中国网财经12月18日讯 日前，2020诺亚财富华北区钻石年会在北京举办，诺亚控股首席经济学家夏春在会上表示，无论是股权还是股票，我认为是大的机会，中国基本上在美国80年代改革的情况下，家庭资产配置从房地产走向股票股权市场，这是大方向。这一点在经济增长低的情况下，将变得更加的明显。

夏春：感谢大家的参与，今天跟大家讲一下我们对市场的观点，时间比较紧张，我就直接进入主题。

相信这张图，大家应该有一些印象，在诺亚过去两年给大家看的比较多，全球宏观层面很多国家像一艘船一样开的比较慢，过去把一些问题归到中美贸易摩擦，实际上主要经济体速度都会比较慢，和过去相比，原来上面船上面有中国两个字，我把它拿掉了，这是宏观上的挑战，实体经济很不好，这几年大家都知道，如果我们真正去看低增长的话，全球从80年代就开始不断的低增长，尤其是其他的国家，对中国来讲，中国是有一个为全球提供增长动力的过程，因为我们是1978年改革开放，再到2001年中国加入WTO，中国经济增速往下走的过程当中，中国提供了前20年的增长速度，从08年金融危机以来，中国经济发展速度不断的变慢，在大的趋势下，过去这么多年，大家投资还是不错的，所以一定要把宏观和资本市场逻辑要想清楚。这张图我高度进行了概括，希望帮助大家把非常复杂的宏观和资本市场的逻辑，把它连接起来，最重要的一条，蓝色的线代表我们说的经济增长，代表的是全球经济增长的活动表现。但是黄色是代表着全球金融条件，黄色线往下，代表的是全球金融条件比较宽松，所以在2017年我们迎来了特别好的组合，就是经济是上行的，每个月比上一个月基本上变好，同时金融条件相对来讲比较宽松，到2018年这两条线完全反过来了，从投资来讲18年不好，因为这一年有贸易战，美国有四次加息，还有中国的去杠杆，中国的资管新规，到2019年全球经济继续往下走，但是金融条件却大幅度宽松，所以如果你理解这个道理的话，你应该站在今天的角度回过头来看，2018年不好做，19年比较好做的，结果是在这个图里面一共有24个资产，很明显跟我刚才讲的逻辑是完全一致的。这里简单稍微讲一下，其实还有第三个因素在里面发挥作用，除了经济，除了金融条件，还有一个因素发挥作用就是估值的变化，你看到这个估值，在2017、2018年完全反转，基本上是17年好，到18年就很不好，17年不好的就是美元，到18年就比较强，到18、19年也是有一些反转，但是2020年是不是一定继续反转呢？我们看到2020年前面几个月也反转了，前三个月，现在都是事后，事前我们也不知道会有疫情。但是疫情这么大的反转，到了后面又反转了。你可以看一下这是2020年，它的变化一下子把前面三年的变化一下子显得微不足道了，蓝色的线很难看清楚是往上往下了，20年前面三个月是因为疫情，蓝色往下，黄色向上，后来经济复苏了蓝色线起来了，黄色线下去了，这个又回到2017年，就很像，我讲的这个，其实都是基于已经发生的事情，我先给大家看一下资本市场对应的表现，2021年这两条线大概会怎么走。

2020年整体的表现在全球范围来讲没有前面17、18、19年那么夸张，2020年基本上是美国股市和亚太地区，包括中国股市表现比较好，包括中间被打压的中概股，但是也有不好的，港股一般，还有商业地产和石油，这是今年跑出的市场，过去6个月、7个月或者8个月都可以去看的，在疫情冲击之后，全球货币宽松之后，几乎都在上涨，唯一下跌的是美元，因为美元今年货币超发最严重的，资产负债表扩张速度最快的，美元成为很明显的代价。最近这段时间开始出现一些反转，年初不太好的都开始出现比较大的反转，像石油最近突破了50美元，3月份的时候，曾经掉到负数，这样的情况，我们要理解，三件事情很重要。第一，经济是每个月在逐渐变好，还是说在慢慢的变差。第二金融条件会放松还是会收紧，第三个估值的变化，估值还是在不断进行调整变化的，当然不是全部都会反转过来。个别的会有继续涨的趋势，但是总体上来讲，这个反转是时时刻刻在进行的。

明年，我们要判断明年，我今天来这边，明年这个蓝颜色的线大概率逐步变好，中国由于疫情集中在今年一季度，明年中国一季度相对今年一季度是很大的一个好转。但是中国接下来就没有那么好了，因为接下来国内复苏的比较早，明年相对应今年这条线就不会那么好了。

美国欧洲都是二季度触底，这样的话，美国和欧洲，亚太一些地方，经济复苏的动能，可以维持到明年上半年，就比较明显的一个情况。真正要到下半年以后，可能就会有更加要看疫苗在全球接种，还有疫情控制，会影响到明年下半年。

