网易云音乐上市的消息终于有了实质性进展。5月26日，在网易云音乐“人格主导色”测试刷爆朋友圈的同时，这家被称为“云村”的音乐平台向港交所递交了招股书。

在音乐市场的较量中，网易云音乐以音乐社区为符号，号称承包了“90后们”的深夜时间，演化成一款具备独特气质的音乐产品。但从财务情况来看，网易云音乐却一直处于亏损状态，尽管其九成活跃用户年龄在29岁以下，但也难逃社区类软件的命运——不赚钱。

在一位专注于TMT行业的券商分析师看来，网易云音乐的突破口不仅在于版权，更在于依托社交音乐开拓更广泛的盈利空间，“国内音乐付费用户的总量有限，基本都被腾讯系所覆盖，网易云音乐的优势也不在此。”

“网易云音乐从来都不是一个冷冰冰的工具，它与其他平台最大的不同在于，这里更具有人情味。”网易云音乐CEO朱一闻曾表示。

那么，资本市场相信“人情味”吗？

三年“烧掉”70亿元

招股书显示，过去三年(2018年至2020年)网易云音乐收入增速迅猛，分别为11.48亿元(人民币，下同)、23.18亿元、48.96亿元。同时期，快速增长的还有营业成本，上述三年公司的营业成本分别为24.65亿元、33.75亿元、54.91亿元。

所谓营业成本，主要包括内容服务成本(涵盖版权费、直播分成)、其他成本(涵盖广告、物业、设备折旧、员工薪酬、相关活动及渠道开支)。

在这样的背景下，2018年至2020年网易云音乐净亏损分别为20亿元、20亿元、30亿元，三年累计亏损达到70亿元。

艾德证券期货持牌代表陈刚在接受《证券日报》记者采访时表示，“尽管网易云音乐处于亏损状态，但乐观的一面是，公司的亏损幅度增长率远远小于公司收入增长率。2019年公司收入增长101.7%，亏损增长率基本为0；2020年公司收入增长111.2%，亏损额增长了46%。如果排除可转换可赎回优先股公允价值变动等因素带来的影响，2018年至2020年，公司亏损分别为18.1亿元、15.8亿元和15.7亿元，即公司收入在高速增长，但亏损实际是在显著收窄的。”

在风险警示中，网易云音乐表示，公司实现盈利及产生正经营现金流的能力亦取决于多个外界因素，其中有很多并非公司所能控制。“例如，我们的收入依靠增加订阅会员的数量及广告客户将更多预算分配至在线音乐平台。此外，用户是否愿意付费并订阅我们的内容取决于我们所提供内容的质量及广度，以及是否有可以替代的娱乐内容产品。”

此外，招股书显示，截至2018年、2019年及2020年12月31日，网易云音乐的净负债状况分别为9亿元、29亿元及53亿元。“我们过去主要依赖内部产生来自经营的现金流量及来自投资者融资的现金流量(包括可转换可赎回优先股)为经营及业务发展提供资金。”

直播收入增速迅猛

从收入构成来看，网易云音乐收入分为两部分，在线音乐服务、社交娱乐服务及其他，过去三年社交娱乐服务收入占比急速增长，从2018年的10.6%增至2020年的46.4%。

2020年，公司在线音乐服务收入26.23亿元，占总收入53.6%。而2018年这一板块收入为10.26亿元，占总收入89.4%。2020年，公司社交娱乐服务及其他收入22.73亿元，占总收入46.4%。而2018年这一板块收入仅为1.22亿元，占总收入10.6%。

换句话说，直至2020年，网易云音乐已经摆脱了单纯依靠在线音乐的收入模式。

招股书中，网易云音乐着重强调了“用户群快速增长”及“社区”。公司称，“在我们以用户为中心的产品特色及动态社区文化鼓励及驱动下，我们高参与度的用户群持续生成广泛的音乐衍生内容，如歌单、意见、评论、短视频、播客、K歌表演及音视频直播活动。”

2020年，网易云音乐在线音乐服务的月活用户为1.8亿人，其中付费用户总数为1596.16万人，单人月贡献收入为8.4元。而社交娱乐服务的付费用户仅为32.71万人，这32.71万人单月贡献的平均收入为573.8元。

陈刚表示，在社区娱乐上持续发力将是公司未来业务重点之一。公司在2018年下半年推出直播服务“LOOK直播”之后，成为了社交娱乐服务绝大部分的收入来源。在“LOOK直播”上，注册的独立音乐人可以举行线上演唱会，上传表演录像，获得与粉丝的连接。2020年，公司又推出了K歌移动应用“音街”、音乐衍生社交移动应用“心遇”，以及根据音乐爱好者兴趣自由创建小组的“云圈”。

“直播”终将是音乐软件不得不拥抱的“现金牛”吗？

“国内音乐用户付费观念及付费能力较弱，相对版权支出，仅仅依靠用户付费很难支撑在线音乐软件的现金流，直播等社交娱乐服务便成为现阶段音乐产品的不二之选。”上述分析师认为，从用户数量增速来看，过去三年，网易云音乐的在线音乐板块增速远不及社交娱乐服务，单个用户月贡献金额也远不及社交娱乐服务，后者目前月活用户仅为32.71万人，还有很大的增长空间。