来源：蓝鲸保险 作者：吴越

蓝鲸保险关注到，近日，百年人寿保险股份有限公司(以下简称“百年人寿”)拟将以12.73亿元的价格“接盘”海航投资(000616.SZ)旗下的存量不动产项目。先是在2017年增资入股，再是购入不动产，两次交易，百年人寿在地产子公司及不动产项目的投入约24亿元。此次交易，也引发深交所关注，向海航投资下发关注函，要求进一步说明情况。

业内人士指出，保险公司不动产投资可在一定程度上提高险资的收益率和稳定性，应当坚持长期投资、价值投资和资产负债匹配管理原则，避免参与短期炒作。

投资端加码的同时，百年人寿不太乐观的偿付能力也值得关注，其偿付能力风险评级多次被评为C级，风险管理能力有待提升。存不确定性的股权变更事项，也给当前偿付能力偏低，急需补充资本金的百年人寿带来一定压力。

先入股、再买物业，百年人寿拟加码投资

2020年12月4日，百年人寿与天津亿城山水房地产开发有限公司(以下简称“天津亿城”)签订《亿城堂庭项目(虹都中心/虹都名苑)不动产销售协议》，约定交易价格为12.73亿元。该笔交易构成资金运用类关联交易，且交易金额达到重大关联交易标准。

12月22日，深交所向海航投资下发关注函，就其近期业务调整动作进行询问，涉及百年人寿的，包括要求海航投资说明亿城山水将相关物业资产抵押给百年人寿的具体原因和用途，前期百年人寿增资事项的进展情况，亿城山水目前股权结构是否与前期公告存在不一致的情形等；要求说明与百年人寿的具体往来金额和主要内容，本次出售相关资产获得的相关资金是否用于抵偿对百年人寿的往来债务等。

蓝鲸保险了解到，天津亿城项目位于天津市红桥区光荣道与勤俭道交口，处于天津市主城区，本次出售的资产包括写字楼、集中商业、商铺、酒店式公寓及车位，总可售面积10.3万平米及车位1149个。除了其中的13套酒店式公寓及1149个车位以外，其余各类物业前期均已抵押给百年人寿。双方会根据合同条款，对已抵押部分物业实施无条件解押。

据了解，该项目自2016年竣工以来，一直处于散售状态，主要由北京星彩房地产经纪有限公司负责代销，将项目打包出售后，海航投资将清空存货地产项目。

海航投资介绍，“此次拟销售资产为公司房地产业务最后的尾盘，销售完成后将直接促进对公司房地产开发项目的去存化，亦对2020年业绩产生积极影响”。

另一端，百年人寿先是增资入股，再是“接盘”不动产，这两次，或为天津亿城或者说海航投资带来了超过二十亿资金，相应的，一次收获地产公司股权，一次收获物业不动产。

2017年1月，彼时的天津亿城为海航资本全资子公司，出于融资需要，为战略发展提供资金支持，提升综合竞争力等，引入百年人寿增资11.5亿元人民币，持股48.94%，海航投资持股比例降至51.06%。增资款用途用于天津亿城堂庭项目支付项目工程款、项目装修运营、招商引资、归还对外借款等款项等。

三方协议约定，百年人寿投资期限为五年，按照约定每年度收取固定投资收益，收益率为6.95%，到期后由海航投资以百年人寿实缴出资余额回购百年人寿所持有的天津亿城山水全部股权。

值得关注的是，海航投资年报内容显示，2018年及2019年，海航投资均有逾期支付百年人寿利息的情形，2018年逾期4048.33万元、2019年逾期2880.49万元，分别延迟至次年2、3月支付。

一位金融分析师向蓝鲸保险分析，从百年人寿原先入股天津亿城的设计来看，偏向于“明股实债”，“以股东的身份入股，事实上收益与亏损都存在不确定性，一般不会约定固定收益率和股权回购。前期海航投资部分不动产项目已被抵押给百年人寿，说明在债务上有压力，如今出售，相当于以物偿债，形式上是买卖交易，实际上可能是抵债”。

