(东方高圣创始人陈明键在晨哨集团投决荟上，代表新医药组的发言)

100年前的今天，从1918年冬到1920年春，西班牙大流感把欧美折腾了三个来回，惊魂难定，道琼斯工业指数跌至最低谷69点。

至暗时刻，谁也没料到一次长达十年的大繁荣悄然降临：归功于汽车和电力两大行业的引爆，1929年，道琼斯工业指数爬上历史高点389点，史称资本主义的“镀金时代”。

历史倘若重演，未来十年将是大繁荣的“20年代”。

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大多数人可能根本不相信有繁荣20这种好事，毕竟2020年闹心事太多了，单是外部大环境已经起了三大变化。

首先，中美关系回不去了。

中国再装孙子，美国也不信了，你低调，韬光养晦，已经没用了，别人认定你要当爷了，所以装孙子没有用了。

中美关系最好的时候是2013年，当时我在斯坦福胡佛研究所做访问学者，美国前国务卿赖斯和我面对面讨论，她形容中美是夫妻关系。投桃报李，时任国务院副总理汪洋在中美战略对话会上也谈到，中美是夫妻关系，要是闹离婚双方都损失惨重。

从那时的关系最顶峰，到现在闹离婚，不过七年光阴，真应了“七年之痒”。

三十年河东，三十年河西。中美从70年代建交，经历了30年的上升周期，现在坏也要坏上一阵子。

其次，今天很多人担忧科创板泡沫。

客观的说，我们没有那么多硬核科技，今天的科创板上市公司更多是矮子里面挑将军。虽然是从矮子里面挑将军，大的科学家、投资家，认为这些创新都小儿科，但它仍然给投资机构带来了足够高的回报。这就叫千金买马骨，用一定的泡沫把真的硬核创新培育出来，把伟大公司养出来。

美国2001年的互联网和生物医药泡沫之后，最后活下来的企业像苹果、亚马逊、安进、基因泰克等，都成了互联网产业和生物医药领域的伟大公司。

昨天看到阿联酋总理在打我们中国的疫苗，尽管我们的疫苗工艺陈旧，还是百年老方子——灭活疫苗，但毕竟是全球前三，在全世界人民心目中激起了很大浪花。

耶路撒冷一位诺贝尔化学奖得主，也是我们中以海德的董事，他说不敢出门，就等着中国的疫苗，说只有中国的疫苗安全，新的mRNA疫苗不安全。他是RNA转录机制的鼻祖，得了诺贝尔奖，还是相信老方子。

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再来看看医药行业内的变化。

最大的变化是集采不断的深化。曾经有人认为“4+7”搞搞就完了，没想到是不断扩大的“4+7”，不断深化的“4+7”。这就和我们很多生物医药创新药企要求的回报产生了比较大的冲突。

今年PD-1医保价格就要降到一万美元以下了，很多单抗五百一千了，这种情况下，我们很多做生物创新的企业，他们的预期完全被打破了，接下来的创新还搞不搞？成了行业非常大的焦虑。

复星陈启宇先生提出，在中国的仿制药领域，有可能出现类似富士康的企业。

原因在于，药品集采不断，价格一降再降，成本一降再降，实际上是我们中国的仿制药企业变成制造业，辛辛苦苦让自己更辛辛苦苦。我们不能总是内卷，我们还得外卷，外卷到全球化，总在自己家里打是不行的。

原来我们温州做打火机的故事，可能会在医药行业出现。打火机的故事是这样的：一个村子里有两个做打火机的企业，在工艺、成本、样式上两家苦苦竞争二十年，最后全世界大的打火机厂都没有了，就剩他们两个。这说明，通过内卷化的竞争，带来了全球外部的效率。

现在谈突破创新，更多的是高端科技，诸如光刻机、量子计算机。但我们发现，在很多国计民生的小产品上，很多关键零部件还是被掐着脖子。昨天鱼跃集团的Lisa告诉我们，在疫情最紧张的时候，呼吸机的核心传感器被霍尼韦尔断货，特朗普发总统令说不能卖给中国人，只能卖给美国企业。鱼跃老板去登门拜访求爷爷告奶奶才弄回来一半货源。