再一个，我们说的货币宽松，在明年的话，很大的可能，欧洲会扩大它的宽松，美国大概率保持现在量化宽松的政策不变，中国会逐步收紧，站在今天的角度做的判断，但是市场不断的改变，现在跟大家沟通的方式，一个是通过每天早上8点15分，我们会在诺亚平台，有一个公众号，如果你没有关注的话，最好扫码，在这个上面8点15分，选择一个最重要的话题，我们会跟大家回顾，大概每个月第一个星期，我们会跟大家讲一下，我们看好的整个市场的变化，都有一些固定的栏目。

最近的热点，像印度股市为什么创新高，比特币为什么表现好，说一些全新的话题。每个星期三的晚上，会做线上的会议，过去线下全国各个地方跑的话，改成线上以后，观看的人远远多于过去，今年大概做了40多场线上分享，想想我来北京，一年最多来两次或者三次，现在每个星期都可以看到我在线观点的分享。刚才讲的判断，是对于明年整体来讲是好的消息。就是明年2021年是一个大环境上来讲，宏观的环境会有一个比较好的表现，资本市场在很宽松的金融条件下，应该也会有比较好的表现。

但是2022年会比较紧张，我想告诉各位第一个点，很多人投资比较谨慎，我还要等等看，再等等看，你别等到明年底才看，我觉得到2022年经济表现就不会有那么好了，全球经济会进入到比较底的增长，这两年刺激的效果慢慢消失，各个国家会退出宽松，2022年会有一些调整，21年不会那么糟糕，现在觉得今年涨的比较多，明年一定会不太好，我不是这么看的。通过分析的框架来讲，明年还是很好的一年。

现在全球生产复苏和股市的表现是高度一致的。刚才说的蓝色的线，这里面有制造业和服务业，它对应的都是我图里面的蓝颜色的那条线，实际上比较理想。并没有受到疫情影响疫情已经过去了，每天看的确诊病例多么高，美国又创新高了，明年美国到3月份会死50万人，冬天过去美国人会死50万人呀，这些东西资本市场不在意，天天不要看这些东西，看这些东西，你投资就不敢做了，你要这个，这个能给你经济的表现，一个月比一个月好，这是非常明显的。

在这个过程中间，有一个大的反弹，V型经济宏观面的大反弹，这个由于疫情造成的，今年经济虽然大幅度的下滑，整个明年会有一个大的反弹。当然在不同的行业层面，我讲的一个K型的变化，有的行业永久的消失了，今年疫情带来，对很多行业毁灭性的打击，像香港的航空公司，酒店还有很多零售，非常的艰难。但是在整体大宏观上面，是一个大反弹，收益的行业，有些行业没有今年这么明显，有些行业今年吃亏吃的比较多的，明年会有大反弹。之所以这样的判断，本身疫苗有时间线的，有清晰的时间线，目前为止，无论是国外的疫苗还是中国的疫苗，现在都比原来预期研发进展都要快，而且效果要好。唯一接下来的是生产分配，以及大家的接种意愿这个问题。中国国内疫情控制比较好，可以先让别的国家先实验一下中国新开发的疫苗，国药的疫苗，如果在别的国家效果比较好，建议打中国的疫苗，这样中国到下半年以后，下半年进入到正常的状态，那种情况下，货币政策如果还没有快速退出情况下，应该明年下半年市场表现也会比较好，这是我们今年的判断，如果这个判断有变化，我们会在星期三的晚上，或者是周一会跟大家做一个更新。

刚才讲的是生产端。消费端非常弱，消费端弱对投资来讲，一样也是一个好事情，不是坏事情，宏观上面可能是坏事情，投资上可能是好事情。因为消费端通道比较弱的话，代表没有办法加息，没有办法退出，金融条件继续比较宽松，目前来讲全世界的央行都已经把所有的工具都用完了，但是它也没有办法，只能继续用这个工具，这个东西对实体的帮助不大，对资本市场来讲它是好消息，过去这些年做投资的人，你可以说他乐观一点，现在不完全是乐观，实际上你等于搭了政策的便车。现在全世界大问题是通缩，而不是通胀。现在全世界都是大麻烦，待会儿讲为什么会有这个麻烦，为什么对资本市场比较利好。

最边上的红色是中国，中国现在从17年到现在，陷入到复苏，还没有进入到复苏，已经算好了，但是整体通胀率是负0.5，未来一段时间还会负，甚至负1%都有可能，这是核心通胀，去掉物价，去掉消费和燃料，基本上是很糟糕的一个表现。欧洲基本上现在通胀水平，是它过去20年最低。日本又通信进入到通缩，日本前面12年都是通缩，安倍上台开始印钞票，未来全世界在没有大的变化情况下，只能继续印钞票。

