来源：国际金融报 作者：吴鸣洲

又一家新三板公司向A股发起冲击。

近日，天津市依依卫生用品股份有限公司（下称“依依股份”）预披露更新，拟中小板上市。公司拟发行2358.34万股，占发行后总股本的比例为25%。

不过，这家主要从事宠物卫生护理业务的公司，其净利润在今年上半年却因为疫情因素猛增。在十分依赖代工贴牌模式的情况下，公司未来的发展空间和潜力是一个考验。

净利润猛增

据悉，依依股份主要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售。

其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。2019年，依依股份销售的宠物尿垫数量已高达21.24亿片。

此前，依依股份是一家新三板挂牌公司。公司于2017年1月5日挂牌新三板，2019年10月17日摘牌。期间，公司还通过定向增发募集了8000万元的资金。

2017年-2019年以及2020年上半年（下称“报告期”），依依股份的营业收入分别为7.43亿元、9.03亿元、10.28亿元、5.87亿元，2018年、2019年同比增长率分别为21.54%、13.76%；同期，依依股份的净利润分别为1908.42万元、3539.82万元、10675.15万元、11119.83万元，2018年、2019年同比增长率分别为85.48%、201.57%。

但如果将时间线拉长，结合新三板公布的数据，可以发现，公司在2017年实现的净利润同比下滑52.14%，已接近腰斩。此外，2020年上半年，公司收入虽然没有太大变动，但净利润却突飞猛进，同比增长142%，甚至超过了2019年全年水平。

《国际金融报》记者发现，这或许是因为受到新冠病毒肺炎疫情的影响。

今年上半年，依依股份在无纺布方面的销售收入激增，达到了7503万元，占总营收的比重高达12.8%，而前三年的占比约为6%左右。此外，2020年3月，子公司高洁有限以无纺布为原材料，研发、组建了民用口罩生产线并正式投产、销售。今年上半年，公司的口罩收入为1124.15万元，毛利率达53.92%。

无纺布价格翻倍

招股书显示，公司无纺布在今年上半年的销量为7584.39吨，单价为23569.41元/吨，毛利率为62.88%，而2019年年度的单价仅有10213.9元/吨，毛利率仅为8.99%。以销量*单价=收入来计算，今年上半年，公司无纺布的收入应该为1.79亿元，与公司披露的无纺布收入7503万元相差一倍还多。同时，2017年-2019年也存在同样的情况。

这是为何？

记者发现，上述无纺布销售单价为高洁有限对外部客户的销售价格，较上年同期上涨129.97%，而公司还有部分无纺布是满足自用。

据悉，公司的无纺布均由全资子公司高洁有限生产，其所生产的无纺布除满足自用外，也对外销售以取得收入。报告期内，子公司高洁有限生产的无纺布主要供应公司用于生产卫生护理用品，各期自用及对外销售占比相对稳定，2020年上半年受新冠病毒肺炎影响，无纺布市场销售价格较高，导致对外销售收入占比提高。

2020年上半年，公司无纺布自用和对外销售的金额分别为5272万元、7503万元，占比分别为41.3%、58.7%，而往年则是自用的比例超过外销。

公司表示，2020年上半年受新冠肺炎疫情影响，无纺布价格上涨较多，公司对外销售的无纺布价格较上年同期上涨129.97%，带动收入增加4240.72万元，毛利率增长也较大。

然而随着疫情的稳定，公司未来在无纺布方面是否还能保持如此高的毛利率？

八成收入来自境外

与A股上市的宠物概念股佩蒂股份和中宠股份不同的是，依依股份的主营收入主要源自境外市场。

2017年-2019年以及2020年上半年，公司产品境外销售收入分别为6.54亿元、8.19亿元、9.34亿元、4.96亿元，占主营业务收入比例分别为88.42%、90.76%、91.01%、84.58%。

报告期内，公司有超过八成收入来自境外市场。

具体来看，公司主要客户包括PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台。

过高的境外收入占比，也让公司面临着一定的风险，尤其是核心市场在美国。

报告期内，公司对美国市场的销售金额分别为3.79亿元、4.91亿元、5.74亿元和2.82亿元，占比分别为51.28%、54.46%、55.97%和48.16%。

但在中美经贸摩擦期间，公司出口美国的宠物垫、宠物尿裤等产品自2019年9月1日起被加征15%关税，2020年2月14日起降至7.5%，2020年3月10日起降至0%。

在加征关税期间，公司与客户加强沟通协商。总体而言，中美经贸摩擦对公司利润影响相对较小。随着中美第一阶段经贸协议的签订，中美经贸摩擦得以缓解，2020年2月14日起公司出口美国的商品关税税率由15%降至7.5%，自2020年3月10日后，公司销往美国的宠物垫、宠物尿裤等产品无需缴纳关税。中美经贸摩擦对公司的影响进一步减小。

除了面临着出口关税变化的风险，公司还存在着依赖ODM/OEM模式（代工贴牌）、自主品牌辨识度较低等问题。

据了解，在海外市场，公司几乎全部是通过ODM/OEM模式向大型综合连锁商超、宠物连锁超市及连锁店、电商平台销售产品，境内市场则是自主品牌的主力市场。但即便是算上海外市场的部分，依依股份自主品牌的销售额占比仅有10%左右，自主品牌“乐事宠（HUSHPET）”“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等自有品牌知名度较低。

依依股份解释称，公司与ODM/OEM客户签订的协议模式分为两种，一种是客户采取的“日常订单”模式，另一种是部分客户采取的“框架协议+日常订单”模式。在ODM/OEM模式下，公司一般会根据客户的需求和委托，设计并定制化生产不同型号的宠物卫生护理用品。

或许因此，报告期内，公司的综合毛利率一直低于同行业公司平均综合毛利率。

反观销售模式和销售产品都和依依股份较为近似的悠派科技，近年来正在大力发展自有品牌，实现从贴牌生产为主到自主品牌销售为主的转型。2017年-2019年以及2020年上半年，悠派科技的境内收入占营业收入的比例分别为17.73%、19.78%、20.92%、24.56%。