来源：证券市场红周刊 作者：王宗耀

近两年，中图科技不但收入出现了大幅下滑，且净利润也在严重滑坡，背后的原因除了原材料价格波动影响明显外，其过于对大客户销售的依赖也导致自己在市场中地位过低。此外，财务数据中存在的疑点，让人对其数据的真实性产生怀疑。

不久前，号称全球最大的PSS厂商之一的广东中图半导体科技股份有限公司(以下简称“中图科技”)发布招股书，拟在科创板上市融资。

就该公司披露的信息来看，2017~2018年业绩表现尚算不错，在营收增长的同时，净利润也保持了同步增长，然而近两年来，随着企业的发展，不但收入出现了大幅下滑，且净利润也严重滑坡，销售大不如前。作为一家拟在科创板上市的企业，虽然上市规则对企业利润没有太严格的要求，但近两年发展状况的不乐观或多或少让人有些担忧。此外，公司存在的数亿元营业收入来源不明情况，让人对其财报数据的真实性产生怀疑。

深受材料价格波动影响

业绩出现断崖式下滑

提起蓝宝石，很多人可能会想到黄金珠宝企业，但实际上，中图科技的主营业务虽与蓝宝石有关，但与生产或销售黄金珠宝却没有半点关系。按照公司的说法，其只是一家面向蓝宝石上氮化镓(GaN on Sapphire)半导体技术的专业衬底材料供应商，其产品主要为图形化蓝宝石衬底(在蓝宝石平片表面通过光刻、刻蚀等半导体工艺技术制造得到的产品)，目前包括2-6英寸图形化蓝宝石衬底(PSS)、图形化复合材料衬底(MMS)等，主要应用于照明、显示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等领域，下游客户多为LED、消费电子、光学窗口等相关企业。

由于产品主要原材料为蓝宝石平片以及晶圆压板、晶圆载盘、特种气体、化学溶剂等，导致蓝宝石平片不仅在其直接材料成本占比中超过了90%，且占生产成本的比重报告期内也超过80%。如此情况下，蓝宝石平片价格的变化对其收入和业绩的影响是非常明显的。

数据显示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1~9月，中图科技的营业收入分别为10.46亿元、11.4亿元、8.57亿元和6.69亿元，净利润分别为1.25亿元、1.23亿元、2388.75万元和 4941.34万元。其中，2019年度，在营业收入同比下降24.84%的同时，净利润同比下降了80.51%，金额仅相当于上一年度的零头，降幅惊人。

中图科技收入的大幅下滑与其“高大上”的蓝宝石平片是有着莫大关系的。据公司披露，2017年时，其蓝宝石平片的采购均价尚在91.86元/片，此后该材料价格持续下跌，2018年时下降到82.62元/片，2019年下降到59.45元/片，至2020年1~9月，进一步下降到47.54元/片，相比2017年时价格，几近“腰斩”。原材料的大幅下降，意味着其产成品的价格也会大幅下滑，比如其产品PSS早在2017年时，销售均价就高达137.8元/片，而到2020年1~9月，均价已下滑到72.84元/片。在产品价格大幅缩水下公司的销售总额出现了明显下滑。

大客户采购缩水，

未来业绩增长堪忧

此外，中图科技还有严重的大客户依赖情况，收入的大幅下滑与大客户需求减少也有着莫大关系。

根据招股书披露的数据显示，报告期内(2017年至2020年1~9月)，中图科技向前五大客户的销售金额分别为7.6亿元、7.95亿元、6.26亿元和5.01亿元，占其销售总额的比例的72.70%、69.76%、73.06%和74.84%，这一占比显然是不低的，因此，大客户采购的多少对其业绩的影响也是比较大的。

拿其报告期内始终为其第一大客户为例，2017年时，该公司对中图科技采购金额还高达3.98亿元，其后年份，该公司的采购金额便一路“缩水”，2019年全年对中图科技采购金额仅2.11亿元，减少了将近4成，到了2020年前三季度，也仅有1.73亿元。中图科技2018年的第二大客户是淮安澳洋顺昌光电技术有限公司，当年采购金额尚有2.32亿元，到了2019年，对公司的采购金额缩水到7635.39万元，到了2020年前三季度，则直接从公司前五大客户名单中消失了。2018年的第三大客户是晶元光电股份有限公司，其对公司的采购同样是一路缩水。大客户对公司采购金额的减少，显然在一定程度上对公司的营收和业绩形成了负面影响。

事实上，大客户对公司采购的减少，在很大程度上与这些公司的行业景气下滑有关。中图科技在招股书中表示：2018年四季度以来，受国内房地产政策调控、国际贸易环境恶化及印度等全球新兴市场需求疲软的影响，LED芯片最大的应用领域照明领域需求不及预期。供需格局的转换导致2019年前三季度LED芯片产能出现过剩，LED芯片企业开始去库存，芯片价格降幅较大，行业进入调整期。

正因公司存在大客户依赖现象，在下游客户因为行业产能过剩，缩减了对其采购数量后，危机也传导给了中图科技，导致产品销量和价格有一定幅度下降，进而是收入和业绩的双双下滑。虽然中图科技也表示，目前LED芯片需求已经开始稳步回升，但从招股书披露的数据来看，其主营产品PSS和MMS的销售均价仍在持续下降中。

如此情况下，要想短期快速拉升销售额提升业绩，一方面就需要原材料蓝宝石平片价格出现大幅回升，进而拉动主营产品的售价增加销售额，而另一方面则需要公司开拓更多的客户，实现销售的放量。然而，这两方面对于中图科技来说都是相当困难的。因为从蓝宝石平片价格变化看，就公司披露数据显示，其并未出现大幅回升的趋势。而开发客户方面，公司在招股书中也表示：“根据行业惯例，芯片制造企业需要先对衬底产品进行认证，才会将该衬底制造企业纳入供应链，一旦认证通过，芯片制造企业不会轻易更换供应商。”这也就意味着，行业内现有客户群体供需关系基本稳定，其想要从市场中开拓新的客户需要较长的时间，而且是十分困难的事情。如此状况之下，中图科技未来如何增加收入和改善业绩显然令人担忧的。

大客户依赖下，

公司市场地位有待提高

正是由于存在明显的大客户依赖情况，导致中图科技的议价权也并不强，其市场地位仍有待提高。

在前文中，我们曾提到第一大客户对公司的采购规模一直在不断减少，那么，这是什么原因导致的呢？