来源：长江商报 作者：徐佳

历时八年，多次更换保荐商及上市板块，江泰保险经纪股份有限公司(以下简称“江泰保险”)终于完成IPO辅导，冲击A股“保险经纪第一股”。

随着保险行业的发展，身处保险行业子行业的保险经纪公司业务规模不断扩大。招股书显示，2017年至2019年，江泰保险的营业收入由8.44亿元增长至11.32亿元，归属于公司普通股股东的净利润(净利润，下同)则由3646.62万元增长至5640.87万元。

由于营收的增长，江泰保险的应收账款规模快速提升。截至去年6月末，公司应收账款余额4.46亿元，占营收的比例接近四成，占期末公司总资产和流动资产的比例分别为30%、42%。

长江商报记者注意到，对于应收账款坏账的计提上，2017年至2019年，江泰保险对于两年以上的应收账款计提比例，都低于已经在新三板挂牌上市的同昌保险和正迅保险。特别是对于4-5年的应收账款江泰保险仅计提50%，而同昌和正迅的计提比例则分别为80%、100%。

不仅如此，近年来负债率持续在60%以上的江泰保险，在2014年开始频繁向员工借钱用于江泰保险大厦的购置及后续装修，累计筹集资金超1.8亿元。但与此同时，公司在2016年至2019年大举分红，累计分红超9800万元。

客户集中度较高

成立于2000年的江泰保险，是国内首批经原中国保监会批准设立的全国性、综合性专业保险经纪机构之一，也是国内最大的财产保险经纪公司。

早在2012年，进行股份制改革已有两年的江泰保险开始接受上市辅导。但在此后的几年时间内，江泰保险的保荐商由宏源证券变更为申万宏源，此后再次更换为中信建投，拟上市板块也由主板调整为创业板，最新的招股书显示公司将申请在深市中小板上市。如果上市成功，江泰保险将成为A股首家保险经纪公司。

财务数据显示，2017年至2020年上半年(报告期)，江泰保险分别实现营业收入8.44亿元、10.03亿元、11.32亿元、5.6亿元，净利润分别为3646.62万元、4012.58万元、5640.87万元、4705.74万元。其中，2018年和2019年公司营收增速分别为18.89%、12.85%，净利润增速为10.04%、40.58%。

与保险公司有所不同，保险经纪公司是介于保险公司与投保人之间的单位或个人，主要从事保险业务咨询与销售、风险管理与安排、价值衡量与评估、损失鉴定与理算等中介服务活动，并从中依法获取佣金或手续费。

作为保险行业的子行业，保险经纪行业高度依赖于保险行业的发展。由于主要业务针对财险展开，财险行业公司相对集中的现象使得江泰保险存在客户集中度较高的风险。

各报告期内，江泰保险按佣金结算口径统计的直接保险经纪业务，前五大保险公司占主营业务收入的比例分别为62.15%、64.1%、63.8%、63.88%，集中度相对较高，主要合作的保险公司包括人保财险、平安财险、太平洋财险、人寿财险及中华联合财险等。

应收账款坏账计提比例不及同行

在江泰保险的直接保险经纪业务中，公司接受投保人的委托向其提供保险经纪服务。在投保人完成保险产品投保并向保险公司支付保费后，再由保险公司向公司支付保险经纪佣金。随着营收规模的不断扩大，江泰保险的应收账款规模也在快速攀升。

截至各报告期末，江泰保险的应收账款余额分别为2.82亿元、3.42亿元、3.9亿元、4.46亿元，分别增长26.72%、21.33%、13.92%、14.57%，均高出同期营收增长率，占各期营收的比例分别为33.36%、34.05%、34.37%、39.83%(年化处理后)，逐年上升。

由于江泰保险属于轻资产运营，应收账款在公司资产总额中的比重就相对较高。截至2020年6月末，江泰保险的资产总额为13.94亿元，流动资产占比接近73%，为10.15亿元。其中，货币资金和应收账款净额分别为5.4亿元、4.24亿元，占流动资产的比例分别为53.23%、41.81%，占资产总额的比例则分别为38.74%、30.4%。