我就想告诉你们，今天不可能再印钞票了，但是没办法的情况下，只能用很糟糕的办法。

看一下美国，美国相对来讲在这个图里面是比较好的情况，因为它整体的通胀还算是比较正常，美国现在还是一个正常情况，但是现在它的通胀也只有1.5，加息的话要到2.5才能加息，我今天尽量讲简单一点，大家就记住，美国宣布自己2.5了，就要紧张了，那个时候开始加息，一加息过去这些年涨的很疯的资产全部大跌，但是离这一天还很遥远，至少有两年的时间。我今天尽量简单化，你应该把核心点记下来。原因是我讲过很多次了。

我们再看消费，消费端非常弱，中国消费好一点，全球的消费，你看中国消费信心已经超过发达国家很多了，黑色的点是发达国家，你看看美国、欧洲、日本，日本的消费非常弱，也就是说，现在很多人觉得要通胀了，今年印这么多钱，这种观念在08年、09年有很多人说，通胀肯定要来了，那个时候你去买房子作为对冲，可是现在房价很高了，还有购房资格也没有多少人，想买房也不行。简单来讲，生产端的通胀确实有全世界的煤、铁、钢，都在快速的上涨。实际上是因为经济复苏，生产端的复苏。但是消费端非常弱，所以从生产端传达到消费端，这个时间比较长。对应的结果，就是刚才说的没有通胀，没有通胀的话，各个国家就没办法加息。只能够继续印钞票，这就是为什么资本市场涨不上去，你会觉得很害怕，核心的逻辑是全世界的银行没有办法。现在我们人类经济学已经严重的脱节了，跟经济脱节了。但是在这种情况下，投资的人成为了受益的人。

这几个主要国家都有了，中国、日本、亚太、欧洲、美国都有了，红色是他们市场的表现，蓝色是上市公司的盈利，你可以看一下整体盈利今年都不好，都是同比负增长，疫情冲击很大，这里表现好的是中国，韩国也比较少，印度也比较少，再往那边就是欧洲，欧洲影响比较大，整个中国经济下滑比较厉害。接下来欧洲会有新的一轮刺激。因为今年疫情冲击很大的情况下，主要是美国不断刺激。日本也都做了刺激，但是幅度比较小。接下来欧洲有一波刺激，这个黄色的是估值，估所有东西都贵了，只不过有些地方贵的比较少。相对来讲、印尼、中国、香港估值变化比较少，你看欧洲估值变化也很高，上涨的倍数变得很贵，这样的话，明年在整体上表现，如果维持比较好的表现情况下，这里面已经把盈利，股市把未来盈利考虑进来了，明年同样会有我讲的估值的回调，有些高的，会有一些下调。从这个角度来讲，欧洲比较担心它明年的表现，因为它今年幅度下跌比较厉害，估值也比较高。明年也有大选，很多国家，还有英国脱藕，很多事情影响到这块，像美国、中国、亚太，明年比较安全，比较看好的大的板块市场。

今年有一个词是K型复苏，经理这么大疫情的冲击，国家不断的救助，真正受益的是很少的企业。在这张图里面，美国五个大的公司，他们今年年初到现在涨了40%，指数大概涨了10%，就是标普涨了10%，跌了33%，反弹了大概60%的样子，今年算是特别奇怪的一年，冲击很大，但是股市今年低点涨了60%，下面是495个上市公司，它们今年是跑输的，这个是全世界的现象，今年在国内也是一样的，A股随便拉一个板块出来，上证也好，沪深300也好，或者是创业板，科创板也好，全部拉出来，今年跑赢大盘的股票大概都只有对应这个指数的20%到30%，剩下70%基本上是跑输的。剩下70%的股票，甚至是80%的股票，跑赢它所在板块指数的，这个现象我去年讲了很多遍，我告诉大家，在经济下滑的过程中间，我们今年全世界经济增速非常低，在这种情况下，钱只会认好公司，而不会认便宜的公司。每次我停顿的时候你们就重点记一下。这是特别重要的。假如现在经济进入到高增长的时候，基本上好股票和坏股票都会涨，经济不好的时候，钱只认好公司，不管是它贵还是便宜，不是追着便宜的公司，只认好公司。经济下滑的时候，不好的公司打击非常大，哪怕跌到100都没有人买它，所以不要随意去抄那个底。

但是历史上经济复苏比较均衡，通常美国过去有好几个大的低点，任何一点都进去都满意，通常低点的时候495家公司表现的比那五家公司要好，今年是例外，所以是K型反转，这是很明显的K型，是宏观上的K型，也可以是资本市场的K型，比较麻烦的地方在哪里呢？宏观上受益的行业，不一定是资本市场受益的行业。宏观上面吃亏的那些行业，有可能是资本市场上受益的行业，所以资本市场要比宏观要复杂，所以我们做投资，凭直觉做投资很容易犯错，你觉得这个行业很好，但是因为它估值太高，或者未来没有今天好，所以它涨的不多。今年受到很严重的行业，我们叫可选消费品，酒店、旅游、航空这是可选消费品，这肯定是被冲击非常严重的行业，但是资本市场表现非常好。在中国到底有哪些行业看好，中国第一好的行业就是消费，长期好的就是消费。其他的都放在后面去。

