Wind资讯统计显示，自9月2日股价盘中创出历史新高(1828元/股)以来，贵州茅台出现一波调整。截至26日收盘，贵州茅台已出现两个向下跳空缺口，股价较历史高点回落10.12%。

“近期多个行业的白马股出现较大幅度回调，让投资者比较担忧，这可能和年底一部分资金获利了结有关，公募基金四季度兑现收益，出现调仓换股的这种可能性存在，到年底往往会有风格上的转换。一些基金重仓股今年的表现非常突出，业绩增长较高，出现了年底的回落也是在情理之中。”前海开源首席经济学家杨德龙分析，从原因上来看，近期出现跳水的白马股多数都是估值过高，业绩不达预期，或者是机构调仓较多的股票，大多数白龙马股依然是比较抗跌，特别是消费白马股，大多数均在今年取得了比较大的超额收益。

统计也显示，截至10月26日收盘，今年以来贵州茅台股价仍录得40.91%的涨幅。

值得注意的是，公司第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司，在三季度减持了1675.2585万股，持股比例从4%降低至2.67%。如果根据贵州茅台当时的收盘价均值(1681.71元／股)计算，约减持套现281.72亿元。

另外，贵州茅台发布公告称，拟捐款不超过8.5亿元，主要用于茅台镇污水处理厂建设(2.6亿元)与习水县酱香系列酒厂与高速的连通大道(不超过5.5亿元)。

“捐款是一次性行为，只损失相应市值，国资减持是基于其自身资金需求采取市场化的行为，这两个动作完全可以理解，对公司影响甚微。”华创证券分析师则称。