过去的2020年，受复杂多变的外部环境影响，外资入场节奏一波三折，流入速度相较于往年明显放缓。更为重要的是，随着A股机构抱团趋势加剧及龙头股估值水涨船高，外资似乎偏离了传统的“审美偏好”，开始拥抱更广义的核心资产。在业内人士看来，各行各业的核心资产和优势龙头尤其是以创业板为代表的新兴成长板块，将成为外资继续布局的一个重点方向。

　　与此同时，在经历了不同寻常的2020年之后，外资机构对于中国市场的投资前景显然已经达成了共识。在他们看来，如果投资者希望获得更高的阿尔法收益率，那么A股市场是首选。

　　“在全球各经济体中，中国具有举足轻重的地位，我们预计中国在全球资产市场中也将占据更为重要的地位。因此我认为，现在讨论的议题不是要不要投资中国股票，而是什么时候投资以及投资多少。”瑞银资产管理中国股票主管施斌如是称。

　　2020年外资“大进大出”

　　近年来，伴随中国资本市场的不断开放，大量海外资金蜂拥而入。不过，在刚刚过去的2020年，受多重因素扰动，外资流入A股市场明显放缓。

　　国盛证券在最新发布的一篇研报中表示，去年一季度，北向资金在全球市场动荡的情况下大举撤离，紧接着又跟随市场反弹显著回流，流入额一度创下历史新高。到了去年三季度，北向资金又以罕见的速度持续离场，截至10月末，北向资金年内增持规模甚至不及2019年的三分之一。去年11月和12月，北向资金突然增持超1200亿元，连续创下去年以来月度流入新高。全年北向资金的大进大出成为常态，净增量较2019年明显回落，但净流入额仍然超过2000亿元。

　　相较于2017年至2019年每年平均3000亿元的体量，外资去年净流入额大幅下降。尽管如此，从配置标的来看，外资的“审美偏好”正悄然发生变化。兴业证券研报显示，2017年至2019年，每年外资净流入主板的金额均远超中小板和创业板，而在2020年则呈现出“三分天下”的格局。

　　据兴业证券统计，去年外资偏好的消费和金融板块合计净流入不足300亿元，日常消费板块甚至遭净卖出近200亿元。而外资流入额排名靠前的板块为工业、信息技术、材料，分别净流入750亿元、620亿元、450亿元。具体到个股，宁德时代、格力电子和迈瑞医疗分别获得163.7亿元、136.53亿元、120.33亿元的净流入，排名外资流入榜前三位。此外，隆基股份、平安银行、潍柴动力、国电南瑞等个股均获得50亿元以上净流入。

　　“随着资金的不断流入，外资风格也越来越多元化。从资金流入情况来看，外资并没有完全集中在最传统的几只龙头股上，而是进行多元化配置。”富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群称。

　　周文群表示，外资对于估值的敏感度较高。从过往数据可以看出，外资流入情况与估值水平往往出现相反的趋势：当龙头品种的估值上升到一定程度时，外资就会流出；而当估值水平下降后，外资会再度流入。

　　外资增配中国资产空间大

　　在经历了不同寻常的2020年之后，外资机构对未来中国市场的投资前景显然已经达成了共识。

　　“亚洲资产尤其是中国资产，具备在2021年跑赢全球市场的基础。”摩根资产管理如是称。野村东方国际证券研究部主管高挺也对2021年A股持偏乐观看法，预计今年可能是外资流入大年。摩根士丹利同样对A股给出“超配”评级，继续持乐观立场。

　　施斌表示，目前全球资产配置投资者在中国市场的投资额仍不足。也许是缺乏认知，全球资产配置投资者在中国市场的投资时间还不长。但是，由于A股规模越来越大，全球投资者对A股的兴趣越来越浓厚。“众所周知，A股已逐步被纳入MSCI指数，如果A股被完全纳入MSCI指数，A股在指数中占据的份额将大幅增加，并将接近新兴市场指数的40%。所以，从长远来看，A股将成为单独的资产类别。”

　　“展望未来，资金可以投向哪里？我认为最具潜力的地区之一的就是中国。”惠理联席主席兼联席首席投资总监拿督斯里谢清海称。他表示，中国市场的增长机会仍然非常丰富，尤其是考虑到外资才刚刚开始发掘A股市场。就成交量而言，A股已经是全球最大的股票市场之一，但外资的持有率不到5%，所以仍有很大的增长空间。

　　展望2021年，国盛证券在研报中认为，首先，包括MSCI在内的国际指数难有进一步扩容计划，但这不会改变外资的入场趋势。保守估计，配置型资金全年将继续保持2000亿元的流入规模。其次，交易盘有望重回净流入趋势，全年外资净增量有望达到3000亿元。最后，参考往年季节性规律，年初外资“开门红”效应可能会继续上演。

　　A股市场提供丰富的阿尔法机会

　　实际上，不少外资机构已将A股市场视为获得阿尔法收益的首选。

　　瑞银OConnor中国股票多/空投资组合经理覃甲强调，中国市场可以为全球投资者提供阿尔法机会，而不仅仅是贝塔机会。

　　覃甲通过三种方式定义这些阿尔法机会：第一，中国深度参与全球供应链。这意味着中国要么在抓紧创新，要么在创新方面处于领先地位。因此，中国与世界其他市场之间的动态关系能给外资机构提供更多的获利方式。第二，中国经济进入高质量发展阶段，这意味着将加快产业整合。在此过程中，头部企业及其竞争对手的表现将大为不同。第三，QFII和RQFII的改革将使A股融券市场得到进一步发展，所以注重相对价值的投资者可以利用信息不对称、数据研究以及对中国产业的了解来获利，获得具有吸引力的风险调整后收益。

　　“与其他国家市场相比，全球范围内研究A股公司的分析师仍然较少，市场效率很低。就A股公司而言，市场上有70%的公司研究分析师不到3人，研究分析师超过3人的公司比例远低于其他较发达的市场。低分析师覆盖率还意味着更高的分散性或更高的市场波动性。简而言之，A股非常有利于产生阿尔法收益。”瑞银资产管理对冲基金解决方案亚太区投资主管Adolfo Oliete称。

　　在惠理高级基金经理罗景看来，成熟市场的资产价格对信息的反应更加迅速和有效，因此会降低阿尔法回报。随着越来越多的机构资金流入A股市场，中小投资者较为短线的交易方式带来的短期阿尔法和市场机会可能会减少。不过，通过对企业进行深入的尽职调查和详尽的实地调研，分析企业基本面，仍有机会寻找到长期的可持续阿尔法收益。

　　“我们致力于加强产业链研究，逆向挖掘被市场冷落的行业和公司的机会，特别是部分中等规模的细分行业龙头企业。”罗景称。