明年可能的情况，有可能发生，我列了四个情况，第一种情况，继续我们今年看到的情况，前提是我们看到病毒又变种了，明年又要封城了，大家又不能正常工作，不能正常上学了，就重复今年的市场，这个可能性基本小，基本不大可能，疫苗还是不错的。最近由于疫苗的新闻，尽量看好新闻，不要看坏新闻，长的谁脸又变形了，这样想又不敢投资了，正常人不会有人报道你，这个事情对资本市场来讲，资本市场只看变好的，不看不好的，要想清楚这个道理。

第二种情况，全年经济复苏，全年货币依然会比较宽松，这个是第二种情况。类似于全球刚才说的情况，过去都是这样的情况。这是第二种情况。

第三种情况，现在已经发生的情况，到目前为止，9月份到现在资产跑的好的，都已经下来了。之前表现差一点的，或者涨的少的，已经涨上去了。这是第三种情况。

第四种情况，我们说的比较糟糕的情况。对应的是国家开始采取跟过往不一样的方法去解决我们的低增长的问题。过去的低增长，我们都是继续印钞票，未来如果采取不一样的方法，就是要缩小贫富差距。真正低增长的原因，低增长真正的原因不是我们过去以为的老龄化，科技发展太慢了，真正的原因是贫富差距太大，有钱人钱太多了，不花钱，穷人没钱花，越不花，经济越来越慢，这个是国家在这一两年把这个问题上升到统一认识了，统一认识以后怎么做，原来是缩小贫富差距，今年疫情，没办法，继续宽松继续刺激一下，这个贫富差距变得更大了，所以2021年是很好的时间窗口，依然扶持的情况下，不会过快去收紧，但是到了2022年，因为这些危机已经过去了，国家又开始来解决这个问题，最近在罚大公司，就是因为这些大公司带来的问题，已经被认识到，它们其实是低增长的核心原因。

我先讲一下这个，刚才说的K型反转已经开始了，表现好的，往上涨的都开始往下调了。可选消费，信息技术，这些都往会调了，表现差的，共层、能源都开始往上涨了，有些跟你的直觉也不一样，比如说医疗保健，医疗保健宏观来讲，医疗保健应该是好的一年，但是实际上资本市场是跑输大盘的，原因就是在疫情开始之前的去年，整个19年是医疗保健大幅度跑赢大盘，去年已经跑赢大盘，今年受到冲击，对实体企业是好事情，对于他们股票不是好事情，是跑输的，做投资，你那个宏观的直觉，其实不一定对。要看市场。你看这个市场，有一个很明显的趋势，一旦形成一个趋势，它会维持一段时间，不会一下子就反转，但是它一旦反转，它又维持一段时间。所以这个事情它会持续一段时间，比方说信息科技板块已经在跌了，有些股票跌的比较多，跌了20，很多人觉得到底了，其实不一定，可能还要跌一阵子。

这个是大家熟悉的行业，这里面2020年，那张图，金融和能源是今年跑的最差的。但是我想告诉你，这两个板块是过去十年最差的。不光是今年差，过去十年这两个板块都是最差的。但是再往前推十年，2000年到2010年呢？这两个板块是最好的。2000年到2010年最好的是能源，第二是金融。2010年到2020年最差的就是它们两个。2000年到2010年最差的是什么呢？最差的是科技，过去十年科技是最好的。大家千万不要觉得，一个东西好就一直好下去，不会这样的。当年金融能源好了十年，接下来坏了十年。坏事是科技坏了十年，大家都不愿意投，现在好了十年。未来这个东西会不会反过来，今天我们不敢说肯定，但是一定会有反转。

在诺亚大家还做一些量化投资，到别的地方我不讲这一页了，这里我讲一下量化，量化在过去十年，2010年到2020年，最差的量化策略是什么呢？是价值投资。教科书上的价值投资是最差的。但是你再往前走，2000年到2010年最好是价值投资。所以这个东西风水轮流转，是十年为一个周期。最近也在反转，你看基本面，价值，最低一个月和三个月都表现比较好，全年是跑输的。