上述金融分析师向蓝鲸保险介绍，不动产投资是保险资金另类投资的重要方式之一，具有长久期、现金流稳定、增值潜力高等特点，保险公司可以通过资本增值和投资收益获得回报，“总的来看，不动产投资可以在一定程度上提高险资的收益率和稳定性，但相对缺乏流动性，保险公司需根据自身风险承受能力谨慎匹配不动产投资规模”。在其看来，保险公司不动产投资应当坚持长期投资、价值投资和资产负债匹配管理原则，避免参与短期炒作。

“险资多样化投资值得肯定，能够取得长期稳定收益再好不过”，上海对外经贸大学保险系主任郭振华分析指出，但受疫情影响，经济形势有所波动，也加大险企标的资产配置难度。

针对投资购买不动产项目等相关事项，蓝鲸保险多次联系百年人寿，截至发稿暂未得到相关答复。

偿付能力偏低、资本金待补充，百年人寿承压

事实上，百年人寿与“地产”的渊源颇为深厚。比如仍在第一大股东位置的万达集团，以及意图入主却未能成行的绿城中国(03900.HK)以及中国奥园(03883.HK)，均是地产巨头。

一位保险业内人士向蓝鲸保险表示，当前，百年人寿未有新的意向投资者出现，未来股权仍面临不确定性，“由于股权变更事项或需耗费不少时间，也可能因多种原因导致变化，给当前偿付能力偏低、急需补充资本金的百年人寿带来不小压力”。

截至3季度末，百年人寿核心偿付能力充足率从上季度末的114.49%上升至122.25%，综合偿付能力充足率从上季度末的129.64%上升至136.39%，尽管满足监管要求，但处于行业相对较低水平。

从行业情况来看，保险公司经营发展的道路上，通过股东增资和发行资本补充债，是得以保持、提高偿付能力的重要方式。蓝鲸保险梳理，2012年至2015年，百年人寿4次增资，将注册资本从11.1亿元逐步调高至77.95亿元，此后再未能得到股东方的增资扶持。2018年12月，银保监会批复同意百年人寿在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债，发行规模不超过20亿元，于2019年3月成功发行。

尽管发债募资有所舒缓资本金压力，但并未能完全卸下百年人寿的“包袱”。2020年1季度及2季度，百年人寿风险综合评级结果均为C级，该公司表示，推测主要原因是综合偿付能力充足率未能持续高于120%，公司将采取相应措施提升偿付能力，一方面通过提升经营利润、投资收益，提升实际资本，另一方面，通过不断优化产品结构、投资结构，有效控制最低资本增长速度。

“由于百年人寿短期内风险综合评级多次评为 C 类，监管可采取的措施包括责令调整业务结构、限制业务范围等，未来业务或受到限制，对公司业务发展产生负面影响，风险管理能力有待提升。此外，股权变动或对公司董事会构成和战略规划产生影响，间接影响管理团队稳定性，经营风险或将提升，后续变动情况有待观察”，中债资信评估有限责任公司(以下简称“中债资信”)在百年人寿债券跟踪评级报告提醒道，同时将百年人寿列入负面信用观察名单。

经营方面，百年人寿业务规模逐年上升，2019年保费收入456.41亿元，同比上涨18.35%，2020年前3季度实现保费收入471.5亿元，超过去年全年，但2019年的净利润大打折扣，为2.23亿元，较上年缩水67.49%，今年有所改善。

“截至2020年9月末，公司总资产达到1749.44亿元，投资收益68.94亿元，净利润14.03亿元。公司整体实现业务增长，超过行业平均增速，净利润达到历史最高水平”，百年人寿在2019年资本补充债后续文件中披露一组数据。

“事实上，对于百年人寿目前的情况来说，并非业务规模越大越好，而是要确保业务质量，合理确定规模，避免过量消耗偿付能力”，上述保险业内人士分析道，动态调整业务发展节奏和产品结构，持续加强偿付能力管理，或是当前百年人寿较为贴切实际的做法。