中国网财经4月9日讯(记者叶浅 林朋)顺丰控股4月8日晚发布2021年一季度业绩预告显示，归属上市公司股东净利润亏损9亿元至11亿元，而上年同期为盈利9亿元。4月9日，顺丰控股股价全天封住跌停，近2个月内，其市值已缩水四成。

在疫情影响下，电商业务发展迅速，面对这个快速增长的巨大市场，顺丰不得不放下身段，加入价格竞争，这导致其毛利率出现下降。同时，应收账款显著高于行业公司，资金利用效率较低。而快速上升的资本开支侵蚀了公司的大部分利润，重资产究竟是护城河还是价值杀手，公司未来能否稳坐行业龙头，仍存疑问。

经济件竞争激烈 毛利率下降

顺丰控股在2021年一季度业绩预告中，对于亏损的原因之一中提到“下沉市场电商需求旺盛，导致存量客户中的经济型业务增长较快，公司电商件毛利承压，后续公司将考虑以成本更适配的网络来逐步承接此类经济型业务。”延续2020年的趋势，2021年的经济件市场竞争在进一步加剧。

在顺丰控股2020年年报中，收入占比达98.54%的速运物流及供应链业务收入同比增长36.83%，其中业务件量同比上升68.46%，票均收入下降18.99%,相应业务毛利率下降了1.02%。量升价降表明下沉市场已经进入价格战状态，而从顺丰控股的收入结构来看，快速增长的经济件业务让人眼前一亮。

图一：2020年速运物流业务量情况

数据来源：顺丰控股年报

2020年，顺丰控股经济件业务实现不含税营业收入441.48亿元，同比增长64.00%，成为仅次于国际业务(收入占比为3.88%)增速最快的业务。报告显示，顺丰控股经济件业务增量主要来自于电商市场占有率的提升，经济件业务量同比增长155.86%，收入占比达到28.67%，而传统时效快递的收入增速仅为17.41%。

电商市场是“三通一达”主要业务市场，根据中通2020年业绩公告，其2020年业务量件为170亿件，市占率20.4%，排名第一，而顺丰2020年的总业务量件数是81.37亿，市占率约9.76%，仍然有不小的差距。

顺丰控股在2021年一季报中提出，将考虑以成本更适配的网络来逐步承接此类经济型业务。某券商交运行业分析师向中国网财经记者表示：“快递业务未来电商件市场增长较快，价格竞争加剧后，拼的是成本，只有规模化才有成本优势，谁的市占率能保持优势，谁就有成本上的竞争力。”相较中通23.15%的毛利率，顺丰2020年的毛利率仅为16.37%，如果加入价格战，就必定会促使毛利率继续下行，这是否是顺丰面对激烈竞争的被动业务策略调整？

外包成本大幅上升 资金运营效率低于行业公司

数据显示，顺丰控股2020年营业成本同比上升38.25%，营业成本中的外包成本占比达62.76%，同比上升50.18%。在年报中，顺丰控股对外包资源的描述内容体现在“在运输方面通过提升自有运力能力，完善外包资源平台，提升运力资源可控性”，相比较行业公司，如此大规模的外包成本去向并未提及，而公司自营与外包的业务边界仍然较为模糊。

图二：营业成本项目

数据来源：顺丰控股年报

运营方面，顺丰控股应收账款占总资产比例明显高于行业公司，周转率大幅低于行业公司。2020年年报显示，顺丰控股在给予部分客户提供速运物流综合服务时，采取定期结算的方式，月末未结算的部分形成应收账款。

对此，一位分析师向中国网财经记者表示：“可能是由客户结构决定的，时效件的集团客户占比较高，结算有帐期，会形成较大的应收账款，从资金使用效率上肯定不及C端客户为主的公司。”

表一：应收账款淍转率

数据来源：iFinD,中国网财经整理

2020年报显示，顺丰控股月结活跃客户有150万户，月结客户收入同比增长超过 30%；时效件是公司营收占比最大业务，2020年收入占比达43.09%。而2021年一季报预告则提到，“由于同行在部分区域春节不打烊的安排，分化了部分散单业务，时效件中散单业务增长低于预期。”传统优势业务同样面临竞争的加剧，顺丰控股如何在现有价格水平上保持市场份额，是个不小的挑战。

资本开支加速 重资产侵蚀利润

2020年，顺丰控股资产折旧、摊销费用合计52亿元。近几年，由于固定资产增加较快，公司整体的折旧及摊销费用快速上涨，对利润形成侵蚀。

数据显示，2020年底顺丰控股在建工程53亿元，最新的增发方案显示将要募集220亿元主要用于项目建设投入。虽然“三通一达”也在加快资本投入，但在市场下沉的争夺战中，顺丰能否在业务价格竞争与资本开支投入的双重压力下，取得业绩增长，仍存疑问。

表二：资产折旧、摊销费用

数据来源：同花顺iFinD，中国网财经整理

中国网财经记者就下沉市场竞争、外包成本、运营管理及资本开支等问题试图采访顺丰控股，截至发稿，公司未有回复。

在下沉市场份额的战争中，顺丰如何同“三通一达”及新入局者赤兔等公司进行竞争？通过科技手段是否能实现降本争效，确保传统业务优势？持续资本开支投入是不断增强公司护城河还是业绩杀手？未来业绩是否能继续支撑公司3000亿的市值？答案或许从一季报预告内容中可见端倪。中国网财经将对此保持持续关注。