房子，美国的房子从10年见底了，慢慢的复苏。今年疫情冲击非常严重，但是在美国的房子是卖的最好的一年。你看和10年的区别在哪呢？蓝色是违约，很多人没有办法还房贷了，在当时那些银行还是收他们的房子，下面黄色的线，代表银行把房子收回去拍卖，今年虽然很多人，因为疫情冲击非常严重，没有钱交房贷。但是下面那条黄色的线没有上去，说明各个国家要求银行在今年糟糕的情况下，不要收他们的房子。在香港的话，房价基本上没跌。在这么大的冲击下，房价没跌。就说明大的冲击下，政府首先会保房价，各个国家都会保。另外一方面，美国之所以房价今年涨的很好，除了疫情特别严重以外，这是一个特别坏的消息。对于房地产来讲是一个好消息。这是住宅地产，商业地产是一个坏消息，商业地产非常糟糕。还有一个原因，是因为美国年龄结构，最多的人是30到39岁的人，这一批人，美国结婚比较晚，正好结婚买房这是一个因素。但是在中国，这一点已经不是了。在中国从13年开始，每年结婚的人越来越少。所以中国的房价会非常难以再现过去的辉煌。从大概两年前开始，中国投资者，从房地产出来，慢慢的进入到股票市场。所以中国未来股票市场会迎来长牛，慢牛，今年算是很好的慢牛行情，只不过要通过现在三件事情有很大的阻力，突破以后，会迎来比较类似于美国当年80年代股市长牛慢牛的行情。

但是美国很有可能迎来房子的高潮，因为美国这些年年龄结构，当年他们发生金融危机的时候，他们正好在家里，还在读书期间，也就是说这十年他们买房子的意愿不是很高，现在是慢慢上来的。美国住房销售慢慢上来的，中间很多房子是外国人买的。现在这一群人已经到30岁了，他们已经开始改变了过去被房地产金融危机伤害的阶段，他们进入到房地产市场。

这张图我没有改，这个是我去年底讲的图，数据都没有改，我把今年的数据加进来了，这个是美元会进入到长期的熊市，美元熊市很长，因为美元的熊市，根据财政赤字和贸易赤字决定的，财政赤字贸易赤字使美元进入长期的熊市，它好要有条件，要么是加息，要么是加税，所以有两次大的访谈。再加上最近这十年，因为美国经济表现比欧洲和日本都要好。现在美元今年疫情带来巨大的财政赤字，一下子在原来基础上增添了20%的赤字。贸易逆差逐渐扩大，所以美元没办法逆转它的熊市的，今年已经跌了12%了。这张图里面美元是100，现在美元只有80到90之间，已经下了很多了。未来低的话，有可能到70，但是这个70时间会拉的比较长。在明年很有可能美国目前经济复苏还是要比欧洲日本要好一点，我认为明年美元大概在6.5到6.7之间，现在很多人说明年人民币汇率会涨到6.0，现在看起来，这种可能性，我个人觉得很小，我跟大家的观点不太一样，原因是什么呢？今年是中国经济一枝独秀，中国的产能，中国的订单把全球都拿过来了，但是明年全球应对疫情都会比较成功，明年资本流入，资本订单都不会有今年这么突出，会分散到各个国家去。这是一方面。还有美国虽然说它不好，但是它是发达国家中最好的，要不然不可能股市涨那么多年，在这种情况下，虽然美元长期走软，不是一下子涨完的，今年一下子跌了12%，美元明年相对比较稳定，凡尔登到它疫情过去以后，它的这些赤字问题，会对美元形成很大的冲击。

所以人民币对美元，大概率到明年底是6.5到6.7，现在是6.5，我反而认为人民币相对来讲有所贬值，而不是升值。在这一天之前有可能先生致再贬值，因为拜登上台以后，可能他会通过一些刺激的法案，这样使得美元财政赤字进一步扩大，这种情况下，美元还有贬值的空间，人民币未来一段时间，6.4到6.2都有可能，但是到明年年底会回去。

我讲最重要的一块，过去我们全世界越开越慢，所有国家都开始降息，过去40年都是全世界不断的降息。今天全世界形成了一个共识，这只船之所以开的这么慢，核心原因是我们贫富差距已经达到了人类有记录以来最高的水平。有钱的人不花钱，钱都不花出去，中国算是好的，你们可能感觉不到，在中国今年疫情很严重，大家都跑奢侈品买LV，在香港没有任何人排队，这些店基本上关掉了。很惨的。

全世界最大的问题，发达国家已经进入到不花钱的状况，把钱都存起来。花钱的是下面黄色的线，存起来的钱是蓝色的线，日本是最早进入到这个状况，人们没有什么欲望，说日本人年轻人都不想结婚，没有欲望，美国也是一样的，美国以前不是这样的，美国原来是高增长的年代，投资大于储蓄的，我们经常说美国人不储蓄，现在是反过来了，美国人也都存钱了。那没有人花钱怎么办呢？过去这些年主要是中国，中国这些年是全世界投资的主力军，中国来提供需求，让全球不要陷到那艘船里面，刚才那个船沉下去了，不往前开了，中国是主力。

