来源：长江商报 作者：明鸿泽

风电巨头之一的明阳智能(601615.SH)高速扩张路上充满质疑。

2019年初登陆A股市场，至今仅两年多时间，明阳智能已经完成三次股权融资，合计达88亿元。三次股权融资的项目均未完工结算，公司又在推进新的融资计划，拟募资20亿元补充流动资金。

让人不解之处在于，明阳智能暂时似乎并不缺资金。截至2020年底，公司账面货币资金达163亿元，长短期债务合计为60亿元，富余资金达百亿。扣除募投项目尚未使用完的约32亿元，还有至少60亿元资金。

频频募资实施产业布局，明阳智能资产规模迅速扩大。截至2020年底，公司总资产达516.28亿元，较2018年底的223.32亿元，翻了一倍多。

受益风电抢装潮，明阳智能的经营业绩看上去也不错。2020年，公司实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为13.74亿元，同比接近翻倍。

然而，表现出高成长性的明阳智能似乎并不被资本看好。IPO前入股的股东频频减持套现。据长江商报记者粗略统计，三大股东近一年合计套现超30亿元。

两年融资88亿又拟募资20亿补流

看上去不差钱的明阳智能仍然在积极募资以补充流动资金，备受市场质疑。

4月29日晚，明阳智能披露非公开发行股票预案，公司拟向控股股东明阳新能源投资控股集团有限公司(简称能投集团)定向发行股份募资不超过20亿元，发行价格为13.63元/股。本次所募资金扣除发行费用后，全部用于补充公司流动资金。

针对本次募资的必要性，公司称，近年来，公司业务发展迅速，产销规模及营业收入规模较大，伴随未来业务规模和生产能力持续增长，公司对流动资金的需求日益旺盛。此外，本次募资完成，为公司实现从服务型制造向全生命周期价值清洁能源系统提供商转型，打造风、光、储、氢一体化的矩阵式高端装备制造业体系提供资金保障。

通过募资补充流动资金，将有利于优化财务结构、降低利息支出。

长江商报记者发现，2019年1月23日上市以来，明阳智能募资十分积极。2019年12月，公司发行可转换债券募资17亿元，2020年非公开发行募资58.03亿元，加上IPO募资，公司上市两年，已经完成股权募资88.14亿元。

如果本次定增募资在今年顺利完成，那么，不到三年时间，公司股权融资将超百亿。

根据公司披露的信息，已经完成的三次股权融资，均用于相关项目建设。具体项目包括阳江高新区明阳风机装备制造整机、明阳风机装备制造叶片、靖边明阳宁条梁二期风电场、明阳锡林浩特市100MW风电、汕尾海洋工程基地(陆丰)项目明阳智能海上风电产业园等。

截至2020年底，上述募投项目基本上尚未全部完工结算(不含补充流动资金、偿还银行贷款)，三次股权募资，尚未使用的募资分别为1.86亿元、2.91亿元、26.99亿元，合计为31.76亿元。

从目前账面情况看，明阳智能流动性较为充足。

年报显示，截至2020年底，明阳智能货币资金163.33亿元。期末，公司短期借款1.49亿元、一年内到期的非流动负债14.97亿元、长期借款35.98亿元、应付债券7.81亿元，长短期债务合计为60.25亿元，其中，短期债务为16.46亿元。当年，公司经营现金流净额为36.31亿元。

货币资金163.33亿元、短期债务只有16.46亿元，在建募投项目尚需投入31.76亿元，明阳智能的富余资金达百亿，即便考虑到长期债务，富余资金至少超过60亿元。当然，公司合同负债85.60亿元。

综上所述，明阳智能流动性十分充足，在此情况下，公司仍然通过定增募资补充流动资金，让人有些不解。

在披露本次定增募资预案时，明阳智能称，与行业主要竞争对手金风科技相比存在明显差距。2020年底，公司资产负债率为70.78%，金风科技为67.96%。

实际上，金风科技的财务状况并不如明阳智能。2020年底，金风科技广义货币资金约88亿元，长短期债务合计为236.55亿元，其中，短期债务为56.17亿元。期末，其合同负债为83.74亿元。

扣非净利接连倍增股东忙减持

不差钱仍然积极募资的明阳智能经营业绩持续大幅增长，但股东大举减持套现。

明阳智能成立于2006年，总部位于广东中山，前身为明阳风电集团。公司称，其致力于打造清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案的供应商。公司主要产品为风电机组制造、电站开发运营及后市场业务。在客户方面，公司称，其建立了以华能、中国大唐、国能投、华电、国电投、三峡、中广核等国有大型电力集团和其他民营电力集团为主导的稳固市场客户群。

根据年报披露，2020年，明阳智能在中国风电新增装机市场占有率为10%，连续六年位居国内前三，在全球风电新增装机量排名中位居第六位，位居全球新能源企业500强中第40位，稳居全球海上风电创新排名第一位。

伴随着密集产业布局，明阳智能的资产规模迅速扩大。截至2020年底，其总资产为516.28亿元，上市之前，即2018年底，总资产为223.32亿元，短短两年增加292.96亿元。

规模迅速扩大的同时，明阳智能的经营业绩也在高速增长。2018年至2020年，公司实现的营业收入分别为69.02亿元、104.93亿元、224.57亿元，同比增长30.27%、52.03%、114.02%。同期净利润为4.26亿元、7.13亿元、13.74亿元，同比增长19.64%、67.28%、92.83%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为3.14亿元、6.34亿元、14亿元，同比增长9.93%、101.99%、120.82%。

2019年、2020年，扣非净利润接连倍增。

今年一季度，公司实现营业收入43.34亿元、净利润2.56亿元、扣非净利润2.38亿元，分别同比增长45.54%、73.65%、58.66%。

经营业绩接连大幅增长，主要受益于风电抢装，叠加碳中和，风电行业景气度较高。

虽然经营业绩高速增长、看上去流动性充足，但公司在现金分红方面并不慷慨。

2019年度，明阳智能派发现金红利1.08亿元。2020年度，预计派发红利2.06亿元，两年派发红利3.14亿元，分红率约为15.05%。两年派发的红利(2020年以预案计算)占累计股权融资的3.56%。

分红力度不大，股东减持力度却很大。

去年5月以来，公司股东靖安洪大招昆股权投资合伙企业(有限合伙)(简称靖安洪大)、广州蕙富凯乐投资合伙企业(有限合伙)(简称蕙富凯乐)、Joint Hero频频通过二级市场进行减持。目前，三大股东均已经完成两轮减持。

据长江商报记者粗略统计，靖安洪大、蕙富凯乐、Joint Hero已经分别套现12.02亿元、13.61亿元、4.84亿元，合计为30.47亿元。

今年三月底，靖安洪大又披露了新一轮减持计划，拟减持不超过6%股权。

上市之初，靖安洪大、蕙富凯乐、Joint Hero分别持有明阳智能16.69%股权、11.99%股权、4.29%股权。今年一季度末，靖安洪大、蕙富凯乐持股比分别下降至8.10%、3.13%股权。Joint Hero则已经退出前十大股东之位。