来源：21世纪经济报道

原标题 南极电商被质疑造假股价大跌，电话会上抛出回购计划紧急维稳无视信披红线？

市场眼中的电商白马股——南极电商，近两日却因为几年前的一份分析师报告流传，而被推上了造假风波，导致股价接连两个跌停。

1月5日，南极电商股价收盘下跌9.91%。

为了稳住投资者情绪，公司高管在收盘后召开了电话会议。据业内人士称，有不少机构投资者参加。

在当日下午3点多召开的电话会上，南极电商董事长张玉祥称，公司目前有个回购计划，金额会是历史最高、以往的数倍，以打消大家对造假的质疑。

但是另一个问题来了，上市公司尚未公告，就在电话会上对机构投资者说，将会有一笔金额历史最高的回购计划，这样真的不违规吗？

南极电商被当作打假案例

把南极电商当作造假案例进行分析的，是兴业证券一位原零售行业王姓分析师。

据业内人士称，该名王姓分析师后来被调离去了后台。

证券业协会信息显示，王姓分析师尚未从兴业证券离职。但有个细节倒是显示，该名研究员的被调离可能与发表对南极电商的“造假”观点有关。

金罗盘研究能力评测中，该名分析师曾推荐过家家悦、王府井、永辉超市等批零行业个股。但在2019年4月之后，该研究员不再荐股，上述相关个股也由其他研究员接手覆盖。

巧合的是，在王姓研究员示例的“造假素材”中，截取“XX电商”的实控人股权质押公告的最后时间，是2019年3月19日。这说明，这份报告可能写于2019年3月中下旬。

一个月后，“爱说真话的小王”就不再荐股了。

在王姓研究员的“打假教材”中，他说了些什么呢？

这份名为《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》的“打假教材”中，王姓研究员区分了“盈余管理”和“盈余操纵”的概念，并认定，1）盈余操纵一般涉及造假，虚假交易；2）多为业绩虚增，就表论表有时很难发现。直指盈余操作等于造假。

在“体外循环造假的识别”这一项里，王姓分析师举例了“XX电商”作为反面教材。

几个关键知识点如下：

上述王姓分析师对“XX电商”得出的主要结论有：

1） 通过税务角度计算的公司当年（2018年）应缴纳的增值税金额远远低于通过财报角度季度的增值税金额；

2） 前五大客户和前五大供应商高度重叠；

3） 2016年2月份借壳上市，2014年转型当前业务，2014年以来，应收账款占应收的比重提升且波动较大；

4） 公司非常重视二级市场对于其应收账款数额的关注，经常通过将应收账款挪到其他流动资产或者流动资产差额（特殊报表科目）的手法，让应收账款数据变得符合二级市场的预期；

5） 实控人无其他体外业务，却频繁进行股权质押，实控人第一笔股权质押（2016-03-22）发生于借壳上市之后不到半个月额（2016年3月7日借壳上市）；

6） 2017年，公司收入和GMV较2016年大幅增长，公司员工数量不增反降；2017年，前台的销售员工数较2016年减半，中后台的技术人员、财务人员和行政人员数量却增加。

苍白无力的”真话”

不过，即使发表了“有理有据”的看空观点，也没有阻止大公募看好南极电商。

整个2019年，汇添富明星基金经理雷鸣，操控着自己管理的两只基金——汇添富蓝筹稳健、汇添富成长焦点，不断买入、加仓南极电商，成为亮眼的前十大流动股东。同时，汇添富代管的社保基金和社保基金“本基”也在2019年成为了南极电商的前十大流通股东。

汇添富的强势加仓，代表着基金经理雷鸣对南极电商的看好。

最终，反映在股价上，王姓分析师的看空没有掀起波澜、而汇添富雷鸣的加仓则赚得盆满钵满——2020年上半年的行情，让南极电商从3月底的10多元，一举跃升至最高点24元，实现翻倍。

此后，南极电商的股价在10月下旬小幅上涨后，开启了一路下跌态势。至今日收盘，股价被“打回原形”。

在公司股价连跌之际，不乏头部券商研究所为这家公司写研报“摇旗呐喊”，包括中金公司、国泰君安、中泰证券、中信证券、天风证券、广发证券等等，深受各家券商“一致认可”。

中金公司在其2020年12月2日发布的研报中，对南极电商的目标价看到22.53元/股，并称，“较当前股价有37.3%的上涨空间”。