2018年，在沪深300指数下跌25.31%的背景下，两只医药基金凭借小于9%的跌幅位列主动股票基金业绩榜前十。2019年的结构性行情下，医药基金再度爆发，在主动股票基金业绩前十榜中包揽3席。今年以来，截至11月16日，主动股票基金业绩榜前十中医药基金仍占据一席。连续3年优秀的结果是――医药基金在2019年以来的主动股票基金业绩前十中占据5位，在2018年以来的业绩前十榜单中占据7位。

走牛的行业才能催生牛基。总市值第二大、公司数量位列第三，医药行业已经成为A股投资绕不开的领域。正在发行的天弘医药创新基金（A类代码：010654，C类代码：010655）拟任基金经理郭相博表示，板块内估值分化加大、科技属性增强推高了医药板块的整体市盈率，相比于表观估值高等问题，准确把握产业趋势在医药投资中更加重要。创新领域是医药未来5年的最大机会。

水深鱼大！十倍牛股最多

数据显示，截至11月16日，申万一级行业中，医药生物板块上市公司数量达357家，位列第三，仅次于机械设备和化工；总市值达到7.66万亿元，仅次于银行。从子行业看，医药生物板块有医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、化学制药、中药6个二级行业，涵盖各种商业模式。

不论在A股市场还是国际市场，医药均是长期走牛的行业。从长期视角看，医药行业是催生牛股最多的板块。数据显示，从中信一级行业看，医药行业汇聚了A股过去十年中最多的十倍股，共有19只，而排在第二、第三的电子和计算机行业十倍股均只有7只。

不仅如此，医药板块中，有近40%的个股十年涨幅超三倍，相当于年化增长超过12%。从更长的时间看，从上证指数2005年6月低点至今，A股涨幅榜前三名两只是医药股，涨幅前一百的个股中医药板块贡献了21只，远远领先其他行业。

科技属性推高医药板块市盈率

连续的超额收益下，也令医药生物板块的估值不断抬高。数据显示，截至11月19日，申万医药生物指数市盈率为46.59，依旧处在较高位置，但较前期的65.39大幅回落超25%。

市盈率处于高位是否意味着估值高，没有投资机会？

郭相博对此解析道：“医药行业的估值要从两方面看。一方面，医药行业是一个K型分化是一个非常严重的板块，核心龙头公司市盈率高，但是有些板块如中药流通板块的市盈率非常低，因为子行业分化非常大，所以看整体的估值的意义不大。整体而言，市场对高景气行业给予的估值会高一些，对进入稳定期或者说衰退期的行业给出的估值低，这种分化未来还会延续。这时候投资市盈率低的行业，未必能给投资者带来比较好的收益。也就是说，纯粹的低市盈率带不来安全边际。”

“另一方面，2018年以后医药行业里面有非常多的创新型企业，如创新药、创新器械、CXO板块的企业，这些公司可能刚开始的盈利性并不是很好，但是市场发展空间很大，投资者通过现金流折现的方法给相关企业比较高的市值，导致相关企业市盈率看起来比较高，从而抬高了医药板块的整体估值中枢。如果只看市盈率投资，无疑是要错过很多大牛股的。”郭相博继续补充道，“之前大家老觉得医药行业是防御属性比较强的板块，但随着创新公司不断上市，医药行业的进攻性非常强，有些企业可以当成科技公司来看。事实上，一些优质的企业虽然看起来市盈率高，但业绩的持续增长能够不断消化估值，推动股价继续上涨。”

此外，就医药创新基金的投资而言，郭相博表示，目前港股有非常多优质生物医药公司，这些公司目前估值处在比较合理的位置，并且质地不差于A股现有龙头公司，这对医药创新基金的投资面带来了很好的补充。

产业趋势更关键

实业眼光洞察企业

郭相博进一步指出，相比于表观估值高等问题，准确把握产业趋势更加重要。“有时候行业政策、技术变化和竞争格局变化后，原来非常好的公司可能突然变得没有投资价值。比如有的公司尽管市占率和利润一直在增长，但并不代表产业的发展方向，这时候估值可能是不断压缩的，业绩增长并无法带来股价的上涨。比如，在2016年配置了仿制药企业，尽管当时看起来很便宜，但其实收益很差。”

“相比于股价便宜或者估值便宜，真正的安全边际是看准产业方向，看公司能否在一直变化的商业环境和政策环境中找到长期发展之路，管理层能否带领公司发展壮大。这样的公司即使短期估值稍贵一些，中长期的成长也是能够消化目前估值的。”郭相博总结道。

如何看准产业方向？拥有实业背景和企业家视角十分重要。“看准产业方向是非常难的事，是每个企业家每天都在思考的问题”郭相博说，“相比于科班出身的基金经理，我的医药从业经历给了很大帮助，能够不局限于财务分析，还从企业家角度看待行业和公司，对企业领导者水平、企业管理的理解更加深刻。”

据了解，在日常调研中，郭相博除了从投资朋友圈中获取信息，还会积极与医药产业的众多朋友沟通交流，直接从实业一线获取信息。不仅如此，郭相博还多次深入到丙肝、艾滋病、肺癌等患者互助QQ群中，获取研究信息并交叉验证。

聚焦医药最大机会

――创新领域

无论是判断估值还是洞察产业趋势，都需要很强的选股能力。这也导致医药基金中，主动管理型基金的业绩远远跑赢行业指数。以郭相博管理的天弘医疗健康基金为例，截至11月16日，该基金今年以来的业绩为75.32%，2019年以来的业绩为179.58%，超额收益率分别达到41.11个百分点和111.79个百分点。同期申万医药生物指数仅分别上涨47.40%、99.21%。

郭相博对此表示，因为医药板块子行业差异很大，主动型基金经理相对被动型基金会进行景气度偏离，对景气度低的、不符合政策方向的领域低配，聚焦到景气度更高的行业中，因此整体业绩也好于被动型基金。

站在当下，郭相博认为未来五年医药行业的最大机会是创新领域。他表示：“创新是未来五年内医药最大的机会，而且这个机会在五年内不会变，也是这几年医药行业成长最快的子领域。天弘医药创新基金会专注投资于创新药、创新器械、创新生物制品和创新服务这四个景气度最高的领域。”

“因为医药创新基金已经选择了医药行业增长最快的赛道，下一步要做的就是在这个赛道中选择最优质的公司进行长期配置。”郭相博说，“未来几年医药行业还是有望会有非常好、非常新的领域能跑出大牛股。医药行业从来都不缺牛股，是很有希望诞生十年十倍牛股的行业。从短期来看，医药行业目前是比较好的布局时点，明年一季度有望会有比较好的收益。”