我们看这40年利息降了40年了，美国曾经利率18%，当时通胀有20%，从战后1945年到1980年美国的通胀很高。最高达到20%，现在刚才给你看了只有1.5%，欧洲这些地方都是0.2，日本是负0.5，中国是0.5，为什么没有通胀呢？原因就是钱都存起来了，没有花掉，都放在银行了。美国的银行里面放了55%的钱，55%的GDP被直接存起来了，没地方去。利率理论上讲应该是降到负数，我们今天走出这个困境第一个方法是把利率降到负2，每个人都承担，债券是负利率，还有银行存在央行的钱是交负利率了，在日本和欧洲，老百姓最多是0，将来把这些钱逼出来第一种方法是负利率，存在银行的钱倒贴银行利率，大概每年2%，这一天遥不可及，没有国家敢试。第二个是征税，最高的税你们没法相信，中国的税很高，最高达45%，美国最高一档税是31%，拜登上台想把31调到39，历史上面美国最高的税率是94%，英国最高一档税是99.2%。什么时候呢？二次世界大战的时候。国家正在打仗，富人把你们口袋里面的钱多拿出来。拜登跟他竞选的时候，你们都知道，民主党其他几个人提出来主张更加可怕，比方说每年征8%的财富税，不是一年的，是每年，那就很高了。后来拜登就把这些东西都接过来了。

问题在于，刚才跟你们讲的都在存钱，其他国家都在存钱，不花钱，到底谁在存钱呢？第一就是刚才说的有钱人在存钱，第二，就是科技公司在存钱。这就是一个现在面临的大问题，过去大家都觉得中国人在存钱，现在才发现是各个国家的大公司在存钱。这些大公司他们在过去20年时间，迎来了特别大的红利就是不监管，不管它们，因为历史上面，我刚才说了，经济增长速度放慢已经有40年了，这40年放慢过程中间，大家都很着急，无线电以前科技公司做大的时候，经济增长速度很快，为什么现在越做大经济增长速度越慢，当时还没有想明白的时候，就开始放松监管，不要管，让他们做大，因为科学技术是第一生产力，可是这些公司都做大了，做大以后，我们的增长越来越慢了，而不是快了。所以现在大家都在想为什么科学技术不再是第一生产力了？这个问题经济学家想了20年都没有想清楚，我今天告诉你，很多问题你一旦想清楚就特别简单，直到两年前，经济学家都没想清楚是为什么，大家都觉得全世界不存钱甚为是老龄化，我60岁退休，还可以活20年，我不花钱，我存起来，老龄化认为是原因，很多认为是科学技术不发达，什么是科学技术呢？从没电到有电是科学技术，从马车到汽车是科学技术，今天我们有这样的技术吗？没有。今天我们支付更快了，在家里可以叫外卖了，这不是大的技术。过去都是为了科技企业发展，终于在过去两年内想清楚了，到底是什么原因？企业挣太多的钱花不出去，基本上存起来了，现在怎么把这些钱花出来。欧洲开始对这些企业征收数字税，美国竞选提议，让科技企业发展，征很高的税，把他们取代的人类每个月发一千美元，这是人类提出的方法。但是我今天要跟你讲的是科技企业的问题远远比刚才讲的还要更严重。

我们看一下，这是我列举的我们面临的问题。你数一下一共有20个D，现在全世界最大的两个问题，我们平时经济学家喜欢讲蓝色框里面的问题，政治学家喜欢讲黄色框里的问题，比如说中美冲突，美国的政治大选，我们喜欢讲这个问题。但是我告诉你，对应的最严重的两个问题，一个叫贫富差距太大，一个叫价值观太混乱，贫富差距太大带来什么结果呢？有钱人钱都花不出去。就算做了很多投资，我也做了投资，但是你做了投资以后，大部分钱还是存起来了，这个时候，对应的商店也好，国家也好，它就是赤字，因为你不花钱嘛，债务，有些要积累债务，有的借钱，或者企业为了追求增长速度，借债，借债不能还就违约，全是D开头的。债务累计到一定程度，国家要求大家去杠杆，要还钱了。我们过去中国宏观总的债务占GDP是250%，国家就很担心了，今年一下子变成270了，国家不停的说，我们应该把270降到250，这就是去杠杆。

刚才我说的，有钱的人花的钱，远远少于存起来的钱，存起来的钱一部分被人借走了，借走的人想投资和消费，问题是99%的人借去的钱，也抵消不了1%的人减少的消费，所以最后让谁消费呢？让国家来消费。所以在过去这些年，全世界发达国家，包括中国在内，政府的债务越来越高，大家都不花钱的时候，只有政府来花钱。这就是我们今天面临的问题。

对应的就是通缩，这就是一个自然的结果。通胀是什么？大家都花钱就通胀了。大家都不花钱就通缩了。刚才给你们看了数据，非常明显的通缩压力，各个国家的通缩压力。再对应的是贬值，哪些国家债务高，刚才说美国债务很高，所以美元面临着贬值。现在经济起不来就是衰退，对应的就是萧条。