招股书显示，江泰保险的应收账款主要为应收保险公司佣金，一年以内的应收账款余额占比均在90%左右。但长江商报记者进一步发现，在对于应收账款坏账准备的计提上，江泰保险的计提比例却低于同行。

报告期内，江泰保险应收账款的坏账准备金额分别为986.34万元、1229.11万元、2023.1万元、2171.08万元。以2020年上半年为例，按照账龄分析法计提，江泰保险分别对1年内、1至3年、3至5年、5年以上的应收账款计提坏账准备344.14万元、493.1万元、333.62万元、523.11万元。

长江商报记者注意到，在实施新金融工具准则之前，2017年和2018年，江泰保险对于一年以内、1至3年的应收账款计提比例分别为5%、20%，均高于同行公司同昌保险和正迅保险3%、13%的计提均值。

而在对2-3年、3-4年、4-5年的应收账款中，江泰保险的计提比例分别为20%、50%、50%，均低于同昌和正迅35%、75%、90%的计提平均值。其中，江泰保险对于2-3年、3-4年的坏账计提比例与同昌保险一致，但4-5年的应收账款仅计提50%，而同昌和正迅的计提比例则分别为80%、100%。

2019年执行新金融工具准则后，江泰、同昌及正迅三家公司的坏账计提政策都没有改变。换言之，在2017年至2019年，江泰保险对于两年以上的应收账款坏账计提比例都低于同行。

不过，江泰保险在招股书中表示，整体上看，公司的坏账计提政策与同行业可比公司相比不存在重大差异。

负债率高企频繁向员工借款

尽管是轻资产运营，但江泰保险的资产负债率一直处于较高的水平。

2017年至2020年6月末，江泰保险合并口径下的资产负债率分别为61.99%、62.81%、64.7%、62.93%。其中，去年6月末下降主要是公司旅行社责任险项目完成结算导致相应的货币资金和代收保费减少所致。

与同行相比，江泰保险的资产负债率远远超过同昌、正迅两家新三板保险经纪公司。同期，同昌和正迅两家公司的负债率平均值分别为15.54%、23.29%、33.35%、41.66%。不过，威达信、怡安保险、韦莱韬悦等全球性保险经纪公司的资产负债率近两年都在70%以上。

有意思的是，较高的负债水平下，江泰保险曾在近几年频繁向员工借款，用于办公大楼购置及装修。

招股书显示，2014年为了解决购置江泰保险大厦及后续装修所需资金缺口问题，江泰保险决定向内部员工借款，筹资8000万元。2014年和2015年，江泰保险共向334名员工借款6032.6万元，借款期限为两年至五年不等，借款年利率在7.83%至8.32%不等。

为了筹划上市事宜，江泰保险在2016年底偿还了上述借款的本息。但在此后的2017年至2019年，其再次因公司大厦装修款所需资金以及补充日常营运资金，先后向144名、89名、41名员工进行一年期的借款，筹集资金分别5770万元、4954万元、1300万元。

以此计算，江泰保险在上述五年内，共向员工筹集资金超过1.8亿元。

令人不解的是，看似资金紧张的江泰保险在向员工借款购买办公大厦的同时，向股东分红却毫不吝啬。2016年至2019年，江泰保险分别向股东派发年度现金股利2149.28万元、2923.02万元、2149.28万元、2579.14万元，合计9800.72万元。

按照公司的发行计划，江泰保险计划首次公开发行A股股票不超过7164.27万股，募集资金总额4.4亿元，分别用于国内分支机构建设项目、电子商务与管理信息系统级建设项目、海外代表处建设项目。

其中，海外代表处项目计划在包括12个“一带一路”沿线国家等在内的海外国家共设立22个海外代表处。不过，新冠疫情对于公司海外代表处建设产生的不利影响，也不容轻视。