来源：投资时报 作者：王子西

今年前三季度，三元股份营收同比下滑13.73%至54.21亿元；归母净利润为-0.46亿元，同比下滑122.67%

近几年，通过资本赋能、并购整合，北京三元食品股份有限公司(下称三元股份，600429.SH)已经是一家拥有国内外资源品牌的乳企。但是，梳理其近几年的业绩可以看到，2017年至2019年，该公司归母净利润合计为3.9亿元，如果剔除掉非经常性损益，此三年的扣非后归母净利合计仅为1.63亿元。

有分析人士认为，近年来，支撑该公司利润空间的离不开政府补助、合营企业北京麦当劳食品有限公司(下称北京麦当劳)带来的投资收益等。

据三季报数据显示，今年前三季度，三元股份营收同比下滑13.73%至54.21亿元；归母净利润为-0.46亿元，同比下滑122.67%。值得注意的是，截至2020年9月30日，三元股份投资收益较上年同期下滑82.24%、仅录得0.37亿元。三元股份表示，投资收益锐减主要是受疫情影响，合营企业麦当劳经营利润减少所致。

另外，其液态奶、固态奶、冰淇淋业务均出现收入下滑，其中固态奶收入同比下滑最为严重、近乎腰斩。而今年前三季度，该公司其他应收款为0.40亿元，较上年末增加381.52%；短期借款为5.19亿元，较上年末增加89.00%。截至2020年9月30日，三元股份经营活动产生的净现金流为2.22亿元，较上年末减少36.29%，该公司或存在一定的偿债压力。

在三季报中，三元股份预测，其二、三季度虽已实现盈利，但不能完全弥补受疫情影响的一季度亏损额，故预计年初至下一报告期期末，其累计净利润较上年同期可能大幅下降。

归母净利亏损0.46亿元

公开资料显示，三元股份属于乳制品制造行业，其前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司，1997年成立了北京三元食品有限公司，2001年公司改制为三元股份，于2003年9月挂牌上市。目前，该公司拥有“三元”“极致”“爱力优”“八喜”“燕山”和“太子奶”等一系列有较高知名度的品牌。

梳理其近年来的业绩，可以发现，三元股份的业绩表现可圈可点。2017年—2019年，三元股份实现营收分别为61.21亿元、74.56亿元、81.51亿元，同比变动幅度为4.56%、21.80%、9.32%；对应各年度录得的归母净利润分别为0.76亿元、1.80亿元、1.34亿元，同比变动幅度为-34.61%、137.25%、-25.51%。显然，近三年来，该公司营收、归母净利润的增长能力呈现不稳定状态，尤其是在2019年度，虽然录得营收同比增加，但归母净利润与营收增速背离、盈利空间较上年压缩近0.5亿元。

近日该公司发布三季报。数据显示，今年前三季度，三元股份营收实现54.21亿元，同比下滑13.73%；归母净利润为-0.46亿元，同比下滑122.67%；加权平均净资产收益率为-0.94%，较上年同期减少4.97个百分点。需要注意的是，今年1—9月，该公司非经常性损益合计为0.13亿元，其中政府补助为0.21亿元，扣非后归母净利润亏损0.59亿元，同比下滑142.86%。

在三季报中，三元股份表示，报告期内公司执行了新收入准则，将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入，与上年同口径对比，2020年前三季度的营业收入同比下降6%。

从数据来看，相较上半年归母净利润亏损1.01亿元、同比下滑155.06%，三元股份前三季度的净利亏损金额及下滑幅度有所减少和收窄，但是仍未能转正。考虑到今年已经临近尾声，2020年的整体盈利情况不容乐观。

值得注意的是，截至2020年9月30日，三元股份其他收益为0.19亿元，较上年同期的1.05亿元下降82.11%；该公司投资收益为0.37亿元，较上年同期的2.10亿元下滑82.24%。对此，三元股份解释称，其他收益的减少主要是上期收到企业发展资金及产业发展扶持资金，而本期无此项收益；投资收益的锐减主要是受疫情影响，其合营企业麦当劳经营利润减少所致。

《投资时报》研究员查阅以往财报注意到，北京麦当劳是其持股50%的合营企业，2017年—2019年，按照权益法确认，北京麦当劳投资损益分别为1.87亿元、2.29亿元、2.34亿元。从数据来看，近三年来，北京麦当劳投资收益增厚了该公司各年度业绩，而今年疫情影响致使合营企业麦当劳经营利润锐减，对于三元股份而言并不是好消息。

三元股份近年营收及同比增速

数据来源：wind

三元股份近年归母净利润及同比增速

数据来源：wind

固态奶收入下滑近五成

从经营数据来看，今年前三季度，三元股份液态奶实现收入32.08亿元、固态奶业务实现收入5.41亿元、冰淇淋业务实现收入为10.15亿元、涂沫酱业务实现收入6.30亿元，四大主营业务合计收入为53.94亿元。对比上年同期，可以发现，今年前三季度，其液态奶、固态奶、冰淇淋业务分别同比下滑5.73%、46.10%、14.60%，其涂抹酱业务同比增加2.00%。

可见今年前三季度，除了涂抹酱业务较上年同期微增外，该公司其余三大业务均出现同比下滑状况，其中固态奶收入下滑最为明显。

由于三元股份的核心市场是北京，按照地区分类来看，今年前三季度，该公司北京地区实现主营业务收入为28.41亿元，较上年同期下降9.12%；北京以外地区收入为25.53亿元，较上年同期下降17.29%。从以上数据来看，今年前三季度，三元股份在北京地区的经营收入受挫面相对较小，而北京以外地区受影响较大，其销售区域化属性仍较明显。

另外，从负债方面来看，截至2020年9月30日，该公司其他应收款为0.40亿元，较上年末增加381.52%；短期借款为5.19亿元，较上年末增加89.00%；一年内到期的非流动负债为0.47亿元，较上年末减少42.49%；长期借款为29.38亿元，较上年末减少6.11%。虽然，一年内到期的非流动负债和长期借款较上年末有所收窄，但是陡增的短期借款或仍带来一定的偿债压力。