权益基金大年，中生代基金经理迅速占据各大业绩榜单前列，凭借优异的业绩强势崛起，崭露头角。以招商基金中生代基金经理绩优代表王奇玮为例，截至2020年末，他管理的招商安达灵活配置混合基金，2020年收益率达81.57%，近2年收益率197.6%，涨幅将近2倍，分别在银河证券灵活配置型基金(股票上下限30%-80%)分类中，排名第3、第1(3/63、1/60)。从超额收益能力来看，也非常突出，海通证券超额收益排行榜显示，招商安达近1年、近2年超额收益均在灵活混合型基金中排名前5(4/107、3/100)。

资料显示，王奇玮投研经验达10年，其中任职基金经理时间超4年，是一位典型的中生代基金经理。当前管理2只基金，分别为招商安达、招商丰盛稳定增长。银河证券数据显示，自王奇玮任职以来，招商安达任职回报为134.53%，年化回报31.76%；招商丰盛稳定增长A任职回报为91.21%，年化回报52.69%，获得银河证券三年期五星评级。

进入2021年，机构资金集中持仓的核心资产都出现高位调整态势。虽然长期空间较大，但短期估值偏高，在资金不断追捧的同时，近期的调整也被部分市场人士解读为“抱团股”正在瓦解，市场的分歧不断加大。

对于核心资产，王奇玮有自己独特的理解。他的投资方法论可总结为，“自下而上寻找可持续成长的商业模式并分享其内在价值”，用三个关键词来概括，即“持续成长”(成长性)、“商业模式”(回报率)和“内在价值”(现金流)。王奇玮认为，目前市场上主要的核心资产都满足上述三个条件中的两个，但他可能会更关注是否具备进一步改善的可能性。

对于2021年的市场，王奇玮认为机构化主导的结构性牛市可能仍将持续，“但胜负手可能更多需要运用自下而上的思维，特别是在上半年增量的资金面和相对宽松的货币面共同催生出核心资产的价值重估之后，超额收益的来源终归会回到对于个股的深度研究和跟踪上。”

问：机构集中持有某几大细分领域的龙头股，成为近两年的趋势，这背后产生的原因是什么？

王奇玮：我们认为原因可能有以下几点：

全球经济增长放缓，或者说近两年出现的重大创新相对较少，使得各个细分领域龙头公司的竞争优势愈发强化和稳固，更多的社会和经济资源也被分配到这些龙头公司当中，最终体现在其绝对体量、增长速度及持续性、影响力和定价权等方方面面。

全球利率处于下行周期，A股的某些细分领域龙头股的估值优势被进一步放大，特别是去年疫情的背景下各国的核心资产都享有相对的溢价，因此具备全球比较优势的细分领域龙头更受到市场关注。

问：从整体来看，结合您的投资方法论，站在当前角度，如何看待上述核心资产的投资价值？

王奇玮：我个人的投资方法论总结成一句话就是“自下而上寻找可持续成长的商业模式并分享其内在价值”，这里面三个关键词分别是“持续成长”(成长性)、“商业模式”(回报率)和“内在价值”(现金流)。

其实目前市场上主要的核心资产都满足上述三个条件中的两个，这也是被我纳入投资组合的必要条件：比如高端白酒格局成熟稳定并享有定价权，因此回报率和现金流两个条件天然具备，但不可否认近些年高端白酒增速下台阶也是不可回避的事实；比如近些年光伏行业逐步进入平价时代后增长中枢稳步抬升，IRR也维持在相对较高的水平，但行业重资产快迭代的本质使得资本开支需要持续投入，因而在FCF这项指标上可能没那么优秀；再比如一些云化的计算机公司，轻资产高客户粘性使其增长的持续性和回报率都有较高的保障，但由于高昂的研发投入或者过度的营销费用可能会对净利率甚至ROE形成拖累。

