■刘柯

在净利润仅仅增长11%的三季报公布之后，这次我们不用这样那样的理由绑架茅台，我们用数据说话，用事实说话，看茅台的股价有没有泡沫，看茅台的酒还香不香。

茅台是A股一家值得敬仰的企业，很多人认为茅台有泡沫，茅台是酱香型白酒，怎么可能有泡沫，即便有，那也是浓香四溢的酒泡，啤酒才有泡沫。茅台值得敬仰，不是因为它香不香，而是因为它确实为A股竖起了一面大旗，那就是A股也可以有股价上千元的公司。正是因为茅台股价冲破1000元以上，才会有越来越多的后来者股价冲上百元数百元，这样的资本市场才能形成股价阶梯。有渊龙之池才会有深水，而不是一池浅水戏虾米。

但是，一家上市公司股价的高与低，确实又与其业绩有必然的关系，特别是在“价值投资”观念根深蹄固的A股机构投资者眼里，业绩与成长性是教育自己和投资者的“口头禅”。当然，机构投资者肯定知道三季度茅台的业绩增速只有11%，他们也不会因为一个季度或者一个年度的业绩而慌张。这不，三季度业绩一出，就有各种“洗地”，最关键的就是这一条：茅台业绩增速下降不是因为需求不足，而是因为供给太差，基酒产出需要一个周期，明年就会继续增长。

那么，这个增长是多少呢？机构普遍预计明年茅台会恢复到15%的增速，而茅台集团自己也认为作为一家千亿级企业，维持30%的增速是不现实的。这与市场的预期基本一致，未来几年茅台的业绩增长可能就在15%左右。

有意思的是，这个15%的业绩增速很多中小银行也可以达到，部分优秀的股份制银行甚至还不止15%，但它们却无法达到茅台高达50倍的估值，这成为A股的一个奇葩。当然，抱团取暖的机构会继续“洗地”：茅台的稳定性A股第一，宽广的产品护城河和可以不断提价的茅台酒，从现在就可以看到50年甚至100年后。是的，我一时还是信了，毕竟这么多年来茅台每次调整都是“牛回头”，但你说这个涨价可以维持一世，我是将信将疑。成长性是维持上市公司估值的重要因素，是决定未来股价涨或跌的重要因素，茅台很稳，但未必会继续高成长，那“稳定性”还值50倍估值吗？

退 一万步说，这个“稳定性”是茅台可以用15%的业绩增速维持50倍估值的理由，似乎太勉强了。因为银行股的“稳定性”不比茅台差，分红率则远超茅台，现在连总市值都不如茅台了；也就是说，以前认为银行股盘子大炒不动的理由都不存在了，为什么一定要守着茅台不守银行呢？

最后再谈一个事情，可能也会对茅台产生负面影响，那就是茅台可能也在被迫多元化，这是一把双刃剑。前段时间有一个消息，茅台集团发债150亿元接盘贵州高速，虽然不是上市公司，但集团的作为实际上也是在走多元化的道路了。为什么呢？理由也很简单，为了宏观经济的发展。此前，四川也有一个大酒企要造车，因为白酒再怎么增长都不会是跨越式的，产值要上台阶，就必须多元化，汽车产业是现在扩充产值最理想的产业。多元化以后产值上去了，地方经济就发展了，税收就业问题就解决了。但是多元化是不是就一定能让企业进一步做大做强呢？贵州高速一年亏损几十亿，茅台就是有天大的本事，最多也就是搞寅吃卯粮滚动投入发展补窟窿，债务成本会不断加大，最后会不会影响到上市公司？不好说，反正从资本角度看，投150亿买高速不如投150亿扩产基酒。

当然，说了这么多，也有可能就是我们瞎操心，抱团取暖的机构都稳起没说话，你我有几股茅台？可能机构不是很担心11%的业绩增速，倒是很担心蚂蚁和茅台抢市值，二级市场就那么点血，给了蚂蚁就没法给茅台了，没有血怎么打怪兽？怎么升级通关？