2020年全年，信用债收益率全面上行，利差多数走扩，中低等级走扩幅度更大。回顾12月市场，资金价格有所波动，但月末央行有意维护跨年流动性与资金价格。利率债方面，受到货币政策短期宽松以及利率债供给压力大幅缓解的影响，十年国债收益率有所回调，市场情绪较之前的“收紧”有所缓和。

 中期来看，经济仍然处于继续修复中，且复苏动能较强，名义GDP仍然向上，债券市场基本面拐点仍尚未到来。但从央行11月底超额续做MLF以来，流动性开始边际趋松，元旦后资金面或仍维持相对宽松，央行近期的操作也体现了呵护流动性的态度。如果短端利率维持在当前低位，期限利差保护尚可，年初资金有配置动力，中长端利差有收窄的可能。但是基本面拐点尚未来临，当前债市只是反弹并非反转易成为市场一致预期，叠加再通胀预期、“春季躁动”带来的风险偏好回升，这种情况下债市波动或将加大。

 信用债方面，信用环境是基本面好转，但逆周期政策退出，融资条件弱化。政府信用扩张放缓，地方政府腾挪能力面临挑战。在信用紧缩之时，债市风险偏好下行，配债资金更多回流利率债及高等级信用债，信用利差和等级利差将普遍走扩，融资能力较弱的主体信用风险可能加速暴露。在某信用债违约事件之后，信用债绝对收益率和信用利差均有所回升，中短久期高等级信用债已具有一定的票息配置价值；但是区域流动性分化、弱国企风险暴露、理财净值化转型中资产配置行为的变化仍是2021年需要关注的重要因素。

 可转债方面，短期来看货币大幅收紧概率较小，而经济复苏态势延续，春季行情或正在路上，目前优质个券抱团依然较为明显，在选择高景气度标的的同时也需考虑市场仓位较高带来的可能的拥挤现象，对于价格偏低的个券，主要的机会还是精选正股以期平价上涨消化估值，博弈情绪、估值修复以及市场整体趋势性大行情的难度相对较大，总体而言还是更多关注平衡型及偏股型标的。行业方面，中短期看顺周期品种逻辑仍在，另一方面也可关注业绩估值匹配且有明确催化的科技消费类进行适当平衡。