这边是科技企业大的问题，它大了以后，一方面把那边问题搞的很严重，另外一方面，面对全世界的人，贫富差距一旦拉大以后，价值观就出问题了，你想象一下大学的学生，他们的价值观就出问题了，你就可以用各种各样的思想去打动他，99%不满意的人，你只要说服他，他愿意推翻这个社会制度，在这种情况下，科技平台成了信息传播很大的问题，这里面包括数据、隐私，这样的话，就引起了政治的问题，不再是经济问题了，今年美国大选把这个问题再一次把它凸显出来了，你看美国人分成两边，打的不可开交，今天我们都知道，拜登赢得当选，剩下有很多人认为拜登没有赢，或者认为他是假的，因为我们的大佬，现在我们每个人读的东西看的东西都已经不完全是你自己的决定，自己的判断，自己的独立思考，而是机器推送给你的。在一些网站更加明显，比如说UQ，你打开以后，只要点一个视频，接下来看的都是类似的视频，在淘宝你只要点开某一个商品，接下来全是那些商品，这些问题变得非常严重，将影响到政治的稳定。在美国学术界，经济学家把那个问题的严重性，向政府层面阐述，美国的政治学家，已经把这些信息的问题向政府做了阐述。

还有一个对应的是环境、气候这些问题，我们的观念是非常不一样的，中美之间的冲突很大程度上是来自于价值观的冲突。逆全球化，民主悖论，这两个严重程度分别达到了一战前的水平。我们现在有三件事情跟一战前是高度相似的，或者是一战期间，一个贫富差距，比较精确的贫富差距只能回到1914年，价值观的程度，我回答不了，我告诉你历史学家清晰告诉你们，今天价值观混乱问题跟一战前是一样的。还有一战结束之后，发生了1918大流感，跟我们今天情况是一样的，未来全世界怎么走，怎么解决贫富差距，怎么解决价值观的混乱。

我们现在简单看一下，历史上面贫富差距在大流行病之后，通常会被缩小。因为历史上面的穷人会大量的死亡，死亡以后，他们都变得很稀缺，他们的财富开始增加，每一次大流行病以后，贫富差距缩小了，但是今年是例外。今年贫富差距扩大了，大大的扩大了，这样的话，会使得这边黄色框里的问题，变得更加严重，未来这个问题会更加严重。如果国家不干预的话，我跟在座各位讲，对投资者来讲这是好消息。宏观上面这些问题都是坏消息，但是对投资来讲这是好消息。因为现在全世界面临的问题是总需求不足，大家不投资。所以中国的投资，你们做投资的人，是在帮全世界拉动需求，不要陷入到通缩。那么唯一要担心的是政策的收紧问题。因为中国这些年为全世界提供了需求，提供了总需求，但是中国这些年也是全球政策上的不确定性核心的来源，中国一会儿紧一会儿松，在07年、08、09、10年表现最为明显，明年中国带头收紧的话，是很糟糕的结果。这就是我们要理解的。

现在我个人感觉，因为贫富差距极速扩大，国家会想一些办法，也不会在2021年推出来，很有可能到22年，整个经济正常化以后解决这个问题。否则我们长期的低增长。那个时候如果资产价格在今天基础上再翻一倍的话，我想社会就乱了，社会一乱的话，价值观会很难收，国家已经知道这个价值观混乱是非常可怕的。大家一定会收这两样东西，美国拜登上台以后，首先要把美国国内的价值观，先把它解决掉。没有太多时间跟中国打贸易战了，先要把国内思想解决。拜登顺利的话，会征收比较高的税，来化解这些问题，这是美国。

我现在讲讲科技公司的问题，科技公司在贫富差距缩小的时候，科学技术才是第一生产力。你们记住这句话，人类贫富差距缩小，一战二战之后贫富差距快速缩小，因为刚才说了美国征收94%的税，英国增收99.2%的税，这么高的税把人类不平等缩小了，这些伟大的企业真的成为第一生产力，贫富差距错缩小情况下，大家愿意花钱，在那个年代，为通用汽车工作，通用电器工作，为IBM工作，为波音工作，这个时候你的感觉越来越好，一天比一天好，这个时候大家都愿意花钱，而且这些大公司对实体的拉动是全方位的拉动。供应链好的话，供应链企业都会跟着很好，现在2000年过后这个问题变得不一样了，2000年以后，人类贫富差距很大了，而这个时候兴起的互联网企业跟实体企业没有太多联系，它好的话，不能带动供应链上的好，在今天这张图，我先解释一下这张图，你们理解这张图很重要，这张图我如果把它写出来，国家现在还不见得知道最新的研究，如果知道这个研究的话，我相信会更加的严管这些科技企业和大平台。这张图上面是美国20个大企业，对实体经济的贡献，对经济的贡献，你可以看的很明显，在2000年之前，这20个企业贡献非常大，可是2000年以后的前20大企业，贡献非常小了。下面就是每个行业的前四大，而且这个里面如果拿掉沃尔玛的话，这些贡献就更小了，因为沃尔玛它还是一个跟实体有非常详细的连接的，但是今天像亚马逊，跟实体有深度的连接，像Facebook、Google，就没有什么连接了，他们好，但是跟咱们没有什么关系。所以科学技术已经不再是我们认为的第一生产力了。

