来源：投资者网 作者：

北京北斗星通导航技术股份有限公司（下称“北斗星通”，002151.SZ）实控人周儒欣曾为公司画下这样的蓝图：“北斗星通未来形成一个大体量的汽车电子板块，以及若干隐形军。预计到2020年整个公司营收达到100亿。”

如今梦想恐要化作泡影。2020年前三季度，北斗星通只达成目标的25%。

在公司宣传口径中，却呈现另一番景象——营收、净利润双双大涨，于是公司在二级市场上乘“北斗概念”之风而上。今年以来，该股累计涨幅达到115%，动态市盈率高达195倍（截至12月15日）。

由此，北斗星通已获得10亿元融资，包括实控人周儒欣在内的多名高管赚得盆满钵满，15名股东今年合计套现逾14亿元。

股价、业绩因何暴涨

时至年末，商誉过高的舆论再次笼罩着北斗星通。

二级市场上，资金正在大幅撤退。8月至今，北斗星通股价已累计下滑了20%，从84.5元/股降到54元/股，市值从390亿元下滑到275亿元。与之前的高歌猛进形成鲜明对比。

随着军工股站上风口，“北斗概念”今年备受资本青睐。

根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2020）》，北斗卫星导航系统正式开通5年来，在各分类应用业务中，车辆监控、信息服务、车辆导航、个人跟踪占据了85%的份额；在作为专业行业应用的授时、海用、测绘、军用类业务占据份额仅为8%。这表明，北斗产业链的新增市场空间将在中下游的民用市场。

而北斗星通是该领域首家上市公司。

公开资料显示，北斗星通成立于2000年，2007年上市前开发了导航定位系统产品。2015年以后公司通过兼并收购上游产业，推动北斗产业化应用。目前业务四大业务板块：基础产品业务、汽车智能网联与工程服务、国防装备业务、基于位置的行业应用与运营服务业务。

财通证券指出，北斗星通长期深耕卫星导航技术，推出全球首款22nm卫星导航芯片且已进入客户验证阶段，随着下游能源、电信、交通和汽车行业高精度定位需求爆发，判断此业务未来两年年复合增长率将高于行业13个百分比。

表面看来，北斗星通似乎也不负众望，在行业景气度明朗时，交出亮眼成绩单。

今年前三季度，北斗星通营业收入为25.22亿元，同比增长26.51%；净利润为1.06亿元，同比增长3616.24%；扣非净利润为0.62亿元，同比增长279.47%。

但事实上，暴增更多与过去业绩基数低高度相关。

2019年前三季度，北斗星通净利润出现95%的下滑，全年净利润更是因为商誉减值而亏损。2019年，公司营业收入为29.87亿元，同比下滑2%；归母净利润为-6.51亿元，同比下降710.6%。

定增+并购增厚总资产

实控人周儒欣曾信誓旦旦的表示，2020年将实现百亿营收。而今年前三季度，北斗星通营收仅25.22亿元，公司账面还有10.28亿元商誉，给全年业绩造成不确定性。

从北斗星通最新动作来看，公司大有继续向“百亿”目标奋斗之意。

10月26日，公司宣布定增募资10亿元，投建于5G通信用核心射频元器件扩能及测试验证环境建设项目（3.4亿元）、智能网联汽车电子产品产能扩建项目（2.7亿元）、智能网联汽车电子研发中心条件建设项目（1亿元）以及补充流动资金（2.9亿元）。

与此同时，北斗星通还在不断推进并购事宜。

今年9月，北斗星通斥资2576.4万元收购定位公司10%股权；11月又以2.16亿元对价收购万嘉通26%股权；目前收购德国in-tech余下股权的交易正在进行中，42.86%股权对应的价格为7.9亿元。

自2007年上市以来，公司直接融资额达到49亿元；而累计分红仅有3.03亿元，相当于募资的约6%。

对于北斗产业过热的现象，北斗导航系统副总设计师、中科院院士杨元喜在接受媒体采访时直言“看不懂、不理解”，并称“很多省市利用北斗产业园区的招牌到处圈地，并不是真正为北斗导航产业服务，真正的北斗导航并不需要太多厂房。”

募资也并非没有回报。2007年至2019年，北斗星通营收从1.5亿元增加到29.87亿元，年均复合增长率为31.48%；资产规模从3.2亿元攀升至70亿元。

但其盈利水平并未出现实质性提升，在此期间，公司累计扣非净利润为-7.91亿元。

原来，2014年至2019年，北斗星通收购了包括华信天线、嘉兴佳利、东莞云通、广东伟通，杭州凯立、德国in-tech、加拿大Rx等多家公司。与此同时，公司也随之逐渐累积起了巨额商誉，最高峰时账面商誉净值高达19.9亿元，占公司净资产43.3%。

高景气时股东减持

《投资者网》研判财报发现，近几年来，北斗星通的销售毛利率基本上维持在30%左右，稳中有降；销售期间费用率在25%左右。二者差距几乎均在5%以内，利润的空间十分有限。而今年前三季度，公司毛利率和期间费用率为28.4%、26.11%。

为了掩盖盈利水平不佳的问题，公司将研发投入大额资本化，2014年至2019年比例分别达到110.3%、241.6%、69.7%、66.4%、40.6%、34%。业内判断，研发支出如果不进行资本化，公司部分年份归母净利润将陷入亏损。

中投证券分析师崔莹指出，研发支出资本化是将当期研发支出的一部分计入“开发支出”，最终还是要通过无形资产摊销的方式消化已经支出的成本，分配到若干年后的摊销费用将影响公司未来的净利润。

不仅如此，公司每年都能获得政府补助、增值税返还、长期股权投资收益以及理财产品收益等非经常性损益收入。如今年上半年，北斗星通有2172.8万元政府补助；2018年，北斗星通分别对华信天线、广东伟通、in-tech、银河微波进行了4.5亿元商誉计提减值处理，当年4.62亿元的业绩补偿款成为扭亏为盈的法宝。

万联证券提示称，研发难度加大、终端外形异常、电池尺寸过大、成产生本过高等一系列问题，会制约北斗民用市场的建设。另外，北斗民用市场缺乏相关法律法规，导致市场混乱，无序竞争下，无论是开发商还是运营商都面临经营困难的风险。

这也不难理解，为何股东们会在行业高景气之时，纷纷上演减持大戏。

8月正是北斗星通股价创上市以来新高之时，实控人周儒欣连番卖出592万股。第二股东国家集成电路产业投资基金也在减持，北斗星通11月19日公告，二股东减持490万股（占总股本0.96%）的计划已完成。

Wind数据显示，公司今年以来已有15名股东减持，累计卖出3009.16万股，约合市值14.3亿元。除前述股东外，还有高管尤佳、尤淇、刘艳平、李建辉、徐林浩、刘光伟、姜治文、郭彪、李阳、王增印、刘孝丰参与减持。

高管此举是否对公司未来产生分歧？公司要如何回报广大股民？针对《投资者网》的相关问题，北斗星通有关人员表示“12月11日回复”，而截至发稿，对方仍未对此回应。