相比这些核心资产已经具备禀赋，我可能会更关注其是否具备进一步改善的可能性。比如说，高端白酒的定价权优势以及品牌集中化趋势是不是能够驱动其增长加速？进入平价时代技术不再有重大变革之后的光伏是不是可以将更多的利润用于分红而不是资本开支？Saas公司依靠其极强的客户粘性构筑较深的护城河从而形成较高的进入壁垒之后是否能实现更好的回报率？这其实是一个投资再发现的过程，如果这些变化能够在未来的这些核心资产中发生，我会进一步加大相应领域的投资比例。

问：从历史上看，无论是2006-2007年的煤炭有色，还是2014-2015年互联网金融，还是这次的消费和新能源，都是特定时代的行业繁荣的缩影。投资中只有选择合适的估值和增速，才能有效控制投资的收益和风险。从过往历史来看，机构集中持仓股从估值巅峰到回归理性，有的会经历断崖式下跌，有的是漫长的估值消化，海外市场部分板块则长期处于高估值状态。在新经济格局下，您认为当前高估值的核心资产可能会经历怎样的估值变化过程？

王奇玮：个人理解二级市场权益资产的估值扩张主要基于两个原因：一是货币宽松利率下行带来DCF模型中分母端变化导致的估值上行，这也是2020年A股各个细分领域核心资产估值不断创新高的主要原因，我们认为基于利率变化导致的估值中枢抬升这个变化是可逆的；当然也有另一种不可逆的高估值状态，就是我们发现站在过去几年的维度看确实这些龙头公司增长的速度或者稳健性显著好于同行业，品牌溢价、行业地位或者市占率持续提升，在取得业绩增长或者业务模式进化的同时，估值也拉开了和同行的差距，也就是一个戴维斯双击的过程，我们认为这个变化是不可逆的，也就是说抛开系统性的利率变化，在现有的行业格局持续演绎下，高估值核心资产享有相对同行的高估值可能是未来一段时间的常态。

当然这里面会有两个值得注意的事情，一是绝对估值水平还是和全社会投资回报率相关，因此肯定会发生波动，或者是说漫长的消化过程；二是当某些本就比较依赖创新驱动的行业发生所谓的“尤里卡时刻”给予二线甚至三线公司弯道超车的机会时，一旦长尾的公司把握住这个机会实现增速中枢反超龙头时可能就会出现估值的快速逆转。

问：去年四季度至今，权益类基金爆款迭出，募集规模超过7000亿元，这类产品都处于建仓期。根据您的分析，这些新基金会否继续以消费、医药、科技、高端制造等赛道为投资方向，并投向当前确定性较好、估值偏贵的核心资产？

王奇玮：新基金大概率会在消费、医药、科技和高端制造等中长期看都非常不错的赛道中配置一定的比例，而且很可能这个比例不会低。我们主要基于两点得出这个结论：一是这些赛道都已经被市场筛选出来具备长期的投资价值，逻辑都可以看得很久，二是这些领域也都涌现出能力和价值观都很优秀的公司，值得买入并长期持有。

当然在具体操作过程中会结合标的的性价比，而且我们发现这些领域不光“龙一”，很多“龙二”也陆续涌现出来，这些二线公司市值和估值的性价比更高，ROE也处在稳步提升的阶段，增速可能还比龙头更快，因此也许是更好的投资标的。

问：当前各高景气度行业的龙头公司，由于机构投资者占比和定价权抬升，给予了较高的估值溢价。除了核心资产外，二线龙头、低估值顺周期板块、港股、次新股等也成为许多基金经理看好的领域。站在2021年初时点，您对全年投资机会和资产配置如何规划？

王奇玮：2021年我认为机构化主导的结构性牛市可能仍将持续，但具体到投资方向上或者说胜负手可能更多需要运用自下而上的思维，特别是在上半年增量的资金面和相对宽松的货币面共同催生出核心资产的价值重估之后，超额收益的来源终归会回到对于个股的深度研究和跟踪上。

具体到看好的方向或者说布局的机会，我觉得：一是港股市场，估值更便宜而且某些领域具备更好的稀缺性；二是景气细分领域的结构进一步分化，比如白酒中的中高端大单品逻辑、电动车或者军工行业的上游、半导体中的紧平衡环节等等；三是优质赛道中的二线龙头。