来源：投资者网

11月10日，杭州诺辉健康科技有限公司(以下简称：诺辉健康)向港交所递交了上市申请，高盛及UBS担任联席保荐人。据路透旗下IFR引述市场消息人士称，诺辉健康最快明年初在港上市，计划集资3亿美元(约23.4亿港元)。

公开资料显示，诺辉健康成立于2015年11月，其业务专注于中国高发癌症居家早期筛查和检测服务，产品覆盖肠癌、宫颈癌、胃癌、肺癌、肝癌等领域。

目前，诺辉健康两大结直肠癌筛查测试产品常卫清及噗噗管已上市销售。

“近几年来，生物医药一直是投资的热门，分子诊断领域里的早筛、早检赛道今年增速也在20%以上。”西南证券医药生物组首席分析师杜向阳告诉《投资者网》，化学发光、分子诊断和POCT今年的增速均在20%以上，三大优质“赛道”有望成为未来发展机会较大的细分领域。

虽然市场前景很好，但诺辉健康的经营却面临着大额亏损、资产负债率较高、核心产品技术应用覆盖率不足、公司五大客户、五大供应商都较为集中，研发投入远不及销售费用和行政开支等问题。

对于上述问题，《投资者网》致函诺辉健康进行询问，但公司未予回复。

产品商业化两年半亏损近9亿

与这两年申请赴港交所、到内地科创板上市的生物医药公司不同，诺辉健康已经实现产品的商业化。

据招股书介绍称，诺辉健康针对结直肠癌开发的非侵入性多靶点FIT-DNA测试常卫清及自检FIT筛查产品噗噗管，二者都获得了国家药监局的批准，可用于商业化。

报告期内，常卫清和噗噗管共产生收入分别为1880万元、5400万元和980万元。其中，来自常卫清的收入分别占诺辉健康总收入的76.6%、67.1%及54.2%；来自销售噗噗管的收入分别占诺辉健康总收入的23.3%、25.9%及38.8%。

不过，其两款产品的营收远不能覆盖公司的各项支出。

据招股书显示，2018年、2019年及2020年上半年，诺辉健康实现营收分别为1881.6万元人民币、5827.5万元和1052.6万元，公司的毛利率分别为20.4%、58.9%及21.3%。相应的净利润分别为-2.25亿元、-1.06亿元和-5.53亿元。

两年半的时间内，诺辉健康亏损8.84亿元。

对此，诺辉健康表示，公司的绝大部分经营亏损来自研发项目产生的开支及与经营相关的销售及行政开支。

“对于这种生物医药公司，研发费用偏高是很正常的现象。”国信证券投行业务部执行总经理黄龄仪告诉《投资者网》，“但是销售费用比研发费用还高，那销售推广费用也太高了。”

据其招股书显示，2018年至2019年，诺辉健康的销售及分销开支从2595.9万元激增至7560.9万元，同比增长191.26%，2020年上半年的销售支出为2091.2万元，相较于上年同期的1390.6万元，同比增长50.38%。

而诺辉健康在研发投入上却呈下滑趋势。2019年，诺辉健康的研发费用为2637.1万元，是同期销售费用的三分之一；2020年上半年，研发费用为1047.1万元，而上年同期为1051.7万元，呈下滑趋势。

可见，比起产品研发，诺辉健康更重视产品的营销。

核心产品技术应用覆盖率仅0.01%

诺辉健康更重视产品营销背后，是其产品技术应用覆盖率不足。

据招股书介绍，诺辉健康采用的粪便潜血测试(FOBT)技术用于结直肠癌筛查，可测试粪便样本中的血红素，属非侵入性，成本较结肠镜为低，惟其灵敏度和特异性相对较低，且于进行测试前需要进行若干饮食控制。

就测试结直肠癌而言，与FOBT相比，粪便免疫化学测试(FIT)可识别粪便中完整的人类血红蛋白，具有更高灵敏度及特异性。FIT测试可于家中进行，且并无饮食限制，较结肠镜及FOBT更为方便。

“这类型的早筛、早检产品在实际应用过程中会产生一点作用，可能会提示患者有得大肠癌的可能。但是，很多情况下可能患者已经是中、晚期了。”柳州市中医院中医消化科副主任医师马高峰告诉《投资者网》，对于直肠癌、胃癌等疾病，如果想早期发现一定要通过结肠镜和肠胃镜进行检查才能知道。

马医生告诉《投资者网》，“在市场上对于直肠癌的筛查主要还是采用结肠镜及FOBT/FIT技术。”

据资料显示，目前国内结直肠癌筛查目前相对较为成熟的技术是结肠镜及FOBT/FIT技术，采用该技术的产品渗透率达到了14.9%。而诺辉健康的常卫清采用的多靶点FITDNA技术还处于发展初期，渗透率仅仅0.01%，现阶段渗透率远不及FOBT/FIT技术。

或许正是这种现象，导致了诺辉健康的客户集中度较高。

据招股书显示，目前诺辉健康的五大客户包括体检中心、医院、医疗服务及产品平台以及保险公司。报告期内，自五大客户产生的收入总额分别占公司收入的80.1%、42.2%及44.6%。同期向最大客户作出的销售额分别占公司收入的60.7%、34.3%及34.0%。

据招股书显示，诺辉健康最大客戶为体检中心及网上管道。

马医师告诉《投资者网》市场上有很多早刷、早测产品都有夸大宣传的成分。因此，医院很少会向疑似直肠癌、胃癌患者推荐使用早筛早检产品，而是推荐患者直接采用结肠镜、胃镜检查。

这点在诺辉科技招股书中也得到了体现出来了。报告期内，医院产生的收入总额占公司收入的4.5%、2.0%、5.3%。

资产负债率高企靠IPO融资“续命”

产品覆盖率不高、大量的销售成本和研发成本，也导致了诺辉健康资产负债率较高。

招股书显示，2018年至2020年上半年，诺辉健康的资产总额分别为3.02亿元、5.46亿元及6.23亿元。

在公司资产总额不断增加的同时，与之相对应的，诺辉健康的负债总额也出现大幅度增加，幅度远高于资产总额增加额。

2018年至2020年上半年，诺辉健康的负债总额分别为5.72亿元、9.12亿元及15.36亿元。

由此可推算出，2018年至2020年上半年，诺辉健康的资产负债率分别为189%、167%及247%。

同时，报告期内诺辉健康经营活动、投资活动现金流均为负值，仅有融资活动现金流为正值。这也说明，诺辉健康一直靠融资等渠道获取融资来维持公司的持续运营。

据资料显示，从2016年至今，诺辉健康经历了五轮融资，获得融资金额共1.56亿美元。其中不乏软银中国、君联资本、普渡科技、启明创投等明星机构的身影。

黄龄仪表示：“生物医药公司前期研发费用投入巨大，其后期在新技术研发和产品推广上还需要不断的投入。因此，资金压力相对很多企业来说是都是非常紧张，上市融资也是必然的选择。”

在招股书中，诺辉健康也直言需要获得额外融资为其营运提供资金，倘若无法获得该融资可能无法完成候选产品的开发及商业化。