总体判断：中央经济工作会议给整个金融市场吃了一颗定心丸

——长城基金首席经济学家 向威达

本周末最重要的信息是万众瞩目、一年一度的中央经济工作会议。会议确定了明年要抓好8个重点任务，这8项重点任务对指引未来几年的产业投资和金融投资都有重要意义，但是这8个重点任务都不可能在明年一年完成，甚至整个十四五也不一定能完成。中央经济工作会议最重要的信号一是重申了政治局会议的重大判断，即三大攻坚战取得决定性成就，二是强调坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，构建新发展格局，反复强调更好统筹发展和安全，强调六稳六保，强调保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作；稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，努力保持经济运行在合理区间。第一个重要信号表明明年货币政策过度收紧的必要性不大，第二个重要信号意味着明年的货币政策很可能比大家预期的要宽松。我们认为中央经济工作会议的精神给整个金融市场吃了一颗定心丸，证明了我们近期一再坚持的判断，今年二季度以来中国的制造业已经基本恢复，中国的货币政策继续扩张的必要性和可能性大大下降，明年全球经济加速复苏，中国经济表观增速很高，另一方面，未来几年中国去杠杆的压力很大，因此明年国内的货币政策的一个重点考虑是利用明年国内经济表观增速很高的背景控制宏观杠杆率。明年的货币政策总体格局可能是中性偏紧，但也不会过度收紧，货币增速与社会融资增速与经济增速基本相适应。目前市场上对明年中国经济增速普遍预测在9%以上，加上通胀预期，社会融资增速可能在11%以上，虽然比今年明显回落，但也说不上明显收缩。加上明年企业的经营现金流很可能要大大好于今年，全球流动性环境依然非常宽松，国内的金融市场的流动性环境紧不到哪里去。从节奏上看，历年1、2月份和一季度都是信贷投放的高峰期，投资者对此更没有必要过度担忧。

我们再次强调，从理论上讲明年中国货币收缩不利于股票估值，但影响明年股价走势的主要矛盾不是货币收缩，而是公司盈利增长。其次，我们一再指出，与美股相比，A股当前的估值并不过分，经过4个多月的震荡调整，包括与半导体相关的科技股、消费电子和医药股估值过高的风险大部分已经释放；其二，当前A股的估值已经在相当的程度上反映了明年利率上升和货币收缩的预期。以目前卖方普遍预测明年A股非金融板块盈利增长15-20%以上，未来几个月A股上涨的空间还非常可观。我们建议投资者在当前的市场震荡过程中以守为攻，越是市场震荡下跌的时候越要坚定信心。特别是明年全球经济加速复苏，国际油价和国际金属价格还有进一步上升的空间，国内PPI到明年4、5月份很有可能上升到3%以上，使煤炭、有色金属、钢铁、化工、建材等上游周期性行业的盈利增速超过下游消费行业，加上周期性行业的估值和机构的配置目前依然处在历史低位，我们认为周期股的行情没有结束。同时，全球经济加速复苏，特别是美国房地产市场一片繁荣，我们对未来几个月出口产业链保持乐观。而科技股经过几个月的持续震荡调整，估值过高的风险大部分已经释放，继续下跌的空间不大。我们建议投资者短期继续逢低重点关注金属、石化、金融和交通运输等周期股，同时从战略的高度继续逢低重点关注军工产业链，继续逢低重点关注汽车电动化智能化产业链，继续逢低重点关注与苹果产业链相关的消费电子和高端智造以及未来的应用科技包括大数据和人工智能与传媒游戏板块。

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