这些不起眼的零部件，找不到国产厂家的，在小小呼吸机上有三十个左右。

所以，我们的创新不能只是紧盯着最前沿的、最耀眼的技术，这些在零部件、元器件上创新，“零创新”还没有得到投资者的足够关注。

另外，资本市场的变化也很有趣，并购套利的机会突然消失。过去上市公司收购非上市公司，买进来股票就涨，涨三五倍都算少的，一涨就是八倍、十倍。但现在一个并购，股票涨30%、50%都算是好的。

为什么会这样？就是因为在座的各位股权投资工作者辛辛苦苦工作，不断抬高了一级市场估值，导致一二级市场套利空间完全没有了。

我从96年开始干上市公司并购，现在失业了。我现在不和投资家坐一块儿喝酒，而是每天穿着白大褂进实验室动物房，跟科学家混在一起，就是想从底层找到一些突破型的技术。

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火烧旺地，大灾之后必有大建。假如繁荣的十年悄然而至，我们有三个锦囊给大家。

第一是关于创新。健康的创新要“以终为始”，以终点作为起点。

创新不能有出生缺陷，比如专利有缺陷，就是大的出生缺陷；在应用场景有重大缺陷更不行，你觉得方法很好，但临床大夫不认可，这类创新出生的时候就带着缺陷，长得越大，越是巨婴。

医药创新有三新，指的是“新的靶点，新的平台，新的市场”。新的市场指的是医保市场。医药行业是最奇怪的行业，不是简单买卖双方决定产品和价格，买方(患者)不能选择产品，而是专家决定，买方也不付钱，而是医保买单。卖方是药厂，但销售药品的却是大夫，因此这个市场是一个高度复杂分裂的市场。

过去十年，医药行业的繁荣来自于医保，医保在过去十年里从两千亿到两万亿。未来十年的繁荣则来自于商业保险，尤其是创新药的繁荣肯定来自于商业保险。我们医保支付去年是两万亿，商业保险是七千亿，每年38%的速度增长，我想不到五年，就可能赶上医保。

医保就像是经济舱，是普惠性质的，它没有使命去支持创新。商保好比是商务舱，所以对创新药来说，要想拿回创新的红利，可能要把眼睛盯在商保上。

其次是耶路撒冷计划，吸引一带一路上的国家把真正硬核科技企业弄到科创板上市，把科创板变成一带一路的纳斯达克。我看到以色列一个13亿美金估值的医疗器械企业，曾经得过这个领域的诺贝尔奖—盖伦奖，解决脑胶质瘤和阿兹海默症，这家真正“0-1”科技企业在科创板至少三百亿人民币的市值。

我们今天有这么多的国有资本基金，这是有长远国家战略眼光的钱，他们现在越来越敢于承担风险，敢于投像信达这样没有盈利的企业。在一带一路突破型创新企业的引进上，未来国有资本应该成为有耐心的领投者。

最后需要看到的是，上世界二十年代最火的行业是汽车，本世界二十年代最火的要数Bio Tech。

在咱们苏州工业园区，水面以下横行霸道的是阳澄湖大闸蟹，在水面以上横着走的是一千多家新兴的生物医药公司。我们做投资的有一句话，不怕错过，就怕投错。但是现在投生物医药，很多人不怕投错，就怕错过。在股权投资市场，对于任何一个单个生物医药企业，都无法给出一个投对或者投错的答案，但是投资人能不能从被动试错换成主动推动的力量。

今天已经在香港B板和科创板上市的生物医药公司，90%都不是能跑到最后的千里马，明明股价有泡沫没有交投，但CEO还是普遍认为自己股价被低估了。殊不知，没有最低只有更低，当IPO的头汤已经喝完，越来越多的生物医药公司上市，马太效应会越来越明显，市场会给巨头越来越高估，对中小上市公司的所谓“低估”将长期存在。

十年后，全球医药行业十大公司世界可能会有五家是中国企业，哪五家会入选未来全球TOP10，靠的是两件事情，第一是研发和销售平台的建设，第二是联合重组。

国际医药巨头哪家不是靠联合重组跑出来的，如果说单靠信达、君实自我野蛮生长，相信10年后都达不到世界前十名。但是靠资本推动的整合是完全可以的。尤其是像中金这样规模的资本，像我们东方高圣这样的医药并购专家，就应该做世界最大生物医药企业的“催生婆”。

美国总统选举人投票结束了，辉瑞公司疫苗出厂了，这两大不确定性的事件都基本画上里句号。

冬至就要来临，在这个至暗时刻，我听见了繁荣的脚步声。

(本文经录音整理，由本人确认)