还有劳动生产率，过去大企业多的时候，历史上面60年到2000年，那些大企业对应比较高的劳动生产率，现在这些大企业，市值规模更打了，但是它们对应的劳动生产率降低了，原因就是我刚才讲的，钱都到了少部分企业，这些企业对我们生活有很多改变，生活变得更有效率了，大家过得更加的简单了。但是它对其他的实体企业是打击，其他企业没有消费和需求了，所以总的需求是下降的。听懂了吗？我希望大家今天理解这个核心的逻辑。

最后讲一下国家采取的哪些措施，怎么解决这个问题。

第一，比较宽松的做法是罚款，大家都知道三家中国公司刚被罚了50万，我想告诉你，Google这些年被罚了不下150亿美元，几乎每年都被罚，但是罚款对这些大公司来讲不是什么事儿，因他们挣钱挣的太多了，罚款对他们比较容易解决，但是对传统行业罚款比较麻烦，像德银罚款的快罚没了，曾经是全世界最大的银行。第二个数据某种程度上来讲要交出来，或者是针对性的交一个数字税，针对性的把这些数据拿出来要和它的服务对象共享，在英国已经要求科技公司把掌握的数据交出来给你服务的对象。第三种更严的做法会要求对企业拆分，我告诉大家，明年也许不是很明显，2021年不是很明显，未来一定会很明显。这是我今天做过的预测里面，最快兑现的一个东西，里面的原因很多人不知道。

并不是科技不能投了，实际上很多科技是为企业赋能的，为实体赋能，在今年美国疫情这么严重的情况下，美国为什么生产复苏的那么好呢？美国人在家工作跟上班差别很小，就是因为美国很多企业层面的服务，大企业对小企业的扶持，开发很多软件，这方面很方便。所以让他们基本上美国生产端完全复苏了。

这只是一部分。我希望大家从另外一个D，叫做DIP，将来科技必须深度跟实体进行连接，如果只是把实体生意拿掉，变成你的生意，比如说社团团购，我觉得会出问题的。

所以这只是一部分。

最后我做一个总结，希望能够给大家一些启发。

第一，宏观上面一定很麻烦，这个增长通胀和利率，都是非常地低迷。这个对资本市场是好事情，我们为什么赚钱，是因为其他国家不肯花钱，简单的讲是这样的。如果我们现在去讲科技改变人类，都是过去20年短暂的过程。

第二，经济明年大概率是复苏的，大家不要怀疑这一点了。

第三，就是均值回归，K型反转很明显。

第四，是美元长期太弱，明年短期内，我个人认为还不会那么严重，明年美国的经济，还是应该比其他国家好，再加上中国很多订单，分散到很多国家去。

第五，整个新兴市场，中国这块的配置，无论是股权还是股票，我认为是大的机会，中国基本上在美国80年代改革的情况下，家庭资产配置从房地产走向股票股权市场，这是大方向。这一点在经济增长低的情况下，将变得更加的明显。

资金会追逐极少数的好公司，3%的公司就可以拉动整个大盘，哪怕97%都跑输大盘，只要有3%的公司就可以拉很多大盘，涨很多倍，这是历史的经验，不光在美国，在全球其他国家都是这么过来的。

第六，未来一段时间，很有可能周期性的资产比较好，过去跑输的板块，有可能因为监管的原因，有可能因为疫情带来的复苏需求的改变，会有好的表现。

大家手上优质的核心资产，能够持有的长期持有。

科技尽管监管是大趋势，过去20年没有监管，未来20年是强监管，大政府将会回归。

房地产在疫情下作为保增长，所有国家一致的做法，今天大家也不用太担心房产税这些东西，我觉得要等到未来房价比较稳定以后，作为一种替代性的税源解决贫富差距扩大的问题。这个一定会来的。

第九个是可持续投资，过去资金只追逐股东利益，股东利益至上，未来一定是社会利益至上的概念，一定是里的投资方向，一定对社会有利。对整个人类，甚至说的长远是持续发展，这里体现在清洁能源和绿色金融，这个会越来越受重视。

最后一定不要被宏观和资本市场脱离的情况误导你，只有在比较长的时间里面，才能够统一。

最后讲的更加简单一点，具体一点，假如说我现在国家要开始收富人税了，或者假设国家要打击科技企业了，对他们征收很高的税，要求他们把数据交出来，这个在短期内来讲，对资本市场肯定是很糟糕的消息，但是这个对宏观是一个好消息，慢慢这两个东西统一到一起，大家一定以记住过去十年宏观不好，资本市场很好，未来短暂的反过来，但是长远来讲，还是会回到一起的，在资本市场上长期赚钱一定要长期宏观基础是扎实的，是好的。